บล.กรุงศรีฯ:
| กลุ่มอุตสาหกรรม | สื่อและสิ่งพิมพ์ |
| หุ้น | VGI |
| มูลค่าพื้นฐาน | 7.30 |
| คำแนะนำ | BUY |
เราคงคำแนะนำ ซื้อ แต่ปรับ TP ลงเป็น 7.3 บาท จาก 8.1 บาท สะท้อนจำนวนหุ้นที่เพิ่มขึ้นจาก RO แม้หุ้นจะไดลูท 23% หาก RO สำเร็จ แต่ผลกระทบต่อ EPS ในโมเดลของเรามีเพียง 14% เป็นเพราะเงิน RO จะใช้สำหรับดีล JMART แทนการใช้หนี้ ซึ่งหมายถึงจะมีกำไรจาก JMART และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยต่ำลง แม้เราปรับคาดการณ์ EPS ลง แต่เรายังคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวใน FY22 จากสื่อ OOH และกำไรจาก JMART
การเตรียมรับมือผลกระทบโควิดอย่างรอบคอบนำสู่การเพิ่มทุน
บริษัทจัด conference call ในประเด็นเพิ่มทุน RO และให้ภาพกำไร 3QFY21 โทนการประชุมเป็นลบโดยเฉพาะประเด็นบริษัทลูก ประเด็นสำคัญมีดังนี้; i) การเพิ่มทุนเพื่อใช้ในดีล JMART แทนการใช้หนี้เพราะ บริษัทรับรู้ว่าในช่วงโควิดกำไรของบริษัทลดลงอย่างมากจาก 1.28 พันลบ. ใน 2019 เหลือเพียง 185 ลบ. ใน 2020-1H21 หากบริษัทใช้สินเชื่อในดีล JMART ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยรวมหนี้ปัจจุบันที่ 170ลบ. ซึ่งสูงกว่ากำไร บริษัทจึงมองกำไรอย่างรอบคอบในช่วงโควิดและตัดสินใจเพิ่มทุน; ii) บริษัทออกหุ้นใหม่ 2.5พันล้านหุ้น โดย RO ในสัดส่วน 3 ต่อ 1 ที่ราคา 5 บาท หาก RO สำเร็จบริษัทจะได้เงิน 12.9 พันลบ. 63% ใช้ในดีล JMART (6.3 พันลบ.) และชำระหนี้ปัจจุบัน (1.9 พันลบ.) ที่เหลือเป็นเงินทุนหมุนเวียนและลงทุนในบริการดิจิตัลหรือช่องทางจัดจำหน่าย; iii) กำไร 3QFY21 อาจกระทบจากบริษัทลูกได้แก่ demo power, KEX และ rabbit cash
3QFY21 อาจขาดทุนและผลกระทบระยะยาวจากไดลูท; ปรับคาดการณ์กำไร
เราคาด VGI ขาดทุน 90ลบ. ใน 3QFY21 ใกล้ช่วงลอคดาวน์ใน 2QFY21 กดดันจากบริษัทลูก ได้แก่ KEX, Demo power และ rabbit cash ซึ่งยังมีผลขาดทุนใน 3QFY21 ทำให้ 9MFY21 ขาดทุนปกติรวม 168 ลบ. เราจึงปรับคาดการณ์จากกำไร 150 ลบ. ใน FY21 เป็นขาดทุน 157ลบ. และเราปรับสมมติฐานตั้งแต่ปี FY22 เป็นต้นไปดังนี้; รวมกำไรจาก JMART; ปรับคาดการณ์กำไร KEX; ลดค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยสะท้อนการชำระหนี้ด้วยเงิน RO และสุดท้ายรวมผลไดลูทหุ้น 23% เมื่อรวมผลทั้งหมดกำไรปกติปี FY22-23 เพิ่มขึ้น 11% จากกำไร JMART แต่ EPS ลดลง 14% จากการไดลูท อย่างไรก็ตามเรายังมองว่า VGI จะฟื้นตัวได้ตั้งแต่ FY22 จาก สื่อ OOH ฟื้นตัวและกำไรจาก JMART
คงคำแนะนำ ซื้อ ปรับ TP ลงเป็น 7.3 บาท จาก 8.1 บาทจากไดลูท
เราปรับราคาเป้าหมายลงเพื่อสะท้อนจำนวนหุ้นที่เพิ่มขึ้น เราคงธีมการดำเนินงานฟื้นตัวจาก OOH และกำไรที่เพิ่มขึ้นจาก JMART ซึ่งมีผลมากกว่ากำไรจาก KEX ลดลง
