บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
KCE Electronics (KCE.BK/KCE TB)* ผลประกอบการ 4Q64: กำไรจากธุรกิจหลักต่ำกว่าที่คาดไว้
Event
กำไรสุทธิของ KCE ใน 4Q64 อยู่ที่ 701 ล้านบาท (+84% YoY, +16% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของ KGI 4% และต่ำกว่าของนักวิเคราะห์ในตลาด 7% แต่หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน กำไรจากธุรกิจหลักจะอยู่ที่ 646 ล้านบาท (+79% YoY, +7% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 12% สาเหตุหลักมาจากอัตรากำไรขั้นต้นต่ำเกินคาด ส่งผลให้กำไรจากธุรกิจหลักในปี 2564 อยู่ที่ 2.2 พันล้านบาท (+120% YoY)
Impact
ยอดขายเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ
ยอดขายของ KCE ใน 4Q64 อยู่ที่ 4.2 พันล้านบาท (+23% YoY, +11% QoQ) ส่งผลให้ยอดขายในปี 2564 อยู่ที่ 1.49 หมื่นล้านบาท (+30% YoY) แต่หากไม่รวมผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยน ยอดขายใน 4Q64 จะอยู่ที่ 126 ล้านดอลลาร์ฯ (+13% YoY, +9% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 4% ส่งผลให้ยอดขายในปี 2564 อยู่ที่ 468 ล้านดอลลาร์ฯ (+26% YoY) ซึ่งเป็นไปตามสมมติฐานปี 2564 ของเรา ทั้งนี้ยอดขายในปี 2564 ได้โมเมนตั้มด้านบวกจากการฟื้นตัวของอุตสาหกรรมยานยนต์ เนื่องจากสถานการณ์ COVID-19 คลี่คลายลงไป และการขยายกำลังการผลิต ซึ่งเมื่อแบ่งตามประเภทสินค้า ยอดขาย PCB แบบ 2-layer และ 4-layer คิดเป็นสัดส่วนถึง 58% ของยอดขายรวมใน 4Q64 และเมื่อพิจารณาจากทำเลที่ตั้ง ยอดขายไปยุโรปคิดเป็นสัดส่วนสูงที่สุดที่ 50% ของยอดขายรวมใน 4Q64
อัตรากําไรขั้นต้นต่ำเกินคาด
อัตรากำไรขั้นต้นใน 4Q64 อยู่ที่ 25.3% (+1.ppts YoY, -1.ppts QoQ) ต่ำกว่าประมาณการ 4Q64 ของเราที่ 29.5% ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นในปี 2564 อยู่ที่ 26.6% (+4.8 ppts YoY) ต่ำกว่าสมมติฐานปี 2564 ของเราที่ 27.8% เนื่องจากมีสัดส่วนยอดขาย PCB แบบ 2-layer และ 4-layer เพิ่มขึ้น (ตามปกติจะมี margin ต่ำกว่า) ส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ใน 4Q64 อยู่ที่ 401 ล้านบาท (+3% YoY, +2% QoQ) ส่งผลให้ค่าใช้จ่าย SG&A ในปี 2564 อยู่ที่ 1.7 พันล้านบาท (+14% YoY) สะท้อนถึงยอดขายและค่าใช้จ่ายจากมาตรการที่เกี่ยวข้องกับการป้องกัน COVID-19 ที่เพิ่มขึ้น ดังนั้น สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายใน 4Q64 จึงอยู่ที่ 9.6% ลดลงจาก 11.4% ใน 4Q63 และ 10.4% ใน 3Q64
Valuation
เนื่องจากรายได้ 70% ของ KCE เกี่ยวข้องกับอุตสาหกรรมยานยนต์ และ 50% ของรายได้รวมมาจากยุโรป (หนึ่งในสองตลาดหลักของ EVs) เราจึงเชื่อว่า KCE จะได้อานิสงส์จากกระแสโลกในด้านนี้ เราคาดว่าผลการดำเนินงานที่ต่ำเกินคาดใน 4Q64 เป็นการสะดุดชั่วคราว และเราจะอัพเดตแนวโน้มอีกครั้ง หลังร่วมประชุมนักวิเคราะห์ของบริษัท เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 เอาไว้เท่าเดิมที่ 120 บาท ถึง จาก PER ที่ 44.0x (คิดเป็น PEG ที่ 1.1X จากอัตราการเติบโตของ EPS ปี 2565) และคงคำแนะนำ “ซื้อ”
Risk
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น (เราใช้สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2565-66 ที่ 33.50 บาท/ดอลลาร์ฯ)
