บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
SRINANAPORN MARKETING พักรอเพื่อนก่อน
Action
TRADING (Downgrade)
TP upside (downside) -3.8%
Close Jan 11, 2022 Price (THB) 15.70
12M Target (THB) 15.10
Previous Target (THB) 15.10
What’s new?
- คาดกำไร 4Q64 ทำ All time high ท่ี 117 ลบ. (+ 90.3%QoQ, +218%YoY) จากการคลาย Lockdown และผลของฤดูกาล
- แนวโน้ม 1Q65 มีโอกาสอ่อนตัวลงเล็กน้อย QoQ แต่โตสูง YoY และเป็นไตรมาสท่ีต่ำสุดของปี จากผลของฤดูกาล แต่คาดว่าฐานกำไรของ SNNP ถูกยกระดับขึ้นมาท่ีไม่น้อยกว่า 100 ลบ./ ไตรมาสได้ทุกไตรมาสในปีนี้ จากรายได้ท่ีเติบโต GPM ท่ีสูงขึ้น Siripro เค้าสู่ช่วงคุ้มทุน และดอกเบี้ยจ่ายลดลง
Our View
- เรามีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มผลประกอบการของ SNNP และมีโอกาสปรับประมาณการขึ้น แต่ยังไม่ใช่ในช่วงสั้นนี้
- ราคาหุ้น YTD ปรับขึ้นแล้ว 32% สะท้อนความคาดหวังงบ 4Q64 ท่ีคาดว่าจะออกมาดีมากไปแล้ว ทำให้ปัจจุบันซื้อขาย PER65 สูงท่ีสุดในกลุ่มท่ี 32.9 เท่า มองเป็นโอกาสแบ่งทำกำไรบางส่วนท่ีราคาปัจจุบัน ICHI/ OSP/ TACC ยังไม่สะท้อนกำไรท่ีแข็งแกร่งใน 4Q64 ส่วน SNNP ท่ีระดับต่ำกว่า 14 บาท ใช้เป็นจุดในการสะสมรอบใหม่
คาดกำไร 4Q64 ทำ All time high … ตลาดคาดหวังไว้แล้ว
เราคาดรายได้ที่ 1,261 ลบ. (+29.0%QoQ, +1.1%YoY) จากผลของฤดูกาล การคลาย Lockdown ทำให้ โรงงานกลับมาผลิตได้ตามปกติ มีสินค้าพอขาย ปัญหาจุดกระจายสินค้าของลูกค้าไม่มีปัญหา คาด GPM ที่ 26.3% จาก 25.1% ใน 3Q64 เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการทำ Bubble&Seal และ Sandbox ค่าใช้จ่าย SG&A/Sales คาดที่ 15.0% ลดลงจาด 16.6% ใน 3Q64 และ 20.9% ใน 4Q63 เนื่องจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นมีการควบคุมค่าใช้จ่ายค่อนข้างดี และไม่มีค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวกับ IPO ส่วนแบ่งขาดทุนจากบริษัทร่วมคาดที่ 5 ลบ. ลดลงจากขาดทุน 11 ลบ.ใน 3Q64 จากการขาดทุนลดลงของ Siripro หลังการคลาย Lockdown ทำให้มีสินค้าในการจัดจำหน่ายมากขึ้น ดอกเบี้ยจ่ายคาดที่ 2 ลบ.(-54.6%QoQ, -90.0%YoY) จากการใช้เงินจากการ IPO ไปชำระคืนเงินกู้ คาดกำไรปกติที่ 117 ลบ. (+90.3%QoQ, +218%YoY) และทำระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ซึ่งราคาหุ้นที่ปรับตัวขึ้นร้อนแรงกว่ากลุ่มสะท้อนความคาดหวังกำไร 4Q64 ไปแล้ว
คาดสร้างฐานกำไรใหม่ที่ 100 ลบ.ขึ้นไปต่อไตรมาสได้ทุกไตรมาสจากนี้
SNNP มีจุดแข็ง คือ 1) แบรนด์สินค้าทุกแบรนด์เป็นที่รู้จักในทุกประเทศที่จำหน่ายอยู่ และตัวสินค้ามีความแตกต่างจึงยากที่จะมีคู่แข่งโดยตรง 2) ช่องทางการจัดจำหน่ายที่แข็งแกร่ง เพราะแบรนด์ที่แข็งแกร่งมีอำนาจต่อรองกับช่องทาง MT และ CVS มากกว่าแบรนด์อื่น อีกทั้งมี Siripro เป็นบริษัทในกลุ่มที่รับจัดจำหน่ายสินค้าให้ ทำให้เข้าถึงตลาด TT ได้เร็ว คล่องตัว เข้าใจความต้องการของลูกค้า และ Siripro จะเริ่มเข้าสู่จุดคุ้มทุนได้ภายในปี 2565 3) โรงงานยังมีกำลังการผลิตเหลือพอในการออกสินค้าใหม่ได้ โดยไม่ต้องใช้ CAPEX มาก และ 4) ฐานะการเงินแข็งแกร่งหลัง IPO ไม่มีหนี้สินที่มีดอกเบี้ย นอกจากนี้กำลังขยายไปยังตลาดอินโดนีเซียซึ่งมีศักยภาพสูง และสินค้าได้รับการตอบรับค่อนข้างดี ซึ่งยังไม่รวมในประมาณการ ทำให้เราคาดว่าฐานกำไรของ SNNP ที่เคยผันผวน จะแข็งแกร่งขึ้นโดยคาดระดับกำไรรายไตรมาสที่ 100 ลบ. ขึ้นไป และคาด 1Q65 จะเป็นจุดต่ำสุดของปี จากผลของฤดูกาลที่มีการสั่งซื้อสินค้าจำนวนมากในไตรมาส 4 เพื่อสต๊อกไว้จำหน่ายยาวถึงไตรมาส 1 และทยอย Restocking ในช่วง 2Q65 ขึ้นไป
ลดคำแนะนำเป็น TRADING…ให้ ICHI/OSP/TACC เป็นทางเลือก
เรายังคงให้ SNNP เป็นหุ้นเด่นของกลุ่ม F&B ประจำปี 2565 แต่ด้วยราคาหุ้นปรับตัวขึ้นแล้วกว่า 30%YTD ทำให้ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายที่ PER65 ที่ 32.9 เท่า สูงที่สุดในกลุ่มที่เราทำการศึกษาทั้งหมด แม้ว่าเรามีโอกาสปรับประมาณการขึ้น แต่ด้วยสถาณการณ์ COVID-19 กระทบการเดินทางออกนอกบ้านบางส่วน และ 1Q65 คาดว่าจะเป็นจุดต่ำที่สุดของปี เราจึงขอรอดูสถานการณ์และผลกระทบใน 1Q65 ก่อน ทำให้การปรับประมาณการขึ้นจะยังไม่เกิดขึ้นในช่วงสั้น และราคาหุ้นสะท้อนกำไร 4Q64 ที่คาดว่าจะทำ All time high ไปแล้ว เราจึงยังคงประมาณการกำไรปี 2565 ที่ 458 ลบ.(+57.3%YoY) คงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ที่ 15.10 บาท ต่ำกว่าราคาตลาดที่ 3.8% จึงลดคำแนะนำลงเป็น TRADING ในเชิงกลยุทธ์อาจลดน้ำหนักบางส่วน เพื่อไปลงทุนในหุ้นอื่นในกลุ่มที่ยังมี Valuation ต่ำ อย่าง TACC, ICHI, OSP ที่ยังซื้อขายที่ PER65 ต่ำเพียง 18.7 เท่า, 23.4 เท่า และ 26.3 เท่า ตามลำดับ ส่วน SNNP ที่ระดับต่ำกว่า 14 บาท จึงเป็นจุดน่าสนใจสะสมรอบใหม่
