บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Bangkok Cml. Asset Mgmt. (BAM) พี่ใหญ่ที่ถูกมองข้ามมากเกินไป
Rating Change
ประเด็นการลงทุน
ราคาหุ้นปรับตัวลง -5% YTD สวนทางกลุ่มบริหารหนี้ฯ ได้สะท้อนการฟื้นตัวของกำไรที่ช้ากว่ากลุ่มในปี 2563-64 ไปแล้ว ขณะภาพข้างใน 2 ปีข้างหน้ามีทิศทางที่ดีขึ้นอย่างมีนัยยะ ทั้งยอดเก็บเงินสดในระดับ 13-14% YoY ทั้งเป็นผลมาจากการปรับกลยุทธ์การเร่งโอนที่ดีต่อเนื่อง แนวโน้มอุปสงค์และสภาพคล่องลูกหนี้ที่ดีขึ้น สนับสนุนการฟื้นตัวกำไรสุทธิเฉลี่ย +32% ต่อปี ในแง่ราคาปัจจุบัน P/E’65 เพียง 21 เท่า มีส่วนลดมากถึง 50% เราจึงเห็นโอกาสที่ BAM สมควรถูก re-rate ขึ้นราว 20% แนะนำ ซื้อ ปรับราคาเหมาะสมขึ้นเป็น 24.20 บาท อิง P/E 25 เท่า
โค้งสุดท้ายยังเข้าวิน
9M641 กำไรสุทธิ 1,614 ลบ. +54% YoY คิดเป็น 73% ของคาดการณ์ 2.2 พันลบ. ขณะแนวโน้มกำไร 4Q64 เป็นไปตามที่เรามองไว้ โดยสามารถเติบโตทั้งเทียบ QoQ, YoY ราว 600 ลบ. +/- ตามยอดเก็บเงินสดจะไม่น้อยกว่าไตรมาสก่อน 3.9 พันลบ. กุลยุทธ์ต่อเนื่องที่ได้ผลใน 2Q-3Q64 เร่งระบาย NPA ในมือผ่านการจัดโปรโมชั่น โดยมี 4 รายที่มูลค่ามากกว่า 100 ลบ. อยู่ระหว่างปิดดีล รวมถึงฝั่ง NPL จะกลับมาจากลูกหนี้ปรับโครงสร้าง (TDR) เพิ่มขึ้น 528 ราย ช่วง 3Q64 จาก 1,565 รายใน 9M64 ทำได้ 60% ของเป้าและคาดว่าจะมีส่วนที่เข้ามาเพิ่มเติมใน 4Q64 หลังผ่านมาตรการช่วยเหลือจะเป็นฐานกระแสเงินสดสำหรับการเติบโตในปีหน้า
สองปีแห่งการฟื้นตัวที่ไม่แพ้รุ่นน้อง
โมเมนตัมที่ดีจะดำเนินต่อในปี 2565-66 คาดยอดเก็บเงินสด 1.7/1.9 หมื่นลบ. +14/+13% YoY จากฐานลูกค้าปรับโครงสร้างหนี้ (NPL) ทั้งรายย่อย-SMEs ที่จะฟื้นตัวขึ้นตามภาวะเศรษฐกิจและการปิดดีล NPA ขนาดใหญ่จะทยอยกลับมาหลังความเชื่อมั่นสูงขึ้น ด้วยโครงสร้างต้นทุนส่วนใหญ่มีลักษณะคงที่ทำให้กำไรสุทธิในปี 2565 ฟื้นตัวได้มากกว่าที่ +42% YoY 3,127 ลบ. เป็นอัตราฟื้นตัวที่สูงใกล้เคียงกลุ่ม อย่างไรก็ดี เรามองว่าระดับกำไรก่อนภาษี (EBT) จะกลับไปใกล้เคียงช่วง Pre-Covid เท่ากับ 5 พันลบ. และมีกำไรสุทธิ 3.8 พันลบ. +22% YoY ในปี 2566 โดยยังไม่รวมการจัดตั้ง JV และธุรกิจหนี้ไม่มีหลักประกัน (ใหม่) เข้ามาในประมาณการ
ปรับคำแนะนำขึ้นเป็น ซื้อ บนราคาเหมาะสม 24.20 บาท
เพื่อให้สอดคล้องกับการฟื้นตัวของกำไรเฉลี่ย 32% ในปี 2565-66 เราปรับราคาเหมาะสม 2565 ขึ้น +20% เป็น 24.20 บาท/หุ้น โดยปรับมาใช้ P/E 25 เท่า (PEG 0.8) โดยยังคงให้ส่วนลดจากกลุ่มจากประสิทธิภาพในการทำกำไร %ROE ที่ฟื้นตัวจากจุดต่ำสุด 5% เป็น 7% ใน 12 เดือนข้างหน้า แต่ยังคงต่ำกว่ารายอื่นที่เฉลี่ย 17-20% ทั้งนี้ BAM ยังมีปัจจัยหนุนระยะสั้นจากเงินปันผลที่คาดจ่ายในช่วง 1H65 ราว 0.60 บ./หุ้น คิดเป็น Div.yield 3% ใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยของ SET ทำให้ Downside risk ในแง่ของราคานั้นจำกัด
