บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Zen Corporation Group (ZEN.BK / ZEN TB)* 4Q64 น่าจะเป็นไตรมาสที่ดีที่สุดในปีนี้
Event
ประชุมนักวิเคราะห์
Impact
ยอดขายลดลงเนื่องจากขาดยอดขายอาหารแบบทานในร้าน
รายได้จากธุรกิจหลักของ ZEN ในงวด 9M64 อยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท (-11% YoY) แบ่งเป็น i) 68% จากธุรกิจร้านอาหาร (-24% YoY) ii) 17% จากยอดขาย delivery (+55% YoY) iii) 10% จากธุรกิจ franchise business (+4% YoY) และ iv) 5% จากยอดขายปลีก (+90% YoY) ในขณะเดียวกัน บริษัทตั้งเป้าสัดส่วนรายได้จากแต่ละกลุ่มธุรกิจในปี 2564F เอาไว้ที่ 85% / 5% / 8% / 2% สําหรับกลุ่มร้านอาหาร delivery / franchise business / ขายปลีก ตามลำดับ ทั้งนี้ บริษัทมีจำนวนสาขาร้านทั้งหมด 350 ร้าน โดยในงวด 9M64 มีการเปิดร้านใหม่ที่บริษัทเป็นเจ้าของร้าน และเปิดสาขาร้าน franchise ใหม่อีก 32 ร้าน ซึ่งคาดว่าจะมีการเปิดสาขาร้าน franchisees ใหม่รวมทั้งหมด 45-50 ร้านในปีนี้
คาดว่าจะฟื้นตัวได้อย่างแข็งแกร่ง QQ ใน 4Q64
หลังจากที่มีการผ่อนคลายมาตรการคุมโรคระบาดลง ประชาชนจำนวนมากได้รับวัคซีนแล้ว และเข้าสู่ช่วงเทศกาลวันหยุด เราคาดว่ายอดขายอาหารแบบทานในร้านน่าจะเพิ่มขึ้นใน 4Q64 นอกจากนี้ บริษัทยังออกแคมเปญบุฟเฟต์สำหรับร้านอาหาร Zen และ AKA ในช่วง 4Q64 เพื่อเพิ่มยอดขาย ซึ่งได้รับการตอบรับอย่างดีในช่วงเดือนตุลาคม-พฤศจิกายน ทั้งนี้ เนื่องจากมีการอนุญาตให้ทานอาหารในร้านได้แล้ว เราจึงคาดว่ายอดขายผ่านช่องทาง delivery จะลดลงเล็กน้อย QoQ ในขณะที่คาดว่ายอดขายปลีกจะเพิ่มขึ้นตามช่องทางจำหน่ายที่เพิ่มขึ้น ผู้บริหารคาดว่าผลการดำเนินงานของบริษัทใน 4Q64 น่าจะฟื้นตัวขึ้น QoQ และพลิกเป็นบวกได้ตั้งแต่ 4Q64 เป็นต้นไป เช่นเดียวกับประมาณการของเรา ดังนั้นเราจึงยังคงประมาณการผลขาดทุนสุทธิปีนี้เอาไว้ที่ 46 ล้านบาท เท่าเดิมจากที่มีผลขาดทุนสุทธิ 99 ล้านบาทในงวด 9M64
แนวโน้มเป็นบวกในปี 2565
สำหรับแนวโน้มในปีหน้า บริษัทคาดว่าธุรกิจร้านอาหารจะดีขึ้นตามการฟื้นตัวของเศรษฐกิจ โดย ผู้บริหารคาดว่ายอดขายปลีกจะเพิ่มขึ้นเท่าตัวเป็น 200 ล้านบาทในปี 2565 เนื่องจากมีจำนวน SKUs ใหม่เพิ่มขึ้น และมีผู้จัดจำหน่ายมืออาชีพ บริษัทตั้งเป้าจะเพิ่มจำนวนสาขาที่เป็นเจ้าของร้าน franchise ใหม่อีก 30-35/150 สาขาในปีหน้า แต่เราใช้สมมติฐานแบบอนุรักษ์นิยมที่ 8/85 สาขา ตามลำดับ เท่านั้น ทำให้บริษัทคาดว่ายอดขายปีหน้าจะเป็น 3.4 พันล้านบาทใน ขณะที่เรามองว่าจะอยู่ที่ 2.8 พันล้านบาท ทั้งนี้เรายังคงมองบวกกับแนวโน้มของบริษัท และยังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2565F เอาไว้เท่าเดิมที่ 176 ล้านบาท
Valuation and action
เราเชื่อว่าผลประกอบการของ ZEN ใน 4Q64 จะดีที่สุดในรอบปีนี้ และจะพลิกเป็นบวกได้ตามแนวโน้มการฟื้นตัว และการเติบโตในระยะต่อไป ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ ซื้อ ZEN โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2565F ที่ 17.70 บาท อิงจาก P/E ที่ 30x
Risks เศรษฐกิจฟื้นตัวช้าเกินคาด, ขยายสาขา franchise ได้ช้าเกินคาด, การแข่งขันในธุรกิจอาหาร
