บล.คันทรี่ กรุ๊ป:
DOHOME: คาด SSSG ที่แข็งแกร่งจะเป็นแรงขับเคลื่อนหลัก
การประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวานนี้ (15 พ.ย.) มีน้ำหนักเป็นบวก อัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ของ DOHOME อยู่ที่ +40%YoY ในเชิง QTD อัตรากำไรผลิตภัณฑ์จำพวกเหล็กทรงตัวราวๆ 17%-18% ใน 4Q21 ใกล้เคียงกับ 3Q21 แสดงให้เห็นถึงอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) เฉลี่ยโดยรวมที่ทรงตัวหรือลดลงเล็กน้อยเมื่อเทียบ 3Q21
- คาดกำไรจะโตข้ึน QoQ และ YoY ใน 4Q21 ด้วยแรงหนุนจาก SSSG ที่แข็งแกร่ง จากอุปสงค์การใช้วัสดุก่อสร้างที่แข็งแกร่ง 2) อุปสงค์การซ่อมบ้านหลังเหตุอุทกภัย และการเปิดสาขาใหม่อีก 2 แห่ง ได้แก่ ในชลบุรี (12 พ.ย. 2021) และสุราษฎร์ธานี (25 ธ.ค. 2021)
- เราชอบ DOHOME ตรงที่ 1) ธุรกิจหลักมีกลุ่มเป้าหมายเป็นผู้ใช้จ่ายสูง 2) แผนการขยายสาขาท่ีมีอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ท่ี 22% ในช่วง 3 ปีข้างหน้า และ 3) มีพื้นท่ีอีกมากในการยกระดับอัตรากำไร
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายท่ี 28.0 บาท อิง 35xPE’22E หรือใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มผลิตภัณฑ์ตกแต่งบ้านในไทย
เติบโตแข็งแกร่งกว่าเพื่อน
เราประเมิน SSSG ของ DOHOME ที่ +35%YoY ใน 4Q21 (SSSG +40%YoY ในเชิง 4QTD) ด้วยแรงหนุน จาก 1) กลยุทธ์การบริหารจัดการเชิงรุกในการโปรโมทการขายบนแพลตฟอร์ม e-commerce และการใช้ทีมขายตรง แล 2) อุปสงค์ที่แข็งแกร่งสำหรับวัสดุก่อสร้าง โดยเฉพาะผลิตภัณฑ์จำพวกเหล็ก (กลุ่มวัสดุก่อสร้างคิดเป็น 44% ของยอดขายทั้งหมด)
มีพื้นที่อีกมากในการเพิ่มอัตรากำไร DOHOME มีแผนการเพิ่มสัดส่วนผลิตภัณฑ์แบรนด์บริษัทต่อยอดขายผ่านการเพิ่ม SKU ใหม่ๆ โดยเราคาดว่า GPM ของบริษัทจะเติบโตสู่ฐานใหม่ที่ราวๆ 20% ใน 2023-24 (จาก 19.6% ใน 3Q21 และ 16.2% ใน 2020) ด้วยแรงหนุนจากส่วนแบ่งรายได้ที่สูงขึ้นของยอดขายปลีก และผลิตภัณฑ์แบรนด์บริษัท (ตั้งเป้าหมายไว้ที่ 20% ภายในปี 2020 จาก 16% ใน 3Q21)
คงแผนการขยายกิจการเชิงรุก DOHOME มีแผนขยายสาขาขนาดใหญ่ 5 สาขา/ปี ในช่วง 2022-2025 คิดเป็น CAGR 22% จาก 16 สาขาในปี 2021 ส่วนในปี 2022 บริษัทมีที่ดินในมือที่พร้อมรองรับ 5 สาขาใหม่แล้ว และได้จัดตั้งทีมงานภายในสาขาใหม่เพื่อรองรับแผนการขยายสาขาแล้ว
อุปสงค์การใช้วัสดุก่อสร้างที่แข็งแกร่ง ดัชนีราคาวัสดุก่อสร้าง (CMI) โตขึ้น 1.6%MoM และ 10%YoY ใน ต.ค. 2021 มีแรงหนุนสำคัญมาจากผลิตภัณฑ์จำพวกเหล็กที่โตขึ้น 39%YoY ยิ่งกว่านั้น สำนักงานนโยบายและยุทธศาสตร์การค้า (สนค.) ก็ประเมินว่า CMI จะปรับสูงขึ้นต่อเนื่องใน 4Q21 อีกด้วย
สรุปผลประกอบการ
- DOHOME รายงานกำไรสุทธิใน 3Q21 ที่ 340 ล้าน บาท (+82%YoY, -43%QoQ)
- กำไรที่โตขึ้น YoY ใน 3Q21 มีแรงหนุนจาก 1) SSSG ที่แข็งแกร่ง +14.9% และ 2) GPM ที่โตขึ้นจากอำนาจการต่อรองกับคู่ค้าที่สูงขึ้น กลยุทธ์ DCcross-dock และอัตรากำไรจากสินค้าจำพวกเหล็กที่สูงขึ้น (ราวๆ 25% ของยอดขายทั้งหมด)
- ส่วนกำไรที่ลดลง QoQ มีสาเหตุมาจากรายได้ที่ลดลงในช่วง low season ของฤดฝูนในไตรมาส 3 และอัตรากำไรที่ชะลอตัวลง QoQ จากส่วนแบ่งรายได้ที่ลดลงของกลุ่มผลิตภัณฑ์อัตรากำไรสูง
- GPM ใน 3Q21 เพิ่มเป็น 19.6% จาก 16.8% ใน 3Q20 หนุนจากกลุ่มวัสดุก่อสร้างที่มีอัตรากำไรสูง โดยเฉพาะสินค้าจำพวกเหล็ก
- อัตราส่วน SG&A ต่อยอดขายใน 3Q21 เพิ่มเป็น 11.9% จาก 11.3% ใน 3Q20 ขณะที่ SG&A พุ่งสูงขึ้น 34%YoY จากการขยายสาขา
Revenue Breakdown
บริษัทดำเนินธุรกิจคาร์ปีกและค้าส่งวัสดุก่อสร้าง และตกแต่งบ้าน ซึ่งมีสินค้าทั้งแบบภายใต้ตราสินค้าของกลุ่มบริษัท (คิดเป็น 16.5% ของรายได้รวม) และภายใต้ตราสินค้าอื่น (คิดเป็น 83.5% ของรายได้รวม) สามารถแบ่งผลิตภัณฑ์ออกเป็น 3 ประเภทดังนี้:
- วัสดุก่อสร้าง (คิดเป็นสัดส่วนรายได้ 44%): ประกอบด้วยเหล็กแท่ง เหล็กสี เคมีภัณฑ์ ไม้ ซีเมนต์ และผลิตภัณฑ์อื่นๆที่ใช้ในการก่อสร้างโครงสร้างต่างๆ
• วัสดุซ่อมแซม (คิดเป็นส่วนแบ่งรายได้ 38%): ประกอบด้วย เครื่องมือช่าง เครื่องมือทางการเกษตร อุปกรณ์ประปา อุปกรณ์ไฟฟ้า อุปกรณ์สุขภัณฑ์ เครื่องครัว ประตู และหน้าต่าง
• วัสดุตกแต่ง (คิคิดเป็นส่วนแบ่งรายได้18%): ประกอบด้วยเครื่องใช้ไฟฟ้า เฟอร์นิเจอร์บ้าน เครื่องเขียน โคมไฟตกแต่ง สินค้าอปุโภคบริโภค เตียง ร้านขายของที่ระลึก และของตกแต่งบ้าน
