บล.กรุงศรีฯ:
| กลุ่มอุตสาหกรรม | อสังหาริมทรัพย์และก่อสร้าง |
| หุ้น | SPALI |
| มูลค่าพื้นฐาน | 25.60 |
| คำแนะนำ | BUY |
เราปรับคาดการณ์กำไรปี FY21-23 ขึ้น 7-18% หลัง SPALI ประกาศแผนธุรกิจโดยเฉพาะการเปิดตัวโครงการใหม่สูงกว่าที่เราคาดมากอีกทั้งบริษัทมีแนวโน้มที่จะรายงานผลประกอบการ 4Q21 ที่มากกว่าที่เคยประเมิน เราปรับคำแนะนำ SPALI ขึ้นจาก ถือ เป็น ซื้อ บนราคาเป้าหมายใหม่ 25.6 บาท (จาก 23.5 บาท) อ้างอิง PE ระยะยาว 8x
แผนการเปิดโครงการใหม่เชิงรุกในปี 2022
SPALI ประกาศแผนธุรกิจปี FY22 โดยตั้งเป้าแผนการเปิดโครงการใหม่สร้างระดับสูงสุดใหม่ทั้งในแง่จำนวนโครงการและมูลค่าการพัฒนาโครงการ ทั้งนี้ SPALI ตั้งเป้าจะเปิดโครงการใหม่ถึง 34 โครงการ ด้วยมูลค่า 4.0 หมื่นลบ. ในปี 2022 เติบโต 61% yoy แบ่งเป็นแนวราบ 31 โครงการมูลค่า 3.5 หมื่นลบ. (+53% yoy) และคอนโดมิเนียมใหม่ 3 โครงการ มูลค่า 5 พันลบ. (+163% yoy) ขณะที่บริษัทตั้งเป้ายอดจองปี FY22 ที่ 2.8 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 16% แต่ยอดโอนทรงตัวที่ 2.9 หมื่นลบ.
ตลาดคอนโดมิเนียมอาจยังไม่ฟื้นตัวได้เร็วๆนี้
SPALI ยังเน้นแผนธุรกิจไปที่โครงการแนวราบซึ่งมีแนวโน้มที่จะโดดเด่นกว่าคอนโดฯ ฝ่ายบริหารเชื่อว่าอาจใช้เวลากว่า 4-5 ปีที่ตลาดคอนโดฯที่จะฟื้นตัวกลับสู่ระดับในปี 2018 (ระดับก่อนการระบาด Covid-19 และผลของมาตรการ LTV) แม้ไทยจะเริ่มกลับมาเปิดประเทศ แต่มองอุปสงค์จากต่างประเทศยังไม่มีแนวโน้มฟื้นตัวได้อย่างมีนัยสำคัญ ทั้งนี้ไม่เพียงแต่เพราะตลาดอสังหาฯจีนชะลอตัวลง แต่ยังมีประเด็นมุมมองที่ไม่ดีของชาวต่างชาติต่อตลาดอสังหาฯไทยหลังได้รับประสบการณ์ไม่ดีในช่วงก่อนหน้าเนื่องจาก Agent มักขายราคาที่สูงกว่าเมื่อคนซื้อคือชาวต่างชาติ
ปรับคำแนะนำขึ้นเป็น ซื้อ, valuation อัพไซด์และคาดกำไร 4Q21 แข็งแกร่ง
เราปรับคาดการณ์กำไรปี FY21-23 ขึ้น 18%, 9% และ 7% ตามลำดับ จากแผนการเปิดโครงการใหม่เชิงรุกของบริษัทและรายได้การโอนที่มีแนวโน้มแข็งแกร่งกว่าคาด เราประเมินผลประกอบการจะแข็งแกร่งใน 4Q21 ที่ 2.6 พันลบ. เพิ่มขึ้น 51% qoq และ 39% yoy รายได้การโอนมีแนวโน้มฟื้นตัวแรงหลังจากผลกระทบจากมาตรการล็อคดาวน์ช่วง 3Q21 แม้แนวโน้มการเติบโตไม่สูงแต่ก็เป็นเพราะฐานผลประกอบการที่แข็งแกร่งในปี 2021 และสัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่เน้นในโรงการแนวราบมากขึ้น อย่างไรก็ตามราคาหุ้นมีอัพไซด์ valuation และมีผลตอบแทนปันผลที่ดีประมาณ 5% จากเกณฑ์อัพไซด์รวมเกิน 15% เราจึงปรับคำแนะนำ SPALI จากถือ เป็น ซื้อ ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 25.6 บาท อ้างอิง PE ระยะยาวที่ 8x (จาก 23.4 บาทก่อนหน้านี้)
