บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Asia Aviation (AAV.BK/AAV TB) ประมาณการ 4Q64F: คาดว่าจะฟื้นตัว QoQ
Event
ประมาณการ 4Q64
Impact
คาดว่าผลการดำเนินงานใน 4Q64 จะดีขึ้น QoQ แม้จะเป็นผลขาดทุนสุทธิ
เนื่องจากสถานการณ์ COVID-19 ดีขึ้นอย่างต่อเนื่องใน 4Q64 เราจึงคาดว่าผลขาดทุนของ AAV จะลดลง QoQ ใน 4Q64 ซึ่งเมื่ออิงตามสถิติการดำเนินงานเบื้องต้นของบริษัท เราคาดว่า AAV จะขาดทุนสุทธิ 1.18 พันล้านบาทใน 4Q64 ลดลงจากที่ขาดทุนสุทธิถึง 1.11 พันล้านบาท ใน 4Q63 และ 2.09 พันล้านบาทใน 3Q64 โดยผลขาดทุนสุทธิใน 4Q64F และปี 2564F จะคิดเป็น 17.0% และ 98.1% ของประมาณการทั้งปีของเรา ทั้งนี้ เราคาดว่าผลการดำเนินงานโดยรวมจะยังคงอ่อนแอ เนื่องจากมีจำนวนผู้โดยสารเที่ยวบินระหว่างประเทศลดลงใน 4Q64 อย่างไรก็ตาม สถานการณ์ยังดีขึ้นจากช่วงเลวร้ายที่สุดใน 3Q64 ตามยอดผู้ติดเชื้อใหม่ที่ลดลง และการที่รัฐบาลผ่อนคลายมาตรการคุมโรคระบาดลง ส่งผลให้บริษัทมีการเปิดบริการเพิ่มขึ้น สำหรับเส้นทางบินในประเทศ ซึ่งฟื้นตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่ง QoQ นอกจากนี้ AAV ยังกลับมาเปิดให้บริการเที่ยวบินระหว่างประเทศในเส้นทางสู่มัลดีฟส์ และกัมพูชา หลังจากที่มีการผ่อนคลายข้อจำกัดในการเดินทางลง โดยเฉพาะอย่างยิ่งตามโครงการ Test & Go ทั้งนี้ จำนวนผู้โดยสารของ AAV ใน 4Q64 อยู่ที่ 1.14 ล้านคนเท่านั้น (59.2% YoY แต่เพิ่มขึ้นอย่างมาก QoQ) ในขณะที่จำนวนเที่ยวบินอยู่ที่ 8,341 เที่ยว (-60.6% YoY, +983.2% QoQ) ส่วน Load factor ของเครื่องบินที่ทำการบินอยู่ที่ 76% (+2ppts YoY, +1oppts QoQ) เราคาดว่ายอดขายใน 4Q64F จะอยู่ที่ระดับ 2.5 ล้านบาท (-27.2% YoY, เพิ่มขึ้นอย่างมาก QoQ) ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 40.0% จาก 32.3% ใน 4Q63 และ 970.5% ใน 3Q64 โดยได้แรงหนุนจากราคาตั๋วที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญตั้งแต่ 3Q64
เรายังคงมองว่าธุรกิจจะฟื้นตัวกลับไประดับก่อน COVID ระบาดได้ภายในปี 2566
เรายังคงมองบวกกับแนวโน้มการฟื้นตัวในอนาคตของบริษัท เนื่องจากเราคาดว่าผลการดำเนินงานของ AAV จะฟื้นตัวได้ในอีกสองสามปีข้างหน้า จากผลกระทบที่ลดลงของ COVID-19 หลังจากที่ประเทศไทย และประเทศที่เกี่ยวข้องกลับมาเปิดประเทศอีกครั้ง
การปรับโครงสร้างผู้ถือหุ้นจะช่วยสนับสนุนให้บริษัทรอดจากวิกฤติ
ในช่วงวิกฤติสองปีที่ผ่านมา บริษัทจำเป็นต้องออกแผนปรับโครงสร้างการถือหุ้น เพื่อปรับปรุงสถานะทางการเงิน และแก้ปัญหาสภาพคล่อง เราคาดว่าเม็ดเงินใหม่ 1.4 หมื่นล้านบาทจากแผนปรับโครงสร้างดังกล่าวจะช่วยให้สัดส่วน D/E ของ AAV ลดลงเหลือประมาณ 2x (จากที่สูงถึง 6-7% ในช่วงวิกฤติ) ทั้งนี้ แผนดังกล่าวผ่านการอนุมัติแล้ว และเราคาดว่าจะเห็นการพลิกฟื้นของทั้งสถานะทางการเงิน และการพัฒนาธุรกิจในอนาคตในอีกสองสามปีข้างหน้า
Valuation & Action
เรายังคงประมาณการปี 2564F-65F เอาไว้เท่าเดิม และจากแนวโน้มที่ดีขึ้นจากธีมการกลับมาเปิดประเทศ และสถานะทางการเงินที่แข็งแกร่งมากขึ้น เราจึงยังคงคำแนะนำถือ AAV โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2565 ที่ 2.72 บาท (อิงจาก P/BV เฉลี่ยห้าปี)
Risks
COVID-19 ระบาด, เศรษฐกิจถดถอย, ความไม่สงบทางการเมืองของไทย หรือเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่
