บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bangkok Aviation Fuel Services (BAFS.BK / BAFS TB) ประมาณการ 4Q64F: จำนวนเที่ยวบินเพิ่มขึ้นทั้งที่ BKK และ DMK
Event
ประมาณการ 4Q64
Impact
คาดว่าผลขาดทุนสุทธิใน 4Q64F จะลดลง 54% YoY และ 72% QoQ
เราคาดว่า BAFS จะขาดทุนสุทธิ 56 ล้านบาทใน 4Q64 (ดีขึ้น 54% YoY และ 72% QoQ) เนื่องจาก i) มีรายได้เงินปันผลจากโรงไฟฟ้า solar ใหม่สองแห่งในญี่ปุ่นกำลังการผลิตตาม PPA รวม 10MW หลังจากที่บริษัทเข้าไปซื้อมาในเดือนกันยายน และ ii) ปริมาณน้ำมันที่เติมเครื่องบินเพิ่มขึ้น โดยเราคาดว่าปริมาน้ำมันที่เติมเครื่องบินของ BAFS จะเพิ่มขึ้นถึง 45% QoQ เป็น 489 ล้านลิตร เนื่องจากจำนวนเที่ยวบินที่สนามบินสุวรรณภูมิ (BKK) และดอนเมือง (DMK) เพิ่มขึ้น หลังจากที่ประเทศไทยผ่อนคลายมาตรการ lockdown และการมาตรการคุมการระบาดของ COVID-19 ตั้งแต่เดือนกันยายนโดย Airports of Thailand (AOT.BK / AOT TB)* รายงานว่าจำนวนเที่ยวบินที่สนามบิน BKK และ DMK ในเดือนตุลาคมฟื้นตัวขึ้น 49% MoM เป็น 13,760 เที่ยว ในขณะที่เราคาดว่าจำนวนเที่ยวบินจะเพิ่มขึ้นต่อเนื่องในเดือนพฤศจิกายนและธันวาคม ซึ่งจะส่งผลให้รายได้จากการเติมน้ำมันเครื่องบินของ BAFS เพิ่มขึ้น 46% QoQ เป็น 253 ล้านบาท นอกจากนี้เรายังคาดว่ารายได้จากบริการขนส่งเชื้อเพลิงจะเพิ่มขึ้น 11% QoQ เป็น 130 ล้านบาทใน 4Q64 เนื่องจาก COVID-19 ระบาดหนักในประเทศไทยใน 3Q64 และเริ่มเปิดดำเนินการเฟสที่สองของโครงการขยายท่อส่งเชื้อเพลิงในภาคเหนือของ FPT จากพิจิตรถึงลำปางในเดือนกันยายน นอกจากนี้เรายังคาดว่ารายได้จากโรงไฟฟ้า Solar farm เจ็ดโครงการในประเทศไทยซึ่งมีกำลังการผลิตตาม PPA รวม 35MW จะเพิ่มขึ้น 13% QoQ เป็น 86 ล้านบาท เนื่องจากปริมาณฝนตกน้อยลงในช่วงฤดูหนาว
คาดว่าจะพลิกเป็นกำไรสุทธิได้ในปี 2565F
เราคาดว่า BAFS จะพลิกเป็นกำไรสุทธิ 123 ล้านบาทในปี 2565 จากที่คาดว่าจะขาดทุนสุทธิ 619 ล้านบาทในปี 2564 เนื่องจากคาดว่าผลประกอบการจากทั้งสามธุรกิจจะดีขึ้น โดยเราคาดว่ารายได้จากธุรกิจเติมน้ำมันเครื่องบินจะเพิ่มขึ้นถึง 109% YoY เป็น 1.7 พันล้านบาท เนื่องจากเราคาดว่าปริมาณน้ำมันที่เติมเครื่องบินของ BAFS ที่สนามบิน BKK และ DMK จะเพิ่มขึ้นเป็น 3,404 ล้านลิตร (+108% YoY) อิงจากประมาณการนักท่องเที่ยวต่างชาติในปีหน้าของนักวิเคราะห์กลุ่มท่องเที่ยวของเราที่ 12.0 ล้านคน ซึ่งสมมติฐานของเรายังต่ำกว่าเป้าปี 2565 ของผู้บริหารที่ 3,994 ลิตรอยู่ 15% นอกจากนี้เรายังคาดว่ารายได้จากธุรกิจขนส่งเชื้อเพลิงจะเพิ่มขึ้น 40% YoY เป็น 699 ล้านบาท เนื่องจากเราคาดว่าสถานการณ์ COVID-19 ในประเทศไทยจะดีกว่าในปี 2564 และบริษัทมีแผนจะเพิ่มอัตราการใช้กำลังการผลิตของโครงการขยายท่อส่งน้ำมันภาคเหนือของ FPT ช่วงจังหวัดพิจิตรถึงลำปางในปี 2565 ส่วนรายได้จากธุรกิจพลังงานหมุนเวียนคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 342 ล้านบาท (+32% YoY) เนื่องจากจะเป็นปีแรกที่รับรู้ผลการดำเนินงานเต็มปีของโรงไฟฟ้า Solar farm เจ็ดโครงการในประเทศไทย หลังจากที่เข้าไปซื้อมาเมื่อเดือนมีนาคม 2564
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และคงราคาเป้าหมาย SoTP ปี 2565 ที่ 33.00 บาท
Risks ความผันผวนของอุปสงค์น้ำมันเครื่องบินที่สนามบินท่อส่งน้ำมันของบริษัท และสัดส่วนหนี้สินต่อทุนที่คาดว่าจะสูงถึง 2.3x ในปี 2564 BKK และ DMK, การขนส่งน้ำมันหลายประเภทผ่าน ท่อส่งน้ำมันของบริษัทและสัดส่วนหนี้สินต่อทุนที่คาดว่าจะสูงขึ้น 2.3x ในปี 2564
