บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Airports of Thailand (AOT.BK / AOT TB)* ผลประกอบการ 4Q64: แย่กว่าที่คาดไว้
Event
ผลประกอบการ 4Q64 (กรกฎาคม-กันยายน)
Impact
เป็นอีกหนึ่งไตรมาสที่ผลการดำเนินงานอ่อนแอ
AOT มีผลขาดทุนสุทธิ 5.16 พันล้านบาทใน 4Q64 จากที่ขาดทุนสุทธิ 3.73 พันล้านบาทใน 4Q63 และ 4.08 พันล้านบาทใน 3Q64 โดยผลประกอบการออกมาแย่กว่าประมาณการของเรา 24.2% และแย่กว่า consensus 25.0% เนื่องจาก i) margin อ่อนแอเกินคาด เพราะมีการตัดค่าเสื่อมราคาเพิ่มขึ้นที่ประมาณ 600 ล้านบาท ซึ่งเป็นการปรับปรุงเพียงครั้งเดียวในงบการเงิน) และ ii) ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 174 ล้านบาท อย่างไรก็ตาม ในงวด FY64 AOT ขาดทุนสุทธิ 1.63 หมื่นล้านบาท ใกล้เคียงกับประมาณการของเราที่ 1.59 หมื่นล้านบาท ทั้งนี้รายได้ใน 4Q64 อยู่ที่ 1.46 พันล้านบาท (-20.9% YoY, -12.1% QoQ) ในขณะที่ EBIT margin ติดลบเพิ่มขึ้นเป็น -380.9% จาก -258.7% ใน 4Q63 และ -255.5% ใน 3Q64 โดยสรุปแล้วผลการดำเนินงานโดยรวมของ AOT ยังคงได้รับผลกระทบจาก COVID-19 ที่ระบาดหนักในประเทศไทย ในช่วงเดือนกรกฎาคมและสิงหาคม ซึ่งทำให้รัฐบาลต้องคุมการเดินทางในประเทศเข้มงวดขึ้นกว่าเดิม ส่วนสถานการณ์การเดินทางทางอากาศจะดีขึ้นเล็กน้อยจากโครงการนำร่อง “Phuket Sandbox” ที่เริ่มมาตั้งแต่วันที่ 1 กรกฎาคม แต่ยังไม่พอที่จะชดเชยการเดินทางในประเทศที่ลดลง ทั้งนี้ มาตรการของบริษัทในการให้ความช่วยเหลือสายการบินและผู้เช่าพื้นที่เชิงพาณิชย์จะสิ้นสุดเดือนมีนาคม 2565 นอกจากนี้ รายได้ของ AOT ในงวด FY64 มาจากการบิน 33% และไม่เกี่ยวกับการบิน 67% เทียบกับปี FY63 ซึ่งมีรายได้ที่เกี่ยวกับการบิน 53% และไม่เกี่ยวกับการบิน 47%
การกลับมาเปิดประเทศไทยจะเป็นปัจจัยขับเคลื่อนที่สำคัญ
เรามองว่าการเปิดประเทศไทยรับนักท่องเที่ยวต่างชาติเป็นพัฒนาการด้านบวกสำหรับประเทศไทยและ AOT ด้วย ซึ่งจะเป็นปัจจัยกระตุ้นผลประกอบการของ AOT ในอีกสองสามปีข้างหน้า
เรายังคงมองบวกกับธีมการฟื้นตัวในช่วงปี FY65-66F
เรายังคงมองบวกกับแนวโน้มการฟื้นตัวของผลประกอบการ AOT ซึ่งจะเริ่มดีขึ้นตั้งแต่ปี FY65F ก่อนที่จะฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญในปี FY66F เราคาดว่าผลประกอบการใน 1H65F จะยังคงถูกกระทบจากมาตรการให้ความช่วยเหลือของบริษัท ที่ยังคงมีผลต่อเนื่องไปจนถึงเดือนมีนาคม 2565 อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าผลการดำเนินงานโดยรวมจะพลิกเป็นบวก หลังจากที่มีการเปิดประเทศตั้งแต่เดือนมกราคม 2565 ดังนั้น เราจึงยังคงประมาณการกำไรสุทธิปี FY65-66F ที่ 4.13 พันล้านบาท และ 2.289 หมื่นล้านบาท
Valuation & Action
จากประเด็นการพลิกฟื้นของ AOT เรายังคงคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี FY65 ที่ 74.50 บาท (ใช้ WACC ที่ 9% และ TG ที่ 3%)
Risks COVID-19 ระบาด, เศรษฐกิจถดถอยและปัญหาความไม่สงบทางการเมืองในประเทศไทย
