บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Zen Corporation Group (ZEN.BK / ZEN TB) * ผลประกอบการ 3Q64: แย่กว่าที่คาดไว้เล็กน้อย
Event
ZEN ขาดทุนสุทธิ 60 ล้านบาทใน 3Q64 ดีขึ้นจากที่ขาดทุนสุทธิ 67 ล้านบาทใน 2Q64 แต่พลิกจากกำไรสุทธิ 46 ล้านบาทใน 3Q64 ทั้งนี้ผลประกอบการใน 3Q63 แย่กว่าประมาณการของเรา ซึ่งคาดว่าจะขาดทุนสุทธิ 57 ล้านบาทเล็กน้อย โดยผลขาดทุนสุทธิในงวด 9M64 อยู่ที่ 99 ล้านบาท
Impact
รายได้ลดลงอย่างมาก เนื่องจากมีการปิดสาขาร้านชั่วคราวในช่วงเดือนกรกฎาคม-สิงหาคม ผลขาดทุนที่สูงเกินคาดเล็กน้อยเป็นเพราะ i) ยอดขาย delivery ต่ำกว่าที่คาดไว้ 44% ii) ยอดขายของร้านอาหารต่ำกว่าที่คาดไว้ (SSSG ใน 3Q64 ติดลบที่ 32.5%) และ iii) อัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าที่คาดไว้ ทั้งนี้ยอดขายใน 3Q64 ลดลงมาอยู่ที่ 333 ล้านบาท (-31% QoQ และ -43% YoY) เนื่องจากมีการปิดห้างชั่วคราวในช่วงเดือนกรกฎาคม-สิงหาคม ในขณะที่ GPM ลดลงเหลือ 29% จาก 36% ใน 2Q64 เนื่องจากมีลูกค้ามาทานอาหารที่ร้านน้อยลง และต้นทุนค่าบรรจุภัณฑ์สำหรับการขายผ่านช่องทาง delivery เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม ค่าใช้จ่าย SG&A ที่ลดลง (-32% QoQ และ -34% YoY) ช่วยบรรเทาผลจากรายได้ที่ลดลงใน 3Q64 ไปได้บ้างเนื่องจาก i) ต้นทุนพนักงานลดลงและ ii) ค่าเช่าลดลงส่งผลให้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายใน 3Q64 อยู่ที่ 55.6%
ยอดขาย delivery ต่ำเกินคาด QoQ แต่ยอดขายสินค้าปลีกดีขึ้น
ยอดขาย delivery ใน 3Q64 อยู่ที่ 82 ล้านบาท (-18% QoQ และ +89% YoY) เนื่องจาก i) ไม่สามารถขายผ่านช่องทาง delivery ได้ เพราะมีการปิดสาขาร้านชั่วคราวในช่วงเดือนกรกฎาคม-สิงหาคม ในขณะที่ยอดขายปลีกสินค้าอาหารใน 3Q64 อยู่ที่ 34 ล้านบาท ดีกว่าประมาณการของเราที่ 30 ล้านบาทเล็กน้อย สำหรับธุรกิจ franchise ยอดขายวัตถุดิบลดลงทั้ง 20% QoQ และ YoY เนื่องจากมาตรการคุม COVID-19 ในร้านอาหารใน ขณะที่รายได้ค่าธรรมเนียม franchise ใน 3Q64 อยู่ที่ 14 ล้านบาท ทั้งนี้ บริษัทเปิดสาขาร้านใหม่ที่บริษัทเป็นเจ้าของเองเพิ่มอีก 3 ร้าน และเปิดสาขา franchise เพิ่มอีก 12 ร้านใน 3Q64 โดยเป็นร้านเขียง 10 ร้าน และร้านตำมั่วอีก 2 ร้าน
คงประมาณการกำไรปี 2564-65 เอาไว้เท่าเดิม
จากแนวโน้มที่สดใสเราคาดว่าธุรกิจของ ZEN น่าจะฟื้นตัวขึ้น และพลิกเป็นกำไรได้ตั้งแต่ 4Q64 เป็นต้นไป ดังนั้นเราจึงยังคงประมาณการผลขาดทุนสุทธิปีนี้เอาไว้เท่าเดิมที่ 46 ล้านบาท โดยเรายังคงมองบวกกับแนวโน้มผลการดำเนินงานในปี 2565 และคาดว่าจะพลิกเป็นกำไรสุทธิ 176 ล้านบาท
Valuation and action
เมื่อพิจารณาจากแนวโน้มการฟื้นตัวและการเติบโตในระยะต่อไป เราจึงยังคงคำแนะนำ ซื้อ ZEN โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2565F ที่ 17.70 บาท อิงจาก P/E ที่ 30x
Risks
เศรษฐกิจฟื้นตัวช้าเกินคาด, ขยายสาขา franchise ได้ช้าเกินคาด, การแข่งขันในธุรกิจอาหาร
