บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Muangthai Capital (MTC.BK / MTC TB) ผลประกอบการ 3Q64: อ่อนแอในหลายด้าน
Event
ผลประกอบการ 3Q64 และปรับลดคำแนะนำเป็นขาย
Impact
ผลประกอบการ 3Q64 ต่ำกว่าประมาณการของเรา / consensus 9%/11%
กำไรสุทธิของ MTC ใน 3Q64 ออกมาน่าผิดหวังที่ 1.2 พันล้านบาท (-8% QoQ, -10% YoY) โดยไม่เพิ่มขึ้นเลยในงวด 9M64 ซึ่งกำไรที่ออกมาต่ำเกินคาด เป็นเพราะค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานและค่าใช้จ่ายในการตั้งสํารองเพิ่มขึ้นอย่างมาก ในขณะเดียวกันสินเชื่อหดตัวเกินคาดโดยลดลง 30bps QoQ และ 240bps YoY เหลือ 18.8% (เราใช้สมมติฐานที่ 18.7%)
สินเชื่อขยายตัวอย่างแข็งแกร่ง (+6% QoQ +22% YoY), yield ยังคงหดตัว แต่ในอัตราที่ชะลอลง
MTC ขยายสินเชื่อแข็งแกร่งใน 3Q64 จากความต้องการสินเชื่อเพื่อกลับมาเปิดธุรกิจอีกครั้ง หลังจากที่สถานการณ์ COVID-19 คลี่คลายลงไป อย่างไรก็ตาม รายได้เพิ่มขึ้นในอัตราที่ช้ากว่า (+4% QoQ +8% YoY) สินเชื่อ เพราะต้องเผชิญกับแรงกดดันจากทางด้านของ yield ซึ่งเกิดจากการที่ MTC ลดอัตราดอกเบี้ยเงินกู้สินเชื่อมอเตอร์ไซค์ลงเหลือ 16% และสินเชื่อรถยนต์เหลือ 18% เพื่อสู้กับดอกเบี้ยสินเชื่อที่ต่ำของ GSB ในช่วงต้นปี 2564 ทั้งนี้ yield สินเชื่อลดลง 30bps QoQ ใน 3Q64 (จาก -80bps QoQ ใน 2Q64) โดยบริษัทบอกว่า yield สินเชื่อใน 4Q64 น่าจะลดลงเล็กน้อยประมาณ 10bps QoQ
SG&A เพิ่มขึ้นเร็วกว่าสินเชื่อและรายได้
ค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้น 8% QoQ และ 16% YoY เนื่องจาก 1. ) มีการเร่งขยายสาขาอีก +381 สำนักงานใน 3Q64 (+781 สำนักงาน YTD) ทำให้จำนวนสาขารวมเพิ่มขึ้นเป็น 5,665 สำนักงาน 2.) มีการให้แรงจูงใจกับพนักงานในการติดตามหนี้ในช่วงที่ COVID-19 ระบาด เพื่อรักษาระดับ NPL ให้ต่ำ
คุณภาพสินทรัพย์เริ่มแสดงสัญญาณความอ่อนแอ
MTC กันสำรองเพิ่มขึ้น 40% QoQ และ 270bps YoY ใน 3Q64 และเพิ่มขึ้น 257bps ในงวด 9M64 โดย Credit cost เพิ่มขึ้น 95bps ใน 3Q64 และเพิ่มขึ้น 85bps ในงวด 9M64 (จากเป้าปีนี้ที่ 80-120bps) ทั้งนี้ บริษัทบอกว่าค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นสะท้อนถึง LGD และ PD ที่เพิ่มขึ้นในช่วงที่เศรษฐกิจตกหนัก และส่วนรองรับหนี้เสียที่ต่ำ
ปรับลดคำแนะนำเป็นขาย และประเมินราคาเป้าหมายปี 2565F ที่ 61.00 บาท (P/E ที่ 20x)
เรากังวลต่อ D/E ที่สูงใกล้แตะ 3 เท่าในไตรมาสนี้จะไปจำกัดศักยภาพในการขยายสินเชื่อในอนาคต ในขณะที่ส่วนรองรับหนี้เสียยังต่ำก็จะเป็นข้อจำกัดการเติบโตของกำไรด้วย ภายใต้สมมติฐานว่าบริษัทไม่จ่ายเงินปันผลและคงสัดส่วน D/E ไว้ที่ประมาณ 3x กำไรรายปีจะทำให้ MTC โตสินเชื่อได้ปีละประมาณ ~20% ทั้งนี้ บริษัทมีข้อจำกัด ในการคง D/E ไว้ที่ 4.5x จากธนาคาร และ 7.5x การออกหุ้นกู้ อย่างไรก็ตาม เรามองว่าสัดส่วน D/E ที่สูงเกิน 3.0x ก็ถือว่าค่อนข้างตึงตัว ทั้งนี้ เนื่องจากราคาหุ้นซื้อขายที่ P/E ที่ 20x และไม่เหลืออัพไซด์จากราคาเป้าหมาย ดังนั้น เราจึงปรับลดคำแนะนำจาก ถือ เป็น ขาย
Risks
NPLs เพิ่มขึ้น, credit cost เพิ่มขึ้น, การแข่งขันด้าน yield สินเชื่อ
