บล.กรุงศรีฯ:
| กลุ่มอุตสาหกรรม | ขนส่งและโลจิสติกส์ |
| หุ้น | KEX |
| มูลค่าพื้นฐาน | 19.50 |
| คำแนะนำ | SELL |
- 4Q21 Earnings
ขาดทุนขนาดใหญ่ใน 4Q21 หนุนจากการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น
KEX รายงานผลประกอบการน่าผิดหวังโดยมีขาดทุนสุทธิ 605 ลบ. แย่กว่ากำไร 13 ลบ. ใน 3Q21 และกำไร 375 ลบ. ใน 4Q20 ผลประกอบการแย่กว่าคาดการณ์ของเราและตลาด ผลจากรายได้ที่แย่ลงและต้นทุนที่เพิ่มขึ้น ผลขาดทุนใน 4Q21 ทำให้กำไรรวมปี 2021 ลดลงเหลือ 47 ลบ. จาก 1.4 พันลบ. ใน 2020 และเรายังไม่เห็นพัฒนาการเชิงบวกในแง่ของการแข่งขัน นโยบายการตัดราคายังดำเนินต่อเนืองไปในปี 2022 ดังนั้นเราจึงปรับคาดการณ์กำไรในปี FY22/23 ลงเป็นขาดทุน 2.3 พันลบ.และกำไร 627 ลบ. จากกำไร 962 ลบ.และ 1.18 พันลบ.ตามลำดับ หลังรวมผลจากการตัดราคาที่มากกว่าคาดจากการแข่งขัน และต้นทุนการดำเนินงานที่สูงกว่าคาดเพื่อรองรับปริมาณขนส่งสูงขึ้น
- Analysis
กลยุทธ์การตัดราคาทำให้รายได้ลดลงและต้นทุนเพิ่มขึ้น
รายได้เพิ่มขึ้น 11% yoy แต่ลดลง 12% qoq กลยุทธ์ราคาทำให้ KEX ดึงส่วนแบ่งตลาดกลับมาได้ปริมาณพัสดุเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ yoy และ qoq และทำให้ต้นทุนการดำเนินงานเพิ่มขึ้นอย่างมาก เช่น จากคลังสินค้าและช่องทางจัดจำหน่าย ต้นทุนการให้บริการในไตรมาสนี้เติบโต 42% yoy และ 3%qoq ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงสูงระดับติดลบครั้งแรกตั้งแต่จดทะเบียนใน SET ที่ -8.9% จาก +14.8% ใน 4Q20 และ +6.6% ใน 3Q21 ค่าใช้จ่าย SG&A ยังเป็นขาขึ้น +21% yoy และ +4%qoq
- Implication/ Recommendation
คงคำแนะนำ ขาย TP ต่ำลงที่ 19.5 บาท
เราคงคำแนะนำขาย และปรับ TP ลงเป็น 19.5 บาท จาก 32 บาทเพื่อสะท้อนการปรับคาดการณ์กำไรลงตามการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น แม้ราคาหุ้นจะปรับตัวลงอย่างมากแต่เรายังไม่เห็นปัจจัยบวกของหุ้นในระยะสั้น
