บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
B.Grimm Power (BGRIM.BK / BGRIM TB)* ประเด็นสำคัญที่น่าสนใจจากการประชุมนักวิเคราะห์
Event
ประชุมนักวิเคราะห์ 3Q64
Impact
เข้าลงทุนโครงการในปี 2564 และตั้งเป้าจะขยายกำลังการผลิตเป็น 7.2GW ภายในปี 2568
BGRIM ได้ประกาศเข้าไปลงทุนใน 4 โครงการในปีนี้ ได้แก่ โรงไฟฟ้าก๊าซ E-COGEN (360MW), Zel Wind (14MW), reNIKOLA (553MW) และ Huong Hoa 1 Wind (48MW) ในปี 2564 โดยบริษัทตั้งเป้าจะเข้าไปลงทุนซื้อโครงการใหม่ให้ได้อย่างน้อย 1GW ในปี 2565 (ทั้งโครงการ greenfield และ M&A) เพื่อขยายกำลังการผลิตให้ได้ตามเป้าที่ 7.2GW ภายในปี 2568 จากปัจจุบันที่ 4.2GW หรือ 2.9MWe
ไม่ต้องห่วงว่าจะเพิ่มทุน
ผู้บริหารยืนยันว่าบริษัทไม่มีประเด็นน่าเป็นห่วงเรื่องการเพิ่มทุน เพราะสถานะทางการเงินในปัจจุบันยังแข็งแกร่ง โดยมีเงินสดในมืออยู่ที่ประมาณ 27,124 ล้านบาท เพิ่มขึ้นจาก 22,035 ล้านบาทเมื่อสิ้นเดือนมิถุนายน 2564) โดยสัดส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนอยู่ที่ 1.5x (ต่ำกว่า debt covenant ที่ 2.0x)
ราคาก๊าซยังคงพุ่งสูงขึ้นใน 4Q64 และ 1H65 โดยจะเริ่มนำเข้า LNG ในปี 2566
ผู้บริหารแจ้งว่าราคา pool gas ใน 4Q64 จะเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 335 บาท/mmBTU (+25% QoQ) และจะยังอยู่ในระดับสูงต่อเนื่องใน 1H65 อย่างไรก็ตาม กกพ. ได้ออกประกาศอย่างเป็นทางการแล้วว่าจะขึ้นค่า Ft เป็น +0.0139 บาท/kWh สำหรับเดือนมกราคม-เมษายน 2565 เพื่อสะท้อนราคาก๊าซที่พุ่งสูงขึ้น ทั้งนี้เชื่อว่าค่า Ft จะยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องอีก 0.1671 บาท/kWh ทุก ๆ 4 เดือนในปี 2565 นอกจากนี้ BGRIM ยังมีแผนจะเริ่มนำเข้า LNG ประมาณ 0.5 ล้านตันในปี 2566 โดยส่วนใหญ่จะจัดส่งให้กับลูกค้า IUs ซึ่งราคาขายจะต่ำกว่าราคา pool gas ที่จัดหาโดย PTT 20% -30% ในขณะที่ pool gas ที่จัดหาโดย PTT จะนำมาป้อนให้กับ EGAT เพราะกลไกการส่งผ่านตามสัญญา PPA ของกฟผ.
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2564F ลงเนื่องจากราคาก๊าซพุ่งสูงขึ้น แต่ปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักปี 2565F จากการปรับค่า Ft และกำลังการผลิตใหม่
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2564F ลง 8.9% เพื่อสะท้อนถึงผลกระทบของราคาก๊าซที่พุ่งสูงขึ้นจาก Bt280mmBTU เป็น Bt335mmBTU ใน 4Q64 แต่ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2565F ขึ้นอีก 8.0% เพื่อสะท้อนการปรับขึ้นค่า Ft เป็น +0.0139 บาท/kWh (มีการปรับเพียงครั้งเดียวเพื่อเป็นกรณีฐาน) และการปรับประมาณการกำไรจาก reNIKOLA ตั้งแต่ 1Q65 นอกจากนี้เรายังได้ทำการวิเคราะห์ sensitivity ในกรณีที่มีการปรับขึ้นค่า Ft อีก +0.1671 บาท/kWh ทุก ๆ 4 เดือน และราคาก๊าซเฉลี่ยด้วย
Valuation & Action
เรายังคงคําแนะนํา ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2565 เป็น 62.25 บาทจากเดิม 60.75 บาท จากการปรับค่า Ft (+1.16 บาท/หุ้น) และการเพิ่มมูลค่าของโครงการ Huong Hoa 1 (+0.34 บาท/หุ้น) เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q64F จะลดลง QoQ เนื่องจาก i) ราคาก๊าซพุ่งสูงขึ้น ii) เป็นช่วง low season ของ SPP ในประเทศไทย เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักจะเพิ่มขึ้น YoY ในปี 2565F จากกำลังการผลิตใหม่ของ E-COGEN, reNIKOLA และโครงการ SPPs replacement สี่โครงการ รวมถึงการปรับค่า Ft
Risks ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่, การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ, โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้ าและความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่
