บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Total Access Communication (DTAC.BK / DTAC TB)* ผลประกอบการ 4Q64: ถูกกดดันจากรายการพิเศษ
Event
กำไรสุทธิของ DTAC ใน 4Q64 อยู่ที่ 171 ล้านบาท (-79%QoQ, -34%YoY) ซึ่งรวมรายการพิเศษ 411 ล้านบาท (ค่าตัดจําหน่ายสินทรัพย์ 430 ล้านบาท, กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 19 ล้านบาท) โดยกำไรสุทธิที่ออกมาต่ำกว่าประมาณการของเรา 68% และต่ำกว่าที่ตลาดคาด 77% ทำให้กำไรสุทธิรวมทั้งปี 2564 อยู่ที่ 3.4 พันล้านบาท (-34%YoY) ทั้งนี้ บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผล 1.05 บาท/หุ้นสำหรับงวด 2H64 (XD วันที่ 11 กุมภาพันธ์ 2565) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากปันผลสำหรับงวด 2H64 ที่ 2.3%
Impact
กำไรหลักใน 4Q64 ถูกกดดันจากต้นทุนที่เพิ่มขึ้น
หากไม่รวมรายการพิเศษกำไรหลักของ DTAC ใน 4Q64 จะอยู่ที่ 582 ล้านบาท (-11%QoQ, -29%YoY) ดีกว่าประมาณการของเรา 10% เนื่องจากยอดขายเครื่องมือถือดีกว่าคาด ทั้งนี้กำไรหลักที่ลดลงทั้ง QoQ และ YoY เป็นเพราะต้นทุนเพิ่มขึ้น (+19% QoQ, +10% YoY) และไปหักล้างผลบวกจากรายได้ที่เพิ่มขึ้น (+12%QoQ, +5%YoY) จากยอดขายเครื่องมือถือที่เพิ่มขึ้นเป็น 3.5 พันล้านบาท (+199%QoQ, +33% YoY) ขณะที่รายได้จากการให้บริการยังทรงตัวทั้ง QoQ และ YoY อยู่ที่ 1.43 หมื่นล้านบาท เนื่องจาก ARPU ลดลง (-1%QoQ, -4%YoY) ซึ่งไปหักล้างกับยอดผู้ใช้บริการที่เพิ่มขึ้น (+2%QoQ, +4%YoY)
คุมค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารได้ดี
เมื่อพิจารณาผลประกอบการในปี 2564 จำนวนลูกค้าทั้งหมดของ DTAC เพิ่มขึ้นเป็น 19.6 ล้านราย (+4%YoY) ในขณะที่ ARPU ลดลงเหลือ 244 บาท (-3%YoY) โดยมีรายได้รวมเพิ่มขึ้น 3%YoY เนื่องจากยอดขายเครื่องมือถือเพิ่มขึ้น 27%YoY ในขณะที่รายได้จากการให้บริการลดลง 4%YoY ส่วนต้นทุนเพิ่มขึ้น 9%YoY จากการขยายโครงข่าย แต่สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร/ยอดขายลดลงเหลือ 16.9% จาก 18.3% ในปี 2563 ทั้งนี้ บริษัทตั้งเป้าอัตราการเติบโตของรายได้จากธุรกิจหลักในปี 2565 ไว้ที่เลขหลักเดียวๆ หรือทรงตัวโดยตั้งงบลงทุน (CAPEX) ไว้ที่ 1.2 – 1.4 หมื่นล้านบาท
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรเพื่อสะท้อนผลประกอบการปี 2564 และเป้าของบริษัท
เพื่อสะท้อนผลประกอบการปี 2564 และเป้าของบริษัท เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2565-66 ขึ้นโดยการ i) ปรับเพิ่มสมมติฐานรายได้ปี 2565-66 ขึ้นจากเดิม 1% และ 0.2% ตามลำดับ ตามฐานลูกค้าที่เพิ่มขึ้นในขณะที่ปรับลดสมมติฐาน ARPU ลง ii) ปรับเพิ่มสมมติฐานต้นทุนปี 2565 ขึ้น 2% และปี 2566 ปรับขึ้น 1% และ iii) ปรับลดสมมติฐานค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารปี 2565-66 ขึ้น 6%-8% ทั้งนี้หลังจากปรับสมมติฐานดังกล่าวแล้ว ทำให้ประมาณการกำไรสุทธิปี 2565-66 ของเราเพิ่มขึ้นจากเดิม 4%-7% เป็น 4.0 พันล้านบาทในปี 2565 และ 5.5 พันล้านบาทในปี 2566
Valuation and action
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายปี 2565 ของ DTAC ขึ้นจากเดิมที่ 38.00 บาท เป็น 43.50 บาท (DCF ใช้ WACC ที่ 10.9%) ซึ่งต่ำกว่าราคาตลาดอยู่ 9% อย่างไรก็ตาม เรามองว่ายังมี upside อีกจากการควบรวมกับ TRUE เป็น บริษัทใหม่ ซึ่งเราประเมินในเบื้องต้นว่าจะมีมูลค่า 2.02 – 2.45 บาท หรือคิดเป็นมูลค่าของ DTAC ที่ 49.00 – 60.00 บาท ดังนั้นเราจึงยังคงคำแนะนำ “ถือ” DTAC
Risks ARPU ต่ำเกินคาด และต้นทุนสูงกว่าที่คาดไว้
