บล.กรุงศรีฯ:
| กลุ่มอุตสาหกรรม | เทคโนโลยีสารสนเทศและการสื่อสาร |
| หุ้น | DTAC |
| มูลค่าพื้นฐาน | 54.50 |
| คำแนะนำ | BUY |
- 4Q21 results
กำไรต่ำกว่าคาดจากรายการพิเศษและส่วนลดค่าเครื่อง
กำไรที่ 171 ลบ. (-39% yoy, -79% qoq) ต่ำกว่าคาดของเราและตลาดมาก จากรายการพิเศษตัดจำหน่ายทรัพย์สิน 430 ลบ. จากการคืนพื้นที่เช่าเสาโทรคมนาคมจาก NT, ขาดทุนส่วนลดค่าเครื่องมากขึ้นและ ARPU ลดลง กำไรปกติปี 2021 ที่ 3.5พันลบ. ต่ำกว่าคาดของเรา 11% และจากการแข่งขันที่รุนแรงกว่าคาด เราปรับคาดการณ์กำไรปี 2022 และ 2023 ลง 13% โดยเฉลี่ย โดยปรับคาดการณ์ ARPU ลง (fig 1) แต่ DPS รอบปี 2021 ดีกว่าคาดที่ 1.05 บาท เทียบเท่าเงินปันผล 2.2% สำหรับการถือ 2 สัปดาห์ (XD 11 ก.พ. 2022)
- Analysis
การแข่งขันรุนแรง ดึง ARPU และเพิ่มส่วนลดค่าเครื่อง
รายได้ที่ 2.15 หมื่นลบ. (+5% yoy, +12% qoq) หนุนจากค่าเครื่องสูงขึ้นโดยเฉพาะ iPhone 13 รายได้ค่าบริการไม่รวม IC ทรงตัว qoq แต่ลดลง 1.5% yoy ต่ำกว่าคาดจาก ARPU ลดลง (-0.8% qoq, -4.4% yoy) จากการแข่งขันรุนแรง จำนวนผู้ใช้บริการใกล้เคียงคาดการณ์ของเรา และฟื้นตัวต่อเนื่องจาก 3Q21 (+286K จาก +26K ใน 3Q21) โดยเฉพาะในส่วนเติมเงิน (+281K จาก 31K) EBITDA +5%yoy แต่ -6%qoq qoq ลดลงเนื่องจากส่วนลดค่าเครื่องมากขึ้น 694 ลบ. จาก 383 ลบ. ใน 3Q21
โทนจาก Conference เป็นลบ
DTAC จัดประชุมหลังผลประกอบการ โทนเป็นลบกว่าคาดเล็กน้อย ประเด็นสำคัญดังนี้: i) guidance ปี 2022 คาดรายได้ และ EBITDA โตเลขหลักเดียวต่ำ guidance อนุรักษ์นิยมเนื่องจากความไม่แน่นอนจากการระบาด งบลงทุน 1.2-1.4หมื่นลบ. ปีนี้; ii) เงินปันผลจะกระทบราคา tender แต่คงสัดส่วน swap ไว้; iii) บริษัทคาดกรอบเวลาการควบรวม due diligence และ synergy ขั้นตอนกฎระเบียบใช้เวลาหกเดือน คาดการควบรวมใน 4Q22
- Implication/ Recommendation
ซื้อ ปรับ TP เป็น 54.5 บาท จาก 48 บาท สะท้อนมูลค่าซินเนอยีกับ TRUE
เราปรับ TP ลงจาก 48 บาทเป็น 41บาทสะท้อนการปรับคาดการณ์กำไร แต่รวมผลจากซินเนอร์ยีระหว่าง DTAC และ TRUE มูลค่า 6 หมื่นลบ.อ้างอิงกรณีในมาเลเซีย และแบ่งมูลค่าซินเนอร์ยีระหว่าง DTAC และ TRUE บริษัทละ 3 หมื่นลบ. ซึ่งเพิ่ม TP ของ DTAC 12.6บาทต่อหุ้น โดยเรารวมผลของซินเนอร์ยีในแบบอนุรักษ์นิยม เนื่องจากเรามองผลจากซินเนอร์ยีระหว่าง DTAC และ TRUE ดีกว่ากรณีในมาเลเซีย
