บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bangkok Chain Hospital (BCH.BK / BCH TB)* กำไรทำสถิติสูงสุดใหม่ในปี 2564F
Event
ผลการนําเนินงานน่าประทับใจใน 3Q64
Impact
ผลการดำเนินงานแข็งแกร่งมากในงวด 9M64
ก่อนหน้านี้กำไรสุทธิของ BCH งวด 9M64 ออกมาดีเกินคาดที่ 4.37 พันล้านบาท (+ 359.0% YoY) โดยกำไรสุทธิใน 3Q64 ออกมาดีมากถึง 2.89 พันล้านบาท (+600.7% YoY, +152.8% QoQ) โดยกำไรสุทธิงวด 9M64 ออกมาดีกว่าประมาณการกำไรสุทธิปีนี้ของเราที่ 3.85 พันล้านบาท
ผลการดำเนินงานที่น่าพอใจเป็นเพราะสถานการณ์ COVID-19 ระบาดหนักที่สุดในช่วงเดือนกรกฎาคมถึงสิงหาคม ทำให้รายได้ที่เกี่ยวข้องกับ COVID-19 เติบโตอย่างมาก (มีผู้ป่วยมาใช้บริการโรงพยาบาล hospitel และโรงพยาบาลสนามเพิ่มขึ้น) ประมาณ 2 เท่าจาก 2Q64 ทั้งนี้ โมเมนตั้มด้านบวกมาจากการให้บริการรักษา COVID-19 ที่แข็งแกร่งตั้งแต่ที่ COVID-19 เริ่มระบาดในปี 2563 ดังนั้น รายได้จากธุรกิจโรงพยาบาลของ BCH “จึงทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 7.96 พันล้านบานท (+237.4% YoY, +84.5% QoQ) ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 53.7% เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากมียอดตรวจ COVID-19 ที่มีการชำระค่าตรวจเองเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 525,000 ราย (จาก 124,000 รายใน 1Q64 และ 588,000 รายใน 2Q64) นอกจากนี้ยอดผู้ป่วยที่เติบโตอย่างแข็งแกร่งยังทำให้สัดส่วน SG&A/รายได้ เป็นประวัติการณ์ที่ 4.6% ลดลงทั้ง YoY และ QoQ จากระดับปกติที่ 10%
ผลประกอบการ 4Q64F จะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ QoQ
สถานการณ์ COVID-19 ดีขึ้นใน 4Q64 เนื่องจากยอดผู้ติดเชื้อลดลง ดังนั้นเราจึงคาดว่าโมเมนตั้มของ BCH จะแผ่วลง QoQ ใน 4Q64 เนื่องจากสถานการณ์ COVID-19 ในประเทศไทยคลี่คลายลงไป
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี FY64F ขึ้นจากเดิม 42.6%
ผลการดำเนินงานของ BCH แข็งแกร่งเกินคาดในงวด 9M64 โดยกำไรสุทธิงวด 9M64 สูงกว่าประมาณการกำไรสุทธิปี FY64 ของเราแล้ว ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี FY64F โดย i) ปรับเพิ่มสมมติฐานอัตราการเติบโตของรายได้ YoY ขึ้นอีก 22.2% ii) ปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นเป็น 47.0% (จากเดิม 44.0%) เพื่อสะท้อนถึงอัตรากำไรขั้นต้นที่มีแนวโน้มจะแข็งแกร่งเกินคาด iii) ปรับลดสมมติฐานสัดส่วน SG&A/รายได้ ลงเหลือ 7.5% (จากเดิม 10.0%) จากการประหยัดต่อขนาดของบริการตรวจ COVID-19 และบริการกักตัวในปี 2564 ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิเป็น 5.49 พันล้านบาท (+347.1% YoY) จากเดิม 3.85 พันล้านบาท (+213.5% YoY) อย่างไรก็ตาม เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2565F เอาไว้เท่าเดิมที่ 1.78 พันล้านบาท (-67.7% YoY)
Valuation & Action
เรายังคงชอบ BCH เพราะคาดว่า ROE จะสูงถึง 16.7% ในปี 2565F นอกจากนี้ BCH ยังน่าจะมีผู้ป่วยทั้งชาวไทยและต่างชาติมาใช้บริการ เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และ WMC เพิ่มขึ้นในอีกสองสามปีข้างหน้า ประเมินราคาเป้าหมายปี 2565F ที่ 28.00 บาท (ใช้ WACC ที่ 7.5% และ TG ที่ 3.0%)
Risks COVID-19 ระบาด, เกิดปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองไทยรอบใหม่, เกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่
