BANPU แนะนำ ซื้อ ราคาเหมาะสม 14.30 บาท

12M Target (THB) 14.30

Previous Target (THB) 13.50

What’s new?

• ราคาถ่านหินนิวคาสเซิลปัจจุบันที่ US$239 ตัน +58% จากปลายปี 2564 แม้เราเชื่อว่าราคาจะอ่อนตัวลงในช่วงที่เหลือของปี อย่างไรก็ตาม ราคาถ่านหิน 1QTD เฉลี่ยที่ US$215/ตัน (+19% QoQ, +146% YoY) ดีกว่าที่ประเมินไว้ก่อนหน้า
• ปรับสมมติฐานราคาถ่านหิน 2565 เป็น US$120 ตัน ส่งผลให้คาดกำไรสุทธิที่ 1.6 หมื่นล้านบาท (+71%) จากราคาขายถ่านหินระดับสูง รับรู้โรงไฟฟ้าใหม่ๆ เต็มปี, ขาดทุน Hedging ลดลง, และมี Upside จากกำไรขายหุ้น Sunseap

Our View

• สำหรับนักลงทุนที่รับความเสี่ยงจากราคาถ่านหินได้สูง เราแนะนำ “ซื้อ” (Upgrade) ด้วยความน่าสนใจ 1) ผลประกอบการปี 2565 จะเป็นระดับสูงสุดรอบ 10 ปี และโมเมนตัมงบ 1965 เติบโตดีจากราคาถ่านหิน กำไรพิเศษขายหุ้น Sunseap 2) ผลตอบเงินปันผลปี 2565 สูง 8.5% ต่อปี (คาด 2H64 ที่ 0.5 บาท/หุ้น Yield 4.4%) 3) ราคาเหมาะสมใหม่ 14.30 บาท (รวม W4 และ 13.20 บาท เมื่อรวม W5) ราคา ณ ปัจจุบันมี Upside gain เปิดกว้าง 26.5%

BANPU ปี 2565 ที่สดใส

ราคาถ่านหินกลับมาขึ้น…1QTD เฉลี่ยสูงกว่า 4064

หลังจากราคาถ่านหินนิวคาสเซิลพุ่งขึ้นแตะทำระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ US$269 ตัน ในเดือนต.ค. 2564 ทางการจีนได้มีนโยบายเพิ่มปริมาณผลิต และควบคุมการเก็งกำไรอย่างเข้มงวด ทำให้ราคาถ่านหินอ่อนตัวลงช่วงเดือนพ.ย. – ธ.ค. อย่างไรก็ตาม ตั้งแต่ต้นปี 2565 ราคาถ่านหินกลับมาไต่ระดับขึ้นอีกครั้ง ล่าสุดอยู่ระดับ US$239 ตัน +58% จากปลายปี 2564 หนุนจาก 1) มาตรการห้ามส่งออกถ่านหินของอินโดนีเซียช่วงต้นปี 2) การผลิตที่จำกัดในอินโดนีเซียจากฝนตกหนัก 3) การ Restocking ของโรงไฟฟ้าในจีนรองรับเทศกาลตรุษจีน และการจัดงานโอลิมปิกฤดูหนาว 4) การผลิตถ่านหินในจีนที่ลดลงช่วงเทศกาลตรุษจีน แม้เรามองว่าราคาถ่านหินในอนาคตมีแนวโน้มอ่อนตัวลงจากระดับปัจจุบัน หลังอินโดนีเซียอนุญาตให้สามารถกลับมาส่งออกถ่านหิน และการผลิต ปริมาณการใช้ในจีนเริ่มกลับมาเป็นปกติ อย่างไรก็ตาม ราคาถ่านหิน 1.5 เดือนที่ผ่านมาถือว่าแข็งแกร่งกว่าที่เราประเมินไว้ก่อนหน้า โดยราคาเฉลี่ย 1QTD เท่ากับ US$215/ตัน เทียบกับ US$180/ตัน ใน 4Q64 และ US$87/ตัน ใน 1Q64

แนวโน้มกำไร 4Q64 อยู่ในเกณฑ์ดี

สำหรับ 4Q64 แม้แนวโน้มผลประกอบการจะถูกถ่วงจากการบันทึกขาดทุนป้องกันความเสี่ยงราคาถ่านหิน – ก๊าซ  และขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนจากเงินบาทแข็งค่า (เทียบกับ 3Q64 ที่เป็นกำไร) อย่างไรก็ตาม คาดกำไรสุทธิจะอยู่ในเกณฑ์ดีระดับ 3.0 พันล้านบาท (ต่ำกว่าคาดการณ์ก่อนหน้าเล็กน้อย) โดย -14% QoQ แต่พลิกจากขาดทุน YoY หนุนจากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของธุรกิจถ่านหิน สอดคล้องราคาขายที่สูงขึ้นตามการพุ่งขึ้นของราคาถ่านหินนิวคาสเซิล 4Q64 เฉลี่ยที่ US$180/ตัน (เทียบกับ US$165/ตัน ใน 3064) รวมทั้งส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้าหงสาจะสูงขึ้นหลังผ่านช่วงปิดซ่อมบำรุงใน 3Q64

ปรับประมาณการขึ้น มองปี 2555 กำไรสดใส

เราปรับสมมติฐานราคาถ่านหินนิวคาสเซิล 2564 – 2565 เป็น US$135/ตัน และ US$120 ตัน (เดิม US$130/ตัน และ US$90/ตัน ตามลำดับ) ส่งผลให้ราคาขายเฉลี่ยถ่านหินของบริษัทฯ เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ (รายละเอียดหน้า 2) ภายหลังปรับสมมติฐาน เราคาดกำไรสุทธิปี 2564 ที่ 9.5 พันล้านบาท และปี 2565 ที่ 1.6 หมื่นล้านบาท เติบโต +71% YoY เนื่องจาก 1) ธุรกิจถ่านหินจะได้ประโยชน์จากราคาขายที่อยู่ระดับสูง 2) รับรู้ผลการดำเนินงานของโรงไฟฟ้าแห่งใหม่เต็มปี เช่น SLG Nakoso Temple I ฯลฯ 3) ทิศทางราคาถ่านหินปี 2565 ที่ต้นปีสูงจะทำให้โอกาสเกิดขาดทุน Hedging ต่ำกว่าปี 2564 อย่างมีนัยสำคัญ 4) การบันทึกขาดทุน Hedging ราคาก๊าซธรรมชาติจะถูกชดเชยได้ด้วยกำไรพิเศษจากการจำหน่ายหุ้นบริษัท Sunseap (คาดกำไรพิเศษราว 5 พันล้านบาท) ซึ่งจะบันทึกเข้ามาในงบ 1Q65 ทั้งนี้ประมาณการของเรายังไม่รวมกำไรพิเศษดังกล่าว

Upgrade เป็น “ซื้อ” รับปันผลสูง Upside gain เยอะ โมเมนตัมกำไรดี

ประเมินราคาเหมาะสมใหม่ที่ 14.30 บาท (รวม W4 และเป็น 13.20 บาทเมื่อรวม W5) อ้างอิงค่าเฉลี่ย PBV ในอดีต 10 ปี ที่ 1.2 เท่า (คงเดิม) ซึ่งถือว่าระมัดระวังเมื่อเทียบกับ ROE ที่สูงในช่วงปี 2564-2565 สำหรับนักลงทุนที่รับความเสี่ยงราคาถ่านหินที่ผันผวนได้ เราแนะนำ “ซื้อ” ด้วยความน่าสนใจ 1) ราคาปัจจุบันมี Upside gain เปิดกว้าง 26.5% 2) แนวโน้มผลประกอบการปี 2564 – 2565 แข็งแกร่ง (สูงสุดรอบ 10 ปี) ทำให้ประเมินว่าหุ้นจะมีผลตอบแทนเงินปันผลระดับ 6-8% (อ้างอิงนโยบายปันผล 50%) โดยช่วง 2H64 คาดการณ์เงินปันผล 0.5 บาท/หุ้น (Yield 4.4%) 3) โมเมนตัมกำไรระยะสั้น 1Q65 แข็งแกร่งจากราคาถ่านหิน มีกำไรพิเศษเข้ามาช่วย (คาดรายงานผลประกอบการวันที่ 23 ก.พ.)