บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Ngern Tid Lor PCL (TIDLOR TB) กำไรโตแกร่ง NPL coverage สูง
หุ้นเด่นในกลุ่มสินเชื่อเพื่อผู้บริโภค
เราคาดว่า TIDLOR จะรายงานการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งกว่าคู่แข่งในปี 2564-2565 จาก NIM และรายได้ประกันภัยเติบโตดี คงแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 45 บาท (P/BV ปี 65 ที่ 4.2 เท่า P/E 25 เท่า และ LT ROE 17.9%) เราชอบ TIDLOR เนื่องจากมีแนวโน้มรายได้ดีกว่าบริษัทอื่น จาก NPL coverage ที่สูงกว่า ซึ่งช่วยลดการตั้งสำรอง และลดอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จากการปรับปรุงประสิทธิภาพในระยะยาว ความเสี่ยงที่สำคัญคือการเติบโตของรายได้ที่ชะลอตัว และคุณภาพสินทรัพย์อ่อนแอ
ความต้องการสินเชื่อเพิ่มขึ้น ต้นทุนเงินทุนลดลงใน 4/64
การประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวานนี้ ผู้บริหารยังคงเป้าหมายทางการเงินที่การเติบโตของสินเชื่อ 15-20% และการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียม 25% สำหรับปีนี้ โดยเผยว่าอุปสงค์สินเชื่อฟื้นตัวตั้งแต่เดือน ก.ย. 64 และคาดว่ารายรับค่าธรรมเนียมจะปรับตัวดีขึ้น QoQ จากยอดขายประกันวินาศภัยที่เพิ่มขึ้นในไตรมาส 4/64 สัดส่วนการประกันภัยรถยนต์ชั้นหนึ่งเพิ่มขึ้นเป็น 50% ของยอดขายกรมธรรม์ทั้งหมด ณ ปัจจุบัน จาก 39-43% ในไตรมาส 1/64 – 3/64 เนื่องจากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจและการใช้รถที่สูงขึ้น ต้นทุนทางการเงินคาดลดลง 10-15bp QoQ เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยหุ้นกู้ที่ลดลง
ต้นทุนต่อรายได้เพิ่มขึ้นจากค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้น
CFO เผย opex จะเพิ่ม QoQ เนื่องจากบริษัทจะบันทึกค่าใช้จ่ายโฆษณาทางทีวี การขนส่ง และแรงจูงใจสำหรับพนักงานในไตรมาส 4/64 เราคาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะเพิ่มขึ้นเป็น 57.4% ในไตรมาส 4/64 จาก 56.2% ในไตรมาส 3/64 ด้านคุณภาพสินทรัพย์สินเชื่อภายใต้โครงการบรรเทาหนี้เพิ่มขึ้นเป็น 7.9 พันล้านบาทในไตรมาส 3/64 (ประมาณ 14% ของสินเชื่อทั้งหมด) จาก 2.2 พันล้านบาทในไตรมาส 2/64 (4% ของสินเชื่อทั้งหมด) ต้นทุนสินเชื่อ และ NPL Ratio คาดว่าจะเพิ่มขึ้นในไตรมาส 4/64 ต้นทุนด้านเครดิตอยู่ที่ <1.5% และอัตราส่วน NPL ที่ <2.0% ในปีนี้
คาดกําไร CAGR 3 ปี โต 28% ในช่วงปี 63-66
เราคาดว่ารายได้จะเติบโต 33% YoY และ 27% YoY ในปีนี้และปีหน้า จากการเติบโตของรายได้ที่แข็งแกร่งจากทั้ง NII และ non-NII นอกจากนี้เรายังคาดการณ์อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะลดลงจาก 61.5% ในปี 63 เป็น 56.0% ในปี 65 ด้วยภาระหนี้จากการดำเนินงานที่ดีขึ้น ซึ่งจะทำให้ OPEX เติบโตในอัตราที่ช้ากว่ารายรับ เนื่องจาก NPL coverage อยู่ที่ 326% ในไตรมาส 3/64 เราคาดว่า TIDLOR จะกลับรายการสำรองส่วนเกิน เราจึงตั้งสมมติฐานต้นทุนเครดิตที่ 90bp ในปี 65
