บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
ADVANCED INFO SERVICE
How should investor price in two-player market scenario
Action
BUY (Maintain)
TP upside (downside) +19.1%
Close Dec 02, 2021 Price (THB) 212.00
12M Target (THB) 252.50
Previous Target (THB) 222.00
What’s new?
- หากการควบรวมกิจการของ TRUE และ DTAC ประสบผลสำเร็จ ADVANC จะได้ประโยชนโดยตรงจากแนวโน้มการแข่งขันท่ีเราคาดจะลดลงในระยะยาว
- ภายใต้ Sensitivity ของ Service revenue ex. IC ในระยะยาวของ ADVANC ในกรอบ 1%- 3% จะได้กรอบราคาเหมาะสมท่ี 222.00- 298.00 บาทต่อหุ้น
Our View
- เราให้ Probability ที่จะเกิดกรณี Service revenue ex. Growth 1% (ไม่เกิดดีล TRUE + DTAC) ท่ี 30% กรณี 2% ท่ี 60% และกรณี 3% ท่ี 10% เราใช้ราคาเหมาะสม เฉลี่ยด้วย Probability ณ สิ้นปี 2565 ท่ี 252.50 บาทต่อหุ้น (DCF)
- เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาหุ้นอยู่ใน Zone ต่ำ ยังไม่ได้ Price In การแข่งขันท่ีมีโอกาสลดลง และโอกาสปรับเพิ่ม Payout Ratio ที่เกินระดับ 90%
การรวมกิจการของ DTAC และ TRUE โอกาสเกิดตลาดเหลือผู้เล่นสองราย
การประกาศควบรวมกิจการแบบ Amalgamation ระหว่าง TRUE กับ DTAC ถือเป็นหนึ่งในดีลที่ใหญ่ที่สุดในรอบหลายปีของอุตสาหกรรมโทรคมนาคมไทย แม้ธุรกรรมดังกล่าวมีขั้นตอนอีก 4-6 เดือน และยังต้องผ่านความเห็นของ Regulator สำคัญอย่างกสทช. คณะกรรมการกีดกันทางการค้า และการประชุมผู้ถือหุ้น อย่างไรก็ดี เราประเมินโอกาสที่จะเกิดขึ้น 70% (Probability to occur 70%) ประเด็นสำคัญที่จะเกิดขึ้นหากการรวมตลาดประสบความสำเร็จ ได้แก่ 1) Synergy ระหว่าง TRUE และ DTAC ในด้านการลดต้นทุนการดำเนินงานการบริหารจัดการคลื่นความถี่และโครงข่าย และการแข่งขันที่ลดลง เราคาดที่ราว 1-2 หมื่นล้านบาทต่อปี ตั้งแต่ช่วงปี 2566 และ 2) ในแง่กลยุทธ์ เราคาดว่า TRUE และ DTAC จะให้ความสำคัญกับการทำกำไรมากกว่าการแย่งส่วนแบ่งการตลาด ส่งผลบวกต่อภาพรวมการแข่งขันในยุค Post-Merger ให้ลดความรุนแรงลง เป็นบวกโดยตรงต่อ ADVANC
โอกาสปรับเพิ่ม Payout Ratio เกินกว่ากรณีฐานของเราที่ 90% เป็นไปได้
การก้าวเข้ามาเป็นผู้ถือหุ้นใหญ่ใน INTUCH ของ GULF และความต้องการลงทุนที่ลดลงของ ADVANC หลังผ่านรอบการลงทุน 5G ไปแล้ว ทำให้มีโอกาสที่ ADVANC จะปรับเพิ่ม Payout Ratio ขึ้น กรณีฐานของเราสมมติให้ ADVANC จ่าย Payout Ratio ที่ระดับ 90% ตั้งแต่ 2H64 แต่เราเชื่อว่าระดับที่เกินกว่า 90% และการขายสินทรัพย์เข้ากองเพื่อจ่ายปันผลพิเศษมีความเป็นไปได้
การเติบโตใหม่ๆ กำลังถูกก่อร่างสร้างขึ้น … แม้สัดส่วนยังเล็ก แต่ไม่ควรมองข้าม
กลยุทธ์การเติบโตของ ADVANC ในธุรกิจใหม่มีความน่าสนใจ ดังนี้ 1) การประกาศจับมือกับ Disney Plus Hotstar เพื่อรุกตลาด Content บนฐานลูกค้ามือถือ และ Broadband 2) การเปิดตัว AISCB เพื่อรุกตลาด Digital Lending และ 3) การเปิดตัวห้างเสมือนจริง V-Avenue.Co powered by AIS 5G เพื่อรุกตลาดค้าปลีกออนไลน์บนฐานลูกค้ากว่า 40 ล้านราย หาก ADVANC สามารถปรับตัวสร้างธุรกิจใหม่ได้ต่อเนื่อง และเพิ่มสัดส่วนของธุรกิจในรูปแบบของ Tech company การประกาศเป็นยานแม่ในอนาคตเหมือนอย่างอุตสาหกรรมธนาคารทำไมจะเป็นไปไม่ได้
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ปรับไปใช้ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2565 ที่ 252.50 บาทต่อหุ้น
เราประเมินมูลค่าเหมาะสมของ ADVANC ด้วยการใช้ Probability Theory โดยเรา Assigned Probability สำหรับ 3 กรณี ได้แก่ 1) โอกาสไม่เกิดการรวมกิจการ 30% ประเมินมูลค่าเหมาะสม ADVANC ณ สิ้นปี 2565 ที่ 222.05 บาทต่อหุ้น 2) โอกาสเกิดการรวมกิจการและการแข่งขันลดลงเล็กน้อย 60% ประเมินมูลค่าเหมาะสม ADVANC ณ สิ้นปี 2565 ที่ 260.00 บาทต่อหุ้น และ 3) โอกาสเกิดการรวมกิจการและการแข่งขันลดลงอย่างมีนัยสำคัญ 10% ประเมินมูลค่าเหมาะสม ADVANC ณ สิ้นปี 2565 ที่ 298.28 บาทต่อหุ้น สมมติฐานสำคัญที่เปลี่ยนแปลงในกรณีที่ 1-3 คือการเติบโตระยะยาวของ Service revenue ex. IC ของบริษัทฯ จาก 1% เป็น 2% และ 3% ตามลำดับ
เราประเมินราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2565 ที่ 252.50 บาทต่อหุ้น อิง DCF (WACC 8.1% T.G. 2%) ซึ่งเป็นค่าเฉลี่ยของเหตุการณ์ทั้งหมด เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายบน EV/EBITDA ปี 2565 ที่ 7.9x (-1.0 SD ของค่าเฉลี่ยย้อนหลังตั้งแต่ปี 2558) ให้ปันผลคาดหวังที่ 4.0% ณ ราคาเหมาะสมของเรา ADVANC จะซื้อขายบน EV/EBITDA ปี 2565 ที่ 9.2x หรือกลับไปที่ระดับค่าเฉลี่ยย้อนหลังตั้งแต่ปี 2558 ในช่วงที่ตลาดยังมีผู้เล่น 3 ราย สะท้อนว่าระดับการแข่งขันที่ลดลงใน Modeling ของเรายังเป็นสมมติฐานอนุรักษ์นิยม ความเสี่ยงสำคัญอยู่ที่ดีลการควบรวมกิจการของ TRUE และ DTAC ไม่เกิดขึ้น การแข่งขันราคาการประมูลคลื่นเพิ่มโดยไม่จำเป็นและความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์
