บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Charoen Pokphand Foods (CPF.BK / CPF TB)* ประมาณการ 4Q64F: พลิกจากที่ขาดทุนใน 3Q64
Event
ประมาณการ 4Q64F และปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2564F และ 2565F
Impact
การฟื้นตัวจาก COVID-19 จะช่วยหนุนผลประกอบการใน 4Q64F
เราคาดว่ากำไรปกติของ CPF ใน 4Q64F จะอยู่ที่ 3.1 พันล้านบาท (-53% YoY จากขาดทุน 6.5 ล้านบาทใน 3Q64) โดยผลประกอบการที่ฟื้นตัวขึ้น QoQ จะเป็นเพราะ i) รายได้เพิ่มขึ้น 2% เป็น 1,283 แสนล้านบาท ตามราคาเนื้อสัตว์ที่ฟื้นตัวขึ้นจากปลาย 3Q64 ii) มีกำไร 2.0 พันล้านบาท จากการเปลี่ยนแปลงของมูลค่าสินทรัพย์ชีวภาพ จากที่มีผลขาดทุนรายการนี้ 3.3 พันล้านบาทใน 3Q64 iii) GPM เพิ่มขึ้น 530bps เป็น 14.1% และ iv) ส่วนแบ่งกำไรจาก JVs และบริษัทในเครือเพิ่มขึ้นเป็น 1.2 พันล้านบาท จากที่ขาดทุน 1.3 พันล้านบาทใน 3Q64 เราคาดว่า CPF จะบันทึกกำไรจากพิเศษที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว 6.1 พันล้านบาท (หลังหักภาษีแล้ว) จากธุรกรรมของ Lotus’s ที่ไม่ใช้เงินสด ซึ่งจะส่งผลให้กำไรสุทธิอยู่ที่ 9.2 พันล้านบาท (+43% YoY จากขาดทุนสุทธิ 5.4 พันล้านบาทใน 3Q64)
คาดว่ากำไรจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งในปี 2565F เนื่องจากราคาเนื้อสัตว์ในประเทศพุ่งสูงขึ้น
เรามองบวกมากขึ้นกับแนวโน้มกำไรของ CPF ในปี 2565 จากผลการดำเนินงานในประเทศไทย เพราะประเทศกำลังฟื้นตัวจากการระบาดของ COVID-19 โดยราคาเนื้อสัตว์ขยับสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญมาตั้งแต่ปลายปีที่แล้ว ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มสมมติฐานราคาหมูขึ้นจากเดิม 41% เป็น 100 บาท/กก. และปรับเพิ่มสมมติฐานราคาไก่ขึ้นจากเดิม 4% เป็น 35.50 บาท/กก. ในขณะเดียวกันเรายังคงสมมติฐานราคาหมูในประเทศเวียดนามและจีนเอาไว้เท่าเดิมที่ VND55,000/kg และ CNY15.0/kg ตามลำดับ
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2564F ขึ้นอีก 3% และปี 2565F ขึ้นอีก 10%
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิของ CPF ปี 2564F ขึ้นจากเดิมอีก 3% เป็น 1.55 หมื่นล้านบาท เนื่องจากคาดว่าจะมีการบันทึกกำไรพิเศษที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวใน 4Q64F อย่างไรก็ตาม เราปรับลดประมาณการกำไรปกติลง 47% เหลือ 7.5 พันล้านบาท เนื่องจากต้นทุนอาหารสัตว์แพงขึ้น ผลขาดทุนจากการเปลี่ยนแปลงของสินทรัพย์ชีวภาพเพิ่มขึ้น และส่วนแบ่งกำไรจาก JVs และบริษัทในเครือลดลง สำหรับในปี 2565F เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติและกำไรสุทธิขึ้นอีก 10% เป็น 1.99 หมื่นล้านบาท เนื่องจาก i) รายได้เพิ่มขึ้น 13% จากราคาเนื้อสัตว์ในประเทศที่สูงขึ้น ii) GPM เพิ่มขึ้น 40bps เป็น 15.4% และ iii) ส่วนแบ่งกำไรจาก JVs และบริษัทในเครือลดลง 18% เหลือ 8.2 พันล้านบาท
Valuation & action
จากโมเมนตั้มการเติบโตที่เป็นบวกของผลประกอบการ เราจึงยังคงคำแนะนำ ซื้อ CPF และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายปี 2565F เป็น 33.50 บาท จากเดิม 30,50 บาท โดยราคาเป้าหมาย SoTP ของ CPF อิงจากมูลค่าของธุรกิจการเกษตรที่ 20.00 บาท (PER ที่ 12x) และมูลค่าของธุรกิจค้าปลีกที่ 13.50 บาท
Risks โรคระบาดในสัตว์บกและสัตว์น้ำ, ต้นทุนอาหารสัตว์แพง, เศรษฐกิจโลกถดถอย
