บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Global Green Chemicals (GGC.BK/GGC TB) ประมาณการ 4Q64F: ขายทำกำไร
Event
ประมาณการ 4Q64, ปรับประมาณการกำไร, ปรับลดราคาเป้าหมายและคำแนะนำ
Impact
คาดว่ากำไร ใน 4Q64F จะลดลง 41% YoY แต่เพิ่มขึ้น 38% QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ GGC ใน 4Q64 จะอยู่ที่ 336 ล้านบาท (-41% YoY, 38% QoQ) โดยกำไรที่ลดลง YoY และเพิ่มขึ้น QoQ จะเป็นเพราะมีกำไรจากสต็อก 235 ล้านบาทใน 4Q64 (-52% YoY แต่ +78% QoQ) หลังจากที่ราคา CPO พุ่งสูงขึ้นจาก 37.60 บาท/กก. ในเดือนกันยายน 2564 เป็น 46.80 บาท/กก. ในเดือนธันวาคม 2564 ในขณะเดียวกันเราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q64 จะดีขึ้นเล็กน้อย 6% QoQ เนื่องจากปริมาณยอดขายเพิ่มขึ้น โดยเราคาดว่าปริมาณยอดขายไบโอดีเซล (B100) จะฟื้นตัวขึ้น 9% QoQ เป็น 82,000 ตัน เนื่องจากปริมาณการจราจรในประเทศเพิ่มขึ้น หลังจากที่รัฐบาลผ่อนคลายมาตรการควบคุม COVID-19 ลงตั้งแต่เดือนกันยายน 2564 ในขณะที่ปริมาณยอดขาย fatty alcohol (FA) ฟื้นตัวขึ้น 8% QoQ เป็น 28,000 ตัน เนื่องจากอุปสงค์ในภูมิภาคแข็งแกร่งมากขึ้น นอกจากนี้ เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ B100 ของ GGC จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ จาก 10.4% เป็น 10.5% ในขณะที่คาดว่า spread ของ refined glycerin จะเพิ่มขึ้นถึง 74% QoQ มาอยู่ที่ระดับสูงมากที่ US$830/ton แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า product-to-feed (P2F) margin ของ FA จะลดลง 20% QoQ เหลือ US$252/ton เนื่องจากราคาขายเพิ่มขึ้นไม่ทันกับต้นทุน CPKO ที่พุ่งสูงขึ้น
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2565F ลง 15%
เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2565 ลง 15% เหลือ 535 ล้านบาท เนื่องจากเราปรับเพิ่มประมาณการผลขาดทุนจากสต็อกขึ้นจากเดิม และปรับลดสมมติฐานปริมาณยอดขาย B100 ลง โดยเราคาดว่าราคา CPO จะลดลงอย่างมีนัยสำคัญจากระดับสูงสุดที่ 56 บาท/กก. ในช่วงกลางเดือนมกราคม มาอยู่ต่ำกว่า 40 บาท/กก. เนื่องจาก i) การใช้ B100 ลดลงหลังจากที่รัฐบาลปรับข้อกำหนดในการนำ B100 มาผสมกับน้ำมันดีเซลจาก B7 เป็น B5 ระหว่างวันที่ 5 กุมภาพันธ์ – 31 มีนาคม และ ii) ผลผลิตปาล์มสูงตามฤดูกาล ในช่วงเดือนมีนาคม – พฤษภาคม ดังนั้นเราจึงคาดประมาณการผลขาดทุนจากสต็อก 50 ล้านบาทในปีนี้ เข้ามาในแบบจำลองของเรา ในขณะที่ราคา CPO ปิดเดือนธันวาคมของปีที่แล้วที่ 46.80 บาท/กก. นอกจากนี้ เรายังปรับลดประมาณการปริมาณยอดขาย B100 ปีนี้ลงจากเดิม 8% เหลือ 400,000 ตัน เพื่อสะท้อนการปรับน้ำมันดีเซลภาคบังคับของไทยจาก B7 เป็น B5 ทั้งนี้เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิ ปี 2564 ขึ้นจากเดิม 29% เป็น 754 ล้านบาท เพื่อสะท้อนประมาณการล่าสุดสำหรับงวด 4Q64
Valuation & Action
เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2565 ลงเหลือ 10.40 บาท จากเดิม 12.20 บาท อิงจาก P/E ที่ 20.0% เพื่อ สะท้อนถึงการปรับลดประมาณการกำไรปี 2565 นอกจากนี้ เรายังปรับลดคำแนะนําจากถือเป็นขาย เนื่องจากเรามองว่าราคา CPO ยังมีความเสี่ยงด้าน downside อีกจากนโยบายล่าสุดของรัฐบาลที่จะปรับ จากการใช้ B7 เป็นน้ำมันดีเซลภาคบังคับมาเป็น B5 แทน และผลผลิตปาล์มที่มีแนวโน้มสูงตามฤดูกาลในช่วงเดือนมีนาคม – พฤษภาคม นอกจากนี้ เรายังเชื่อว่าราคาหุ้นน่าจะสะท้อนผลประกอบการที่ดีใน 4Q64 และราคา CPO ที่พุ่งขึ้นไปถึง 54 บาท/กก. ในเดือนมกราคมไปเรียบร้อยแล้ว
Risks
ความผันผวนของราคา CPO, margin ของ B100, P2F margin ของ FA, การปรับข้อบังคับในการใช้ B10 เป็นน้ำมันดีเซลภาคบังคับของไทย และแพ้คดีในศาลอุทธรณ์กรณีสต็อกหาย ซึ่งทำให้ GGC ต้องจ่ายค่าเสียหาย 290 ล้านบาท บวกดอกเบี้ยอีก 15% ต่อปี
