บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Ngern Tid Lor (TIDLOR.BK / TIDLOR TB) ฟื้นตัวขึ้น
Event
ประชุมนักวิเคราะห์, ปรับเพิ่มประมาณการกำไร และราคาเป้าหมายปี 2565F
Impact
สินเชื่อฟื้นตัวขึ้น แต่ yield สินเชื่อที่ลดลง เราคิดว่ากลยุทธ์ในการเน้นขยายสินเชื่อรถบรรทุกจะทำให้สินเชื่อของ บริษัทโตได้เร็วอีก 4% QoQ และทำให้สินเชื่อปีนี้โตได้ถึง 15% ซึ่งเมื่อใช้สมมติฐาน yield สินเชื่อรถบรรทุกที่ประมาณ 15% และสินเชื่อกลุ่มนี้คิดเป็นสัดส่วนประมาณ 10% สินเชื่อรวม yield สินเชื่อใน 4Q64 จะอยู่ที่ประมาณ 17.5-17.6% (จากประมาณ 17.8% ในงวด 9M64) อย่างไรก็ตาม รีไฟแนนซ์เงินกู้ระยะยาวที่ต้นทุนลดลง ทำให้มาร์จิ้นยังดี ทำให้เราจึงใช้สมมติฐาน yield สินเชื่อระยะยาวที่ 17.5% และ NIM ปี 2564/65 ที่ 14.7% / 14.5%
รายได้ค่าธรรมเนียมแข็งแกร่งจากธุรกิจประกัน
ถึงแม้ว่ารายได้ค่าธรรมเนียมจากธุรกิจประกันจะเพิ่มขึ้นในอัตราที่ชะลอลงในช่วงที่ COVID-19 ระบาดใน 2Q64-3Q64 แต่เราคาดว่าปัจจัยฤดูกาลจะช่วยหนุนให้รายได้ค่าธรรมเนียมส่วนนี้เร่งตัวขึ้นเร็วกว่าสองไตรมาสที่ผ่านมา จากปัจจัยฤดูกาล โดยรายได้ส่วนนี้ที่ 1.7 พันล้านบาทในปี 2564 (จาก 1.2 พันล้านบาทในงวด 9M64) และจะเพิ่มเป็น 2.1 พันล้านบาทในปี 2565 คิดเป็นประมาณ 10% ของรายได้รวม
ค่าใช้จ่ายจะเพิ่มขึ้นใน 4Q64 ในขณะที่สัดส่วน C/I มีแนวโน้มลดลงในปี 2565
ในขณะที่รายได้ฟื้นตัว ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นตามไปด้วย โดยผู้บริหารคาดว่าสัดส่วน C/I จะเพิ่มขึ้นเป็น 58% ใน 4Q64 (จาก 56% ใน 3Q64) โดยในระยะต่อไป บริษัทน่าจะบริหารสัดส่วน C/I ได้ดีขึ้น โดยเราใช้สมมติฐานสัดส่วน C/I ปี 2564/65 ที่ 58%/56%
การกลับรายการสำรองหนี้เสียเป็นรายได้ จะทำให้ประมาณการกำไรของเรามี upside อีก
มีการเข้าโครงการผ่อนผันหนี้เพิ่มขึ้นในช่วงที่ COVID-19 ระบาดระลอกสาม โดยยอดหนี้ที่เข้าโครงการเพิ่มขึ้นเป็น 7.9 พันล้านบาท (14% ของสินเชื่อรวม) ใน 3Q64 (จาก 2.2 พันล้านบาทใน 2Q64) ซึ่งยอดหนี้มีปัญหาที่เพิ่มขึ้นนี้อาจะทำให้งบ 4Q64 ผันผวน แต่เนื่องจากบริษัทมีส่วนรองรับหนี้เสียก้อนใหญ่โดยสัดส่วน LLR/สินเชื่อ อยู่ที่ 4.6% เราจึงคาดว่า TIDLOR จะยังรักษาระดับ credit cost ไว้ได้ที่ระดับต่ำ ในขณะที่สัดส่วน NPL coverage จะยังทรงตัวเพิ่ม
ประมาณการกําไรปี 2564/65 ขึ้นอีก +7%/+13% และเพิ่มราคาเป้าหมายปี 2565F เป็น 37.50 บาท
ประมาณการกำไรของเราสะท้อนถึง 1.) การปรับเพิ่มประมาณการสินเชื่อปี 2564/65 เป็น 16%/15% (จากเดิม 12.5%/14.5%) 2. ) การปรับเพิ่ม yield สินเชื่อปี 2564/65 เป็น 17.5%/17.5% (จากเดิม 17%/17%) 3.) การปรับเพิ่มรายได้ค่าธรรมเนียมปี 2564/65 เป็น 2.0 พันล้านบาท/2.5 พันล้านบาท (จากเติม 1.9 พันล้านบาท/2.4 พันล้านบาท) ในขณะเดียวกันเรายังคงประมาณการ credit cost เอาไว้ที่ 1.1% ซึ่งหากมีการกลับรายการสำรองพิเศษมาเป็นรายได้ จะทำให้ประมาณการกำไรของเรามี upside เพิ่ม อีกทั้งนี้เมื่อใช้ PEG ที่ 1.0x หรือคิดเป็น P/E ที่ 21x จะทำให้เราได้ราคาเป้าหมายปี 2565F ใหม่ที่ 37.50 บาท (เพิ่มขึ้นจากเดิมที่ 32 บาท) ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำจาก ขาย เป็น ถือ
Risks กันสำรองเพิ่มขึ้นสัดส่วน C/I สูงต่อเนื่อง, ค่านายหน้าประกันไม่โตตามที่คาด
