บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Sonic Interfreight (SONIC) ปี 2564 ดีมาก, ปี 2565 ยังดีต่อ
TP Revision
ประเด็นการลงทุน
หลังรายงานกำไร 3Q21 สูงกว่าคาดถึง 78% และ ผบห. เผยถึงสถานการณ์เชิงบวกที่ดีต่อเนื่อง ทั้งจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่ง อุปทานเรือสินค้าที่ยังคงตึงตัวยาวนานต่อไป เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” และปรับราคาเหมาะสม roll-over ไปปีหน้าเป็น 6.40 บาท/หุ้น (fully diluted จาก SONIC-W1 ที่เหลือทั้งหมด 114.9 ล้านหน่วย) เพิ่มขึ้น 37% ด้วยการอิง P/E เป้าหมาย 19.1 เท่าตามเดิมที่มีส่วนลดจากกลุ่ม 20% โดย SONIC เป็นหุ้น growth stock ขนาดเล็ก ที่คาดจะแสดงการเติบโตของกำไรปี 2566 ได้น่าพอใจ 27.5% YoY เกาะไปกับกลุ่มได้อย่างเหนียวแน่น พร้อมกับการมีความเสี่ยงทางการเงินที่มี Net D/E เป็นบวกอีกด้วย
ไม่ได้รับผลกระทบจากการปรับตัวลงของ BDI index แม้แต่น้อย
หลังจาก BDI index ปรับตัวลง 16.9% ใน 2 วัน จากอุปสงค์ความต้องการใช้เรือสินค้าแห้งเทกอง (Dry bulk) อ่อนแอลง หลังอุตสาหกรรมอสังหาฯ จีนเริ่มได้รับผลกระทบจากวิกฤติหนี้ China Envergrande จนทำให้การผลิตวัสดุก่อสร้างอย่าง Steel จีนลดลงถึง 20% YoY ในเดือน พ.ย. เราได้ตรวจสอบไปยังผบห. ได้ข้อมูลว่ากิจกรรมขนส่งทางเรือของ SONIC ทั้งหมดไม่ได้ใช้เรือชนิด Dry bulk เพราะลักษณะสินค้าโภคภัณฑ์ที่บรรทุกโดยเรือ Dry bulk นั้น ผู้ว่าจ้างจะติดต่อเช่าเหมาลำเรือ Dry bulk โดยตรง ไม่มีการแชร์พื้นที่กัน จึงไม่จำเป็นต้องใช้ตัวกลาง Freight Forwarder อย่าง SONIC ขณะที่กิจกรรมของ SONIC ส่วนใหญ่จะอยู่บนเรือสินค้า (Container) ซึ่งสถานะการณ์ของสินค้าสำเร็จรูป (Finished goods) ยังคงแข็งแกร่ง อุปสงค์ในระวางเรือยังคงมากกว่าอุปทานที่มี สะท้อนจากดัชนี Shanghai Container Freight Index ที่ยังยืนในระดับสูงมาก
ปรับประมาณการกำไรปีนี้ และปี 2565 ขึ้น 45.8% และ 8.0%
หลังจากรายงานกำไรสุทธิ 3Q24 เป็นสถิติใหม่ และสูงกว่าคาดถึง 78% จนกำไร 9M21 สูงกว่าประมาณการปี 2564 ของเรา 2% SONIC ยังได้ประโยชน์เต็มๆ จากค่าระวางเรือที่ยืนสูงตามภาวะอุตสาหกรรม ขณะที่การใช้กลยุทธ์ให้ส่วนลดช่วยเหลือลูกค้า ทำให้ SONIC สามารถรักษาปริมาณขนส่งที่ดีต่อเนื่องได้ ซึ่งแม้อัตรากำไรขั้นต้นจะลดลง 140bps แต่จะเห็นได้ว่า EBIT margin ขยายตัวจาก 8.9% ใน 2Q21 เป็น 9.1% สะท้อนถึงการได้ประโยชน์จากขนาดอยู่ดี (Economies of scale) ซึ่งด้วยสถานการณ์ที่เป็นคุณกับบริษัทยาวต่อเนื่องในปีหน้า เราจึงปรับประมาณการกำไรปี 2564-65 ขึ้น 45.8% และ 8.0% ตามลำดับ
ความเสี่ยง หากการแพร่ระบาดของ COVID-19 สายพันธุ์ใหม่รุนแรงกว่าคาด อาจส่งผลให้กิจกรรมค้าขายระหว่างประเทศหยุดชะงักได้ อย่างไรก็ดี ด้วยต้นทุนผันแปรคิดเป็นกว่า 60% ของต้นทุนรวม ทำให้เชื่อว่าผลกระทบจะอยู่ในวงจำกัด และบริษัทจะสามารถปรับตัวได้รวดเร็ว
