| กลุ่มอุตสาหกรรม | ขนส่งและโลจิสติกส์ |
| หุ้น | BTSGIF |
| มูลค่าพื้นฐาน | 6.45 |
| คำแนะนำ | BUY |
เริ่ม coverage ด้วยคำแนะนำ ซื้อ เป้าหมาย 6.45 บาท แม้ BTSGIF มีการปรับมูลค่าประเมินลงหลายครั้งช่วงโควิดจากจำนวนผู้โดยสารลดลง แต่เราเชื่อว่าไม่ใช่แนวโน้มระยะยาวและเมื่อสถานการณ์การระบาดดีขึ้นจะทำให้จำนวนผู้โดยสารปี FY22 ฟื้นตัว ราคากองทุนอยู่ในระดับที่ถูกมาก มี IRR สูงถึง 18% และราคาปัจจุบันสะท้อนจำนวนผู้โดยสารต่ำกว่าปี 2019 17% จนกระทั่งหมดสัมปทาน ซึ่งเรามองว่าเป็นไปได้ยาก
รายได้ BTSGIF มาจากสายสีเขียวหลัก
BTSGIF จดทะเบียนในตลาดปี 2013 กองทุนมีรายได้ค่าโดยสารสุทธิจากบริหารระบบรถไฟฟ้า BTS ระยะทาง 23.5กม. (สายสุขุมวิท 17กม. จากสถานีหมอชิตถึงอ่อนนุชและ 6.5กม. จากสถานีสนามกีฬาแห่งชาติถึงสะพานตากสิน) อ้างอิงสัญญาสัมปทานที่จะหมดอายุใน 4 ธ.ค. 2029 ลักษณะคล้ายกองทุนสิทธิการเช่า หากกองทุนไม่มีโครงการใหม่เข้ามาเช่น สายสีเขียวส่วนต่อขยาย, สายสีชมพูหรือสายสีเหลือง จะทำให้มูลค่ากองทุนลดเหลือศูนย์ในช่วงปลายสัมปทานหรือ 8 ปีจากตอนนี้
การลดมูลค่าประเมินเป็นความเสี่ยงที่ลดลงจากความรุนแรงของระบาด
ในช่วงสองปีที่ผ่านมากองทุนเผชิญกับการปรับมูลค่าประเมินทรัพย์สินลงจากจำนวนผู้ใช้บริการลดลงจากโควิดและระยะเวลาสัมปทานลดลง แต่เราเชื่อว่ามีโอกาสน้อยที่มูลค่าประเมินของทรัพย์สินจะลดอย่างมีนัยสำคัญจากจุดนี้ จากเหตุการณ์อย่างโควิดยากที่จะเกิดขึ้นอีก ปัจจัยเดียวที่จะลดมูลค่าทรัพย์สินคือ การลดทุน ซึ่งเป็นเรื่องปกติ
ราคากองทุนปรับตัวลงอย่างมากทำให้ IRR สูงขึ้นถึงระดับ 18%
หลังการปรับมูลค่าประเมินลงหลายครั้งช่วง 2-3 ปีที่ผ่านมา กำไรสะสม BTSGIF ติดลบที่ 1.03หมื่นลบ. ณ 2QFY21 หมายถึงผลตอบแทนให้ผู้ถือหน่วยจะเป็นรูปแบบเงินลดทุนกระทั่งเกือบจบสัมปทาน ราคากองทุนลดลงในช่วง 2-3ปี ที่ผ่านมาทำให้ IRR ของ BTSGIF ตอนนี้อยู่ที่ 18% ซึ่งสูงมากเมื่อเทียบกับกองทุนโครงสร้างพื้นฐานอื่น IRR อ้างอิงการฟื้นตัวของกำไรสุทธิในปี FY22 เป็น 3.7พันลบ. 198% yoy หนุนจากจำนวนผู้โดยสารฟื้นตัว สมมติฐานจำนวนผู้โดยสารปี FY22 ต่ำกว่าระดับปี FY19 อยู่ 17% โมเดลของเราคาดจำนวนผู้โดยสารจะฟื้นตัวสู่ระดับปี FY19 ในปี FY24
เริ่มการ coverage ด้วยคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 6.45 บาท
ราคากองทุนที่ลดลงในช่วงที่ผ่านมาสะท้อนจำนวนโดยสารลดลงโดยเฉพาะช่วงโควิด แต่เรามองว่าที่ราคา 4.06 บาทเป็นระดับที่สะท้อนสมมติฐานที่เกิดขึ้นได้ยาก คือ ผู้โดยสาร 200ล้านเที่ยวต่อปี หรือต่ำกว่าระดับในปี 2019 อยู่ 17% และค่าโดยสารเฉลี่ยที่ 31บาท เทียบกับ 33บาทหลังยกเลิกบัตร 30 วัน หากจำนวนผู้โดยสารปี FY22 สามารถกลับสู่ระดับใกล้เคียงปี 2019 จะเป็นปัจจัยกระตุ้นราคากองทุน
