บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Total Access Communication (DTAC.BK / DTAC TB)* ประมาณการ 4Q64: คาดถูกกดดันจากด้านต้นทุน
Event
ประมาณการผลประกอบการงวด 4Q64
Impact
คาดกำไรใน 4Q64 จะถูกกดดันจากต้นทุน และค่าใช้จ่ายด้านการตลาดที่เพิ่มขึ้น
เราคาดว่ากำไรหลักของ DTAC ใน 4Q64 จะอยู่ที่ 527 ล้านบาท (-20% QoQ, -37% YoY) ถึงแม้เราจะคาดว่ารายได้ใน 4Q64 จะเพิ่มขึ้นเป็น 2.09 หมื่นล้านบาท (+9% QoQ, +2% YoY) เนื่องจากรายได้จากค่าบริการเพิ่มขึ้นเป็น 1.44 หมื่นล้านบาท (+1% QoQ, ทรงตัว YoY) และยอดขายเครื่องมือถือเป็นขึ้นเป็น 2.7 พันล้านบาท (+130% QoQ, +2% YoY) แต่รายได้ที่เพิ่มขึ้นจะถูกหักล้างโดย i) ต้นทุนการให้บริการที่เพิ่มขึ้น +1% QoQ, + 6% YoY) ii) เงินอุดหนุนค่าเครื่องที่เพิ่มขึ้นเป็น 744 ล้านบาท จาก 383 ล้านบาทใน 3Q64 และ 715 ล้านบาทใน 4Q63 และ iii) ค่าใช้จ่ายด้านการตลาดเพิ่มขึ้นเป็น 1.1 พันล้านบาท (+12% QoQ, +2% YoY)
ประมาณการกำไรสุทธิปี 2564-65 ของเรายังมี downside
หากกำไรสุทธิใน 4Q64 เป็นไปตามคาด จะทำให้กำไรสุทธิรวมปีนี้คิดเป็น 94% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา ส่วนในปี 2565 เราคาดว่าต้นทุนจะยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อ งตามโครงข่ายที่ขยายมากขึ้น ในขณะที่ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารน่าจะเพิ่มขึ้นจากระดับต่ำในปี 2564 ซึ่งเป็นช่วงที่ COVID-19 ระบาด ดังนั้น เราจึงมองว่าประมาณการกำไรสุทธิปี 2564-65 ของเราที่ 4.0 พันล้านบาท (-22% YoY) และ 3.9 พันล้านบาท (-2% YoY) ยังมี downside
การควบกิจการกับ TRUE ต้องใช้เวลา
หลังจากที่ DTAC และบมจ.ทรูคอร์ปอเรชั่น (TRUE.BK / TRUE TB)* เปิดเผยว่ากำลังพิจารณาควบกิจการกัน ขณะนี้ทั้งสองบริษัทกำลังอยู่ในขั้นตอนของการทำการตรวจสอบทรัพย์สิน โดยเราคาดว่าดีลการควบรวมนี้น่าจะเสร็จในช่วงปลาย 2Q65 หรือ 3Q65 ซึ่งหากดีลนี้เกิดขึ้น ผู้ถือหุ้นเดิมจะมีทางเลือกสองทางระหว่าง i) ยอมรับราคาตามคำเสนอซื้อที่ 47.76 บาท หรือ ii) แปลงไปเป็นผู้ถือหุ้นในบริษัทใหม่ ทั้งนี้เราได้ประเมินเบื้องต้นแบบอนุรักษ์นิยมว่าการควบกิจการในปีหน้า จะทำให้บริษัทใหม่มีมูลค่าในปี 2565 อยู่ระหว่าง 2.02-2.45 บาท หรือคิดเป็นมูลค่าหุ้นของ DTAC ในช่วง 49.50-60.00 บาท
Valuation and action
เรายังคงราคาเป้าหมาย DCF ปี 2565 ของ DTAC (กรณียังไม่ควบกิจการ) เอาไว้ที่ 38.00 บาท (ใช้ WACC ที่ 10.9%) ซึ่งต่ำกว่าราคาตลาดอยู่ 15.1% อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” DTAC เพราะมองว่ายังมีโอกาสให้เก็งกำไรได้ จากความคาดหมายเรื่องการควบกิจการกับ TRUE
Risks ARPU ต่ำเกินคาด และต้นทุนสูงเกินคาด
