IVL แนะนำ ซื้อ ราคาเหมาะสม 57.00 บาท

12M Target (THB) 57.00

Previous Target (THB) 49.00

What’s new?

• งาน Capital Markets ผู้บริหารให้ความสำคัญด้านสิ่งแวดล้อม-ความยั่งยืนมากขึ้น เช่น เพิ่มกำลังผลิต PET, ใช้วัตถุดิบ Biomass มากขึ้น, ลด GHG, เพิ่มสัดส่วนพลังงานหมุนเวียน ตั้งงบลงทุน 8 ปีรวม 2.1 หมื่นล้านเหรียญฯ
• สำหรับ 4Q64 แม้จะเป็น Low Season แต่คาดกำไรจะออกมาดีที่ 7.4 พันล้านบาท (+12% QoQ, +462% YoY) จาก Margin ของ Asia Integrated PET ได้ประโยชน์จากปริมาณผลิตในจีนที่ถูกจำกัดจากนโยบาย Dual Control

Our View

• ปรับประมาณการปี 2564-2565 ขึ้น สะท้อน Margin ที่แข็งแกร่ง, M&A Oxiteno, กำไรสินค้าคงคลังคาดกำไรสุทธิ 2.8 – 3.2 หมื่นล้านบาท
• แนวโน้มกำไรปี 2565 โดดเด่น โดยเฉพาะ 1H65 หนุนจากการปรับสัญญาราคาขาย, การรวมกิจการ Oxiteno, การกลับมาเดินเครื่องจักรของโรงงานที่ปิดซ่อมในช่วงก่อน, และ High season ของธุรกิจใน 2Q65
• คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสมใหม่ 57.00 บาท

INDORAMA VENTURES โมเมนตัมกำไรดีขึ้นเรื่อยๆ

แผนธุรกิจใหม่ให้ความสำคัญด้านสิ่งแวดล้อมมากขึ้น

ผู้บริหารให้วิสัยทัศน์และแผนธุรกิจในงาน Capital Markets Day เน้นความสำคัญด้านสิ่งแวดล้อม และความยั่งยืนมากขึ้น ตั้งเป้าภายในปี 2573 จะมีกำลังผลิต PET 3.1 ล้านตัน (ปัจจุบัน 0.5 ล้านตัน) สัดส่วนวัตถุดิบจาก Biomass เป็น 16% (ปัจจุบัน 1%) ลดปล่อย GHG 30% ลดการใช้พลังงาน 15% เพิ่มการใช้พลังงานหมุนเวียนเป็น 25% ตั้งงบลงทุน 8 ปี (ปี 2565 – 2573) รวม 2.1 หมื่นล้านเหรียญฯ โดย 39% จะรองรับการลงทุนด้านความยั่งยืน สำหรับปี 2565 ธุรกิจ Combined PET อัตรากำไรจะได้แรงหนุนจากการปรับสัญญาราคาขายฝั่งตะวันตก และนโยบาย Dual control ของจีนช่วยจำกัดปริมาณผลิต PTA PET เนื่องจากโรงงานดังกล่าว 67-79% อยู่ในบริเวณที่มีปริมาณคาร์บอนเกินกำหนด ธุรกิจ IOD จะสามารถปิดดีลซื้อ Oxiteno ได้ช่วงปลาย 1Q65 ช่วยเพิ่มสัดส่วนสินค้าปลายน้ำที่ผันผวนต่ำ และผลิตภัณฑ์ MEG จะได้ประโยชน์จากราคาน้ำมันที่สูงขึ้น ธุรกิจ Fiber แม้ยังถูกกดดันจากภาวะชิปขาดแคลน แต่อุปสงค์สินค้า Healthcare ยังแข็งแกร่ง และ Margin จะฟื้นตัวจากการปรับราคาสะท้อนต้นทุนวัตถุดิบ ส่วนโครงการเพิ่มประสิทธิภาพ ลดต้นทุน (Olympus) ตั้งเป้าปี 2567 ที่ 650-690 ล้านเหรียญฯ (ปัจจุบัน 280 ล้านเหรียญฯ)

คาด 4Q64 น่าประทับใจท่ามกลาง Low season

สำหรับ 4Q64 แม้ว่าจะเป็นช่วง Low Season ของธุรกิจ และได้ผลบวกจากการเพิ่มขึ้นของ West Integrated PET Spread จำกัด (60-70% เป็นสัญญาราคาขายที่ถูกกำหนดไว้ล่วงหน้า) อย่างไรก็ตาม คาดว่ากำไรจะออกมาดี ประเมินกำไรสุทธิ 7.4 พันล้านบาท (+12% QoQ, +462% YoY) หนุนจากการพุ่งขึ้นของ Asia Integrated PET Spread เป็น US$326/ตัน (+59% QoQ, +78% YoY) เพราะอุปทานในจีนได้รับผลกระทบจากมาตรการ Dual Control ของจีน

โมเมนตัมกำไร 1H65 ขยายตัวต่อเนื่อง

สำหรับ 1Q65 แม้เรามองว่า Asia Integrated PET Spread มีแนวโน้มอ่อนตัวลง หลังตลาดเริ่มปรับสมดุลจากมาตรการ Dual Control ของจีน อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการ 1065 จะสามารถขยายตัวได้ดี หนุนจากการกลับมาเดินเครื่องจักรของโรงงาน Cracker เต็มที่ และการปรับขึ้นสัญญาราคาขาย PET ฝั่งตะวันตก ส่วน 2Q65 จะเติบโตขึ้นอีกจากการเข้าสู่ High season ของธุรกิจ และการรับรู้ผลประกอบการของ Oxiteno เต็มไตรมาส (กระบวนการเข้าซื้อกิจการจะเสร็จสมบูรณ์ช่วงปลาย 1965)

ปรับประมาณการรวมดีล Oxiteno

ปรับการกำไรสุทธิปี 2564-2565 ขึ้น 19% และ 58% ตามลำดับ โดยปรับสมมติฐานหลัก 1) ปรับ Core EBITDA/ตัน ขึ้น 5-20% จากผลิตภัณฑ์ Combined PET และ IOD ที่แข็งแกร่ง 2) ปรับเพิ่มปริมาณผลิต 3-7% โดยรวม Oxiteno เข้ามาในประมาณการ 3) ปรับกำไรสินค้าคงคลังปี 2561 ขึ้น 43% ภายหลังปรับคาดกำไรสุทธิปี 2564 2565 ที่ 2.8 หมื่นล้านบาท (+1,072% YoY) และ 3.2 หมื่นล้านบาท (+13% YoY)

เป็นปีที่ดี แนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสมใหม่ 57.00 บาท

คงคำแนะนำ “ซื้อ” รับการเติบโตที่ดีของผลประกอบการปี 2565 โดยเฉพาะช่วง 1H65 เพราะได้ประโยชน์จากการปรับสัญญาราคาขาย, การปิดดีล Oxiteno, โรงงานที่ปิดซ่อมบำรุงในช่วงที่ผ่านมากลับมาผลิตเต็มที่ ค่าขนส่งระดับสูง ประเมินราคาเหมาะสมใหม่ 57.00 บาท อ้างอิงค่าเฉลี่ย PBV ในอดีต 10 ปีที่ 2.0 เท่า (คงเดิม) ซึ่งใกล้เคียงกับช่วงปี 2560 – 2561 ที่มี ROE เฉลี่ยระดับ 18% (รายงานงบวันที่ 23 ก.พ.)