บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
INTUCH HOLDING ปี 2565 ยังเต็มไปด้วยประเด็นหนุน
Action
BUY (Maintain)
TP upside (downside) +17.8%
Close Dec 21, 2021 Price (THB) 74.25
12M Target (THB) 87.50
Previous Target (THB) 77.25
What’s new?
- ปัจจัยสนับสนุน INTUCH ในปี 2565 ดังนี้ 1) โอกาสปรับเพิ่ม Payout ratio ของ ADVANC 2) โอกาสท่ี ADVANC จะขายสินทรัพย์เข้ากองทุน IFF 3) SYNERGY ระหว่าง GULF ที่เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่กับ ADVANC ในการบุกงานโครงสร้างพื้นฐาน และ 4) การแข่งขันลดลงหลังการควบรวมกิจการ TRUE และ DTAC
Our View
- เราปรับไปใช้ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2565 ท่ี 87.50 บาทต่อหุ้น (Sum of the part) บน Discount Holding ที่ระดับ 10%
- เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” คาดเงินปันผลปี 2565 ท่ี 2.99 บาทต่อหุ้น คิดเป็นเงินปันผลคาดหวังท่ี 4.0%
คาดปี 2565 ช่วงครึ่งปีแรก ADVANC ได้ประโยชน์จากการแย่งส่วนแบ่งการตลาด
ธุรกรรมการควบรวมกิจการระหว่าง TRUE และ DTAC อยู่ในขั้นตอนการทำ Due Diligence ในช่วง 1Q65 โดยปกติธุรกรรมขนาดใหญ่มีโอกาสที่จะมีความล่าช้าในขั้นตอนการขออนุญาตการเจรจารายละเอียดอื่นๆ ดังนั้นมีความเป็นไปได้ที่ธุรกรรมจะแล้วเสร็จอย่างเร็วใน 1H65 ในช่วงเวลาดังกล่าว เปิดโอกาสให้ ADVANC แย่งส่วนแบ่งการตลาดจากทั้ง DTAC และ TRUE จากกระแสการต่อต้านการควบรวมกิจการของผู้บริโภค ขณะที่ในระยะยาวการควบรวมกิจการระหว่าง TRUE และ DTAC เราคาดประสบผลสำเร็จ (ให้โอกาสสำเร็จ 70%) เนื่องจากเราประเมิน Synergy ระหว่าง TRUE และ DTAC ที่ราว 1-2 หมื่นล้านบาทต่อปี ทำให้ไม่มีความจำเป็นที่ Merge Co. จะต้องแย่งส่วนแบ่งการตลาดเพื่อสร้างกำไร และน่าจะเน้นการลดต้นทุนมากกว่าในช่วง 2-3 ปีแรก ทำให้แนวโน้มการแข่งขันในอุตสาหกรรมมีโอกาสที่จะลดลง เป็นบวกต่อการเติบโตของ ARPU ของ ADVANC ในระยะยาว
THCOM คาดประคองตัวไม่ขาดทุน … แม้หมดสัมปทานแล้วในปี 2564
งบดุล 3Q64 ของ THCOM มีการบันทึกสินทรัพย์ Right of Use เพิ่มขึ้นราว 1.36 พันล้านบาท สะท้อนความสำเร็จของการเข้าทำข้อตกลงเพื่อซื้อ Bandwidth บางส่วนบน THCOM4 และ THCOM6 กับ NT เพื่อไปให้บริหารต่อกับลูกค้าบางส่วนของบริษัทฯ แม้ THCOM ไม่ได้เปิดเผยรายละเอียดของสัญญาเช่า แต่ผลประกอบการ 4Q64 ที่จะรายงานในช่วงถัดไปจะเป็นไตรมาสแรกที่ THCOM จะต้องเปิดเผยตัวเลขทางการเงินภายใต้สัญญาดังกล่าว ประเด็นสำคัญ คือ ค่าเสื่อมราคาที่หายไปของดาวเทียม THCOM4 / 6 ที่หมดสัมปทานในเดือนก.ย. 64 (เราคาดอยู่ที่ 900 ล้านบาทต่อปี หรือราว 75 ล้านบาทต่อเดือน) เทียบกับค่าเช่า Capacity ที่จะเกิดขึ้นส่วนไหนจะมากกว่า เราคาด THCOM จะกลับมาทำกำไรได้ในยุคหมดสัมปทานหรือค่าเช่าไม่สูงกว่าค่าเสื่อมราคาที่หายไป ขณะที่การยิงดาวเทียมดวงใหม่ หากการประมูลวงโคจรของประเทศไทยยังล่าช้าออกไปเกินกว่า 1H65 มีโอกาสที่ THCOM จะเลือกมองหาวงโคจรต่างประเทศแทน
ลุ้นการปรับเปลี่ยนนโยบายใน ADVANC และ Synergy จาก GULF
เรายังให้น้ำหนักกับโอกาสที่ ADVANC จะเปลี่ยนนโยบายมาเลือกการขายสินทรัพย์เข้ากองทุน และการปรับเพิ่ม Payout Ratio จากระดับปัจจุบันที่ขั้นต่ำ 70% (กรณีฐานของเราให้ ADVANC จ่าย Payout Ratio ที่ 90%) ขณะที่ SYNERGY จาก GULF ที่เป็นเบอร์ 1 ในอุตสาหกรรมโครงสร้างพื้นฐานสำคัญของประเทศ อย่างเช่นธุรกิจโรงไฟฟ้า และธุรกิจอื่นๆ ย่อมหมายถึงโอกาสครั้งใหญ่ของ ADVANC ที่จะเข้าไปเป็นโครงสร้าง Digital Platform ในอุตสาหกรรมอื่นๆ ในยุค IoTs ที่จะเกิดขึ้นอย่างเต็มตัวในช่วง 3-5 ปีจากนี้
ปรับเพิ่มราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2565 เป็น 87.50 บาทต่อหุ้น … คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคาดกำไรปกติของ INTUCH ในปี 2565 ที่ 1.1 หมื่นล้านบาท (+0.9% YoY) เราคาดเงินปันผลปี 2565 ที่ 2.99 บาทต่อหุ้น คิดเป็นเงินปันผลคาดหวังที่ 4.0% เราประเมินมูลค่าเหมาะสมของ INTUCH ณ สิ้นปี 2565 ที่ 87.50 บาทต่อหุ้น ซึ่งวิธี Sum of the Part บน Discount Holding ที่ระดับ 10% ราคาเหมาะสมที่ปรับเพิ่มขึ้นหลักๆ มาจากการปรับเพิ่มราคาเหมาะสมของ ADVANC เป็น 252.00 บาทต่อหุ้น เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” โอกาสปรับเพิ่ม Payout Ratio การขายสินทรัพย์เข้ากองทุน SYNERGY จาก GULF และตลาดมือถือที่การแข่งขันจะลดลงคือปัจจัยสำคัญหนุนให้หุ้นยังโดดเด่นในปี 2565
ความเสี่ยงสำคัญ อยู่ที่ตลาดมือถือเกิดสงครามราคา และ Synergy ไม่เกิดขึ้นอย่างที่คาด
