บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
True Corporation (TRUE.BK / TRUE TB)* ประมาณการ 4Q64: คาดผลประกอบการดีขึ้น แต่จะยังขาดทุนอยู่
Event
ประมาณการ 4Q64
Impact
ผลการดำเนินงานหลักใน 4Q64 จะดีขึ้นแค่ QoQ
เราคาดว่า TRUE จะมีผลขาดทุนหลัก 763 ล้านบาทใน 4Q64 ดีขึ้นเล็กน้อยจาก 3Q64 ซึ่งมีผลขาดทุนจากหลัก 983 ล้านบาท แต่แย่ลงจากที่มีผลขาดทุนหลัก 335 ล้านบาทใน 4Q63 โดยผลประกอบการที่ดีขึ้น QoQ จะเป็นเพราะรายได้เพิ่มขึ้นเป็น 3.60 หมื่นล้านบาท (+9%QoQ) เนื่องจากยอดขายเครื่องมือถือเพิ่มขึ้น และส่วนแบ่งกำไรเพิ่มขึ้น 33%QoQ โดยเฉพาะอย่างยิ่งจากการลงทุนในกองทุนรวมโครงสร้างพื้นฐานโทรคมนาคม (DIF.BK / DIF TB) ในขณะที่ผลประกอบการที่แย่ลง YoY จะเป็นเพราะรายได้ลดลงเล็กน้อย (-1.3%YoY) จากการชะลอตัวของธุรกิจออนไลน์และ TV
คงประมาณการปี 2564-65 เอาไว้ตามเดิม
หากผลขาดทุนหลักใน 4Q64 เป็นไปตามที่เราคาดไว้จะทำให้ผลขาดทุนหลักโดยรวมสำหรับปี 2564 จะอยู่ที่ 3.4 พันล้านบาท ซึ่งจะทำให้ประมาณการผลขาดทุนหลักปีนี้ของเราที่ 3.3 พันล้านบาท มี downside เพียงเล็กน้อย ดังนั้นเราจึงยังคงประมาณการผลขาดทุนหลักสำหรับปี 2564 และ 2565 เอาไว้เท่าเดิมที่ 3.3 พันล้านบาท และ 2.0 พันล้านบาท ตามลำดับ
ยังมี upside อีกจากการควบรวมกับ DTAC
เรามองว่ามูลค่าของ TRUE ยังมี upside อีกจากแผนควบรวมกิจการกับบมจ. โทเทิ่ล แอ็คเซส คอมมูนิเคชั่น (DTAC.BK / DTAC TB)* เป็นบริษัทใหม่ ซึ่งจะกลายมาเป็นผู้นำในธุรกิจมือถือ ในแง่ของฐานผู้ใช้บริการและจะมีอำนาจต่อรองมากขึ้น รวมถึงจะมีการถ่ายโอนเทคโนโลยีทรัพยากรมนุษย์ระหว่าง DTAC และ TRUE ด้วย เราประเมินในเบื้องต้นว่า บริษัทใหม่จะมีมูลค่า 2.02 – 2.45 บาท หรือคิดเป็นราคาเป้าหมายปี 2565 ของ TRUE ที่ 4.90-5.90 บาท
Valuation and action
ถึงแม้ว่าเราจะยังคงราคาเป้าหมายปี 2565 เอาไว้ตามเดิมที่ 3.92 บาท (DCF ใช้ WACC ที่ 8.8%) ซึ่งกว่าราคาตลาด แต่เนื่องจากยังมี upside อีกจากแผนควบรวมกิจการกับ DTAC ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำ TRUE จาก “ขาย” เป็น “ถือ”
Risks ARPU ต่ำเกินคาด และต้นทุนสูงกว่าที่คาดไว้
