บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):

Thanapiriya PCL (TNP.BK / TNP TB) สิงห์เหนือ

Event

เริ่มต้นศึกษาหุ้น TNP

Impact

ธุรกิจร้านขายของชำในภาคเหนือ ที่มีผลการดำเนินงานโดดเด่นอย่างต่อเนื่อง

Thanapiriya Public Company Limited (TNP) ดำเนินธุรกิจค้าปลีกค้าส่งสินค้าอุปโภคบริโภคที่ไม่ใช่อาหารสด ภายใต้แบรนด์ “ธนพิริยะ” ณ สิ้นงวด 3Q64 บริษัทมีสาขาทั้งหมด 36 ร้าน (29 ร้านอยู่ในจังหวัดเชียงราย, 5 ร้านอยู่ในจังหวัดพะเยา และอีก 2 ร้านอยู่ในจังหวัดเชียงใหม่) ทั้งนี้ บริษัทมีผลการดำเนินงานดีมาตลอดห้าปีที่ผ่านมา (2558-2563) ด้วยยอดขายโตเฉลี่ย 11% ในขณะที่กำไรสุทธิโตเฉลี่ย ~30% ทั้งนี้ทั้งยอดขายและกำไรทำสถิติสูงสุดใหม่อย่างต่อเนื่อง

มีความเป็นเอกลักษณ์ และอยู่ในสถานะที่จะสนับสนุนการเติบโตของกำไรทั้งในระยะสั้นและระยะยาว

TNP อยู่ในสถานะที่กำไรจะโตได้อย่างแข็งแกร่ง ทั้งในระยะสั้นและระยะยาว เนื่องจาก i) ขายสินค้าอุปโภคบริโภคที่จำเป็น ii) สาขาร้านส่วนใหญ่ตั้งอยู่ในทำเลยุทธศาสตร์ โดยส่วนใหญ่อยู่ในจังหวัดเชียงราย ซึ่งประชากรหนาแน่นเกือบมากที่สุดในภาคเหนือ (103 คน/ตรม.) iii) จับตลาดได้ดี โดยมีร้านค้าชุมชนที่รับบัตรสวัสดิการแห่งรัฐ และร่วมโครงการคนละครึ่งเฟสที่ 3 iv) มีโอกาสจะขยายสาขาได้อีก ทั้งในจังหวัดเดิม (เชียงใหม่และพะเยา) และจังหวัดใหม่ๆ (ลำปางและลำพูน) ด้วยโอกาสที่จะขยายสาขาอีก 73 ร้าน และ v) ผลการดำเนินงานโดดเด่นสามารถเทียบเคียงได้กับ Modern trade ในตลาด ได้แก่ ROE ที่ 18%, Asset turnover ที่ 2.1X, และ D/E ที่ 0.3X (เทียบกับ Modern trade ที่ 24%, 1.8X, และ 3.2X ตามลำดับ)

คาดว่ากำไรจะทำสถิติสูงสุดใหม่

TNP กำลังเข้าสู่ช่วงการเติบโต และเราคาดว่ากำไรจะทำสถิติสูงสุดใหม่ต่อเนื่องในปี 2564-66 ด้วยอัตราการเติบโต CAGR ในอีกสามปีข้างหน้าที่ 24% ทั้งนี้จาก i) ยอดขายที่เติบโตอย่างแข็งแกร่งถึง ~11% ต่อปีจากการขยายสาขาร้านอย่างต่อเนื่อง และจับตลาดได้ดี ii) อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 30-40bps ต่อปี ตามการเติบโตของยอดขาย (เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีย้อนหลังที่ 1%)

Valuation & action

จากแนวโน้มผลประกอบการที่แข็งแกร่งและรูปแบบการทำธุรกิจที่มีเอกลักษณ์ และสามารถทำกำไรได้ เราจึงประเมินราคาเป้าหมายโดยใช้ PER แบบมี premium ที่ 26.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต +0.5 S.D. ) เทียบเท่าค่าเฉลี่ยของกลุ่ม commerce -2.0 S.D. และคิดเป็น PEG ที่ 1.4X (อิงจากประมาณการ EPS ปี 2565) ได้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ที่ 7.00 บาท เราจึงเริ่มต้นศึกษาหุ้น TNP ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ”

Risks ภัยธรรมชาติ, การแข่งขันรุนแรงมากขึ้น การบริหารสินค้าคงคลัง, การดำเนินงานสะดุด, disruption จากเทคโนโลยีใหม่, ความเสี่ยงจากการขยายสาขาร้าน และความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ของทางการ

- Advertisement -