บล.กรุงศรีฯ:
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | TOP |
| มูลค่าพื้นฐาน | 61.00 |
| คำแนะนำ | BUY |
- 3Q21 results
กำไรสุทธิที่ 2.1 พันลบ. (1.0 บาท EPS), -3% qoq แต่ +188% yoy
กำไรสุทธิต่ำกว่าคาดการณ์ของเราและตลาด 28% และ 18% ค่าการกลั่นตลาดอยู่ที่ US$1.6/bbl จาก $0.4 ใน 2Q หนุนจากส่วนต่างทุกผลิตภัณฑ์สูงขึ้น (เบนซิน +US$1.9 qoq, น้ำมันอากาศยาน +US$0.9, ดีเซล +US$0.1, น้ำมันเตา +US$2.4, LPG +US$9.0) อัตราการกลั่นลดลงสู่ 92% จาก 98% ใน 2Q จากอุปสงค์ในประเทศอ่อนแอ ราคาน้ำมันสูงขึ้นทำให้มีกำไรสต๊อก 3.9พันลบ. จากกำไร 3.8พันลบ. ใน 2Q การดำเนินงานอะโรเมติกอ่อนแอลง qoq ส่วนต่าง PX เพิ่มขึ้น US$6 qoq เป็น US$212/t แต่ส่วนต่าง BZ ลดลง US$24 qoq เป็น US$287/t ทำให้ส่วนต่างรวม (GIM) เพิ่มขึ้น US$2.1 เทียบกับ US$2.4 ใน 2Q อัตราการผลิตลดลงเป็น 88% จาก 89% ใน 2Q ส่วนต่างน้ำมันหล่อลื่นลดลง US$141 qoq เป็น US$896/t เพิ่ม GIM อีก US$1.8 ทำให้ GIM รวมเป็น US$5.5/bbl จาก US$5.2 ใน 2Q TOP มีกำไรพิเศษ 624ลบ. จากการขายหุ้น UBE และกำไรจากการปรับมูลค่ายุติธรรม, ขาดทุนป้องกันความเสี่ยง 1.4 พันลบ. และขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน 1.2พันลบ. จากค่าเงินบาทอ่อนค่าใน 3Q TOP รายงานธุรกิจโรงกลั่นขาดทุน 1.3พันลบ., ปิโตรเคมีและน้ำมันหล่อลื่นกำไร 2.0 พันลบ., และธุรกิจไฟฟ้ากำไร 656 ลบ. กำไรรวม 9M21 คิดเป็น 66% ของคาดการณ์ทั้งปีของเรา
- Outlook
ส่วนเพิ่มน้ำมันดิบที่สูงขึ้นจะได้ค่าการกลั่นชดเชย
ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นทำให้ส่วนเพิ่มน้ำมันดิบสูงขึ้นเป็น US$2.6/bbl ใน 1Q22 จาก US$0.2 ใน 4Q21 แต่อุปสงค์น้ำมันจะฟื้นตัวต่อเนื่อง ทำให้ส่วนต่างเพิ่มขึ้นต่อและชดเชยผลกระทบจากส่วนเพิ่มน้ำมันดิบที่สูงขึ้น ส่วนใน 4Q ค่าการกลั่นตลาดจะยังแข็งแกร่งที่ $6.0/bbl หนุนจากส่วนต่างเบนซินที่ดีที่ US$18.5/bbl จาก US$11.6 ใน 3Q TOP จะมีอัตราการกลั่นที่ระดับปกติที่ 110% และจะค่อยๆเพิ่มสัดส่วนน้ำมันอากาศยานขึ้น TOP ผลิตน้ำมันอากาศยาน 7% ใน 3Q จาก 9% ใน 2Q
- แนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 61 บาท; ค่าการกลั่นยังฟื้นตัว
TOP ซื้อขายที่ระดับ 0.9x FY22F PBV โดยมี 8.2% ROE (เทียบกับ 1.4x PBV และ 14% ROE ของ SPRC) มีส่วนลดอย่างมากต่อค่าเฉลี่ย 6 ปี PBV ที่ 1.4x
