บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
HENG LEASING AND CAPITAL กำไรฟื้นตัวเด่นหลังสํารองต่ำลง แต่ราคาหุ้นไม่เหลือ Upside
Action
Trading (Downgrade)
TP upside (downside) -8%
Close Nov 05, 2021 Price (THB) 3.26
12M Target (THB) 3.00
Previous Target (THB) –
What’s new?
- HENG รายงานกำไร 3Q64 จำนวน 113 ลบ. โตเด่น 167.4%YoY และ 134.6%QoQ หนุนจากการต้ังสำรองท่ีน้อยลงมาก หลังคุณภาพสินทรัพย์ยังแข็งแรง และมี Coverage Ratio อยู่ในระดับสูง ขณะท่ีกำไรจากการดำเนินงานงานอื่นทยอยฟื้นตัวขึ้น นำโดยรายได้ดอกเบี้ยท่ีโตดี สอดรับกับพอร์ตสินเช่ือที่ขยายตัวและ NIM ที่สูงขึ้น
Our View
- แม้เรามอง HENG เป็นผู้เล่นใหม่ท่ีมีศักยภาพในตลาดจำนำทะเบียน แต่ในแง่ Valuation ค่อนข้างตึงตัว โดยเราปรับสมมุติฐาน Sustainable ROE ของ HENG ขึ้นเป็น 13.8% ใกล้เคียงกับ ROE ใน 3Q64 จาก 12.5% เพื่อสะท้อนการฟื้นตัวของผลประกอบการ ได้มูลค่าพื้นฐานใหม่ปี 2565 ท่ี 3 บาท แต่ด้วยราคาหุ้นท่ี ปรับขึ้นอย่างรวดเร็วในปัจจุบัน ทำให้ไม่มี Upside เหลือ เราจึงปรับลดคำแนะนำลงจาก “ซื้อ” เป็น “Trading”
กำไรฟื้นตัวเด่น 167.4% YoY และ 134.6% QoQ หลังการตั้งสำรองผ่อนคลายลงมาก
HENG รายงานกำไรสุทธิ 3Q64 จำนวน 113 ลบ. โตเด่น 167.4% YoY และ 134.6% QoQ ดีกว่าที่เราคาด โดยมีปัจจัยหนุนหลักจากการตั้งสำรองที่ลดลงถึง 81.8% QoQ ทำให้ Credit Cost ปรับตัวลงเหลือเพียง 0.83% จาก 4.67% ใน 2Q64 และ 7.11% ใน 3Q63 หลังบริษัทมีการเร่งตั้งสำรองจำนวนมากเป็น Management Overlay เพื่อรองรับความเสี่ยงจากสถานการณ์แพร่ระบาดของ COVID-19 ต่อเนื่องมาหลายไตรมาส ขณะที่การไหลตกชั้นของลูกหนี้ NPL อยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ใน 3Q64 มี NPL Ratio 3.72% เพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อยจาก 2Q64 ทำให้ยังมี Coverage Ratio อยู่ในระดับสูงถึง 179.4% สะท้อนพอร์ตสินเชื่อรวมของบริษัทที่มีคุณภาพลูกหนี้ดีกว่าที่เคยประเมินไว้ หากพิจารณาจากกำไรจากการดำเนินงานก่อนตั้งสำรอง (PPOP) พบว่าโต 25.7% YoY และ 1% QoQ โดยแม้มีแรงกดดันจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้น 7.7% QoQ ซึ่งส่วนใหญ่เป็นค่าใช้จ่ายในการขยายสาขา (ณ สิ้น 3Q64 มี 489 สาขา, +49 สาขาจาก 2Q64) และเพิ่มบุคลากรใหม่ๆ ตามแผนขยายธุรกิจหลังได้รับเงินจากการ IPO ทำให้ Cost to income ปรับขึ้นเป็น 57.9% จาก 53.7% แต่ปัจจัยลบดังกล่าวถูกหักล้างลงด้วยรายได้ดอกเบี้ยรับสุทธิขยายตัว 7.7% QoQ สอดรับกับทั้งขนาดของพอร์ตสินเชื่อที่โต 3.4% QoQ ซึ่งยังเป็นไปตามแผนธุรกิจที่ปรับลดขนาดของธุรกิจสินเชื่อเช่าซื้อลง (-3% QoQ) และเน้นโตที่ฝั่งสินเชื่อจำนำทะเบียนรถ (+14% QoQ) รวมถึง NIM ที่ขยับขึ้นเป็น 15.8% จาก 15% ใน 2Q64 หลังลูกหนี้ภายใต้โครงการช่วยเหลือทางการเงินบางส่วนเริ่มกลับมาจ่ายค่างวดในระดับที่สูงขึ้นจาก 2Q64
4Q64 คาดกำไรโตต่อเล็กน้อย หนุนด้วยกำไรจากการดำเนินงานที่ฟื้นตัวขึ้น
กำไรสุทธิ 9M64 คิดเป็น 65.7% ของประมาณการทั้งปี โดยเรายังคงประมาณการเดิม โดยคาดผลดำเนินงานของ HENG จะปรับตัวขึ้นต่อได้เล็กน้อยใน 4Q64 หนุนจากการตั้งสำรองที่ทรงตัวในระดับต่ำ หลังผ่านพ้นการตั้งสำรอง Management Overlay จำนวนมากตั้งแต่ก่อน IPO ทำให้มีระดับ Coverage Ratio ที่ค่อนข้างแข็งแรงเทียบกับคู่แข่งในอุตสาหกรรม และคาดจะเห็น NIM ปรับตัวขึ้นหลังได้รับเงินทุนจากการ IPO ทำให้สามารถใช้เพื่อชำระหนี้เงินกู้ยืมที่ต้นทุนสูง และยังเหลือเงินอีกบางส่วนที่ใช้เป็นเงินทุนหมุนเวียนที่มีต้นทุนทางการเงินในการขยายธุรกิจในช่วง 1-2 ปีข้างหน้า รวมถึงรายได้ค่าธรรมเนียมที่มีแนวโน้มฟื้นตัวตามเศรษฐกิจในประเทศที่ปรับตัวดีขึ้น และเข้าสู่ช่วง High Season ของธุรกิจนายหน้าขายประกันภัย ทำให้เราคงคาดทั้งปี 2564 HENG จะมีกำไรสุทธิ 338 ลบ. โต 6.3% YoY และโต 61.2% YoY ในปี 2565 หลังทยอยรับรู้ผลบวกจากจำนวนสาขาใหม่ที่เร่งตัวขึ้นมากในช่วงปลายปี 2564
ราคาหุ้นร้อนแรงจนไม่มี Upside เหลือ ปรับลดคำแนะนำเป็น “Trading”
แม้เรามอง HENG เป็นผู้เล่นใหม่ที่มีศักยภาพในตลาดจำนำทะเบียน แต่ในแง่ Valuation ค่อนข้างตึงตัว โดยเราปรับสมมุติฐาน Sustainable ROE ของ HENG ขึ้นเป็น 13.8% ใกล้เคียงกับ ROE ใน 3Q64 จาก 12.5% เพื่อสะท้อนการฟื้นตัวของผลประกอบการ ได้มูลค่าพื้นฐานใหม่ปี 2565 ที่ 3 บาท แต่ด้วยราคาหุ้นที่ปรับขึ้นอย่างรวดเร็วในปัจจุบัน ทำให้ไม่มี Upside เหลือ เราจึงปรับลดคำแนะนำลงจาก “ซื้อ” เป็น “Trading” เพื่อรอพัฒนาการใหม่ๆ ในเชิงธุรกิจ
