บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
BTS Group Holdings (BTS.BK/BTS TB)* ผลประกอบการ 3Q65: ดีขึ้น QoQ
Event
ผลประกอบการ 3Q65 (ตุลาคม-ธันวาคม 2564)
Impact
กําไรจากธุรกิจหลักใน 3Q65 ออกมาน่าพอใจ
กำไรสุทธิของ BTS ใน 3Q65 อยู่ที่ 1.05 พันล้านบาท (-37.5% YoY, +83.0% QoQ) ในขณะที่กำไรปกติอยู่ที่ 941 ล้านบาท (-33.6% YoY, +238.0% QoQ) เราคิดว่าผลประกอบการใน 3Q65 สะท้อนถึงผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้น QoQ หลังจากผ่านช่วงที่สถานการณ์เลวร้ายที่สุดมาแล้วในไตรมาสก่อนหน้า โดยใน 3Q65 รายได้จากธุรกิจ MOVE, MIX และ MATCH คิดเป็น 79%, 19% และ 2% ของรายได้จากการดำเนินงานรวม ตามลำดับ ทั้งนี้รายได้จากการดำเนินงานที่ลดลงมีสาเหตุสำคัญมาจากรายได้จากธุรกิจ MOVE ที่ลดลงเหลือ 1.60 พันล้านบาท (-20.6% YoY) เนื่องจากยอดรับรู้รายได้จากการให้บริการลดลงจากงาน E&M และการจัดหาขบวนรถสำหรับสายสีเขียวส่วนต่อขยายด้านเหนือ เพราะบริษัทเข้าสู่ช่วงท้ายของการพัฒนาโครงการแล้ว ในขณะที่รายได้จากงานก่อสร้างโครงการสายสีชมพูและเหลืองลดลง อย่างไรก็ตาม รายได้จากการดำเนินงานที่ลดลงถูกชดเชยบางส่วนด้วยรายได้จากธุรกิจ MIX ที่เพิ่มขึ้น และรายได้จาก O&M ที่เพิ่มขึ้น นอกจากนี้ ต้นทุนการดำเนินงานรวมลดลงประมาณ 10% YoY ตามรายได้จากการดำเนินงานที่ลดลงเหลือ 6.4 พันล้านบาท เนื่องจากรับรู้ต้นทุนจากการให้บริการลดลงจากงาน E&M และการจัดหาขบวนรถสำหรับสายสีเขียวส่วนต่อขยาย รวมถึงต้นทุนค่าก่อสร้าง โครงการสายสีชมพูและเหลือง ทั้งนี้ สำหรับงวด 9M65 กำไรจากธุรกิจหลักคิดเป็น 88% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเราที่ 2.95 พันล้านบาท
อัตรากำไรขั้นต้นของบริษัทลดลงมาอยู่ที่ 18.9% จาก 19.2% ใน 3Q64 และ 24.3% ใน 2Q65 เพราะอัตรา กำไรขั้นต้นของธุรกิจ MIX ลดลง YoY เหลือเพียง 22.2% ใน 3Q65 (จาก 51.6% ใน 3Q64) โดยรายได้ของธุรกิจ MIX ใน 3Q65 เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญถึง 99.3% YoY เป็น 1.49 พันล้านบาท เนื่องจากมีการรวมรายได้จาก Fanslink เข้ามาในงบรวมเต็มไตรมาส และรายได้จาก Rabbit Group เพิ่มขึ้น ซึ่งบันทึกเป็นรายได้ในกลุ่มธุรกิจ Distribution และบริการดิจิทัล ตามลำดับ
คงประมาณการกำไรปี FY65-66F เอาไว้เท่าเดิม
เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี FY65F เอาไว้ที่ 2.95 พันล้านบาท (-35.5% YoY) และปี FY66F ไว้ที่ 3.73 พันล้านบาท (+26.4% YoY)
Valuation & action
เรามองว่ายังมีบางประเด็นเกี่ยวกับ BTS ที่ยังไม่ชัดเจน ได้แก่ i) รถไฟฟ้าสายสีเขียวส่วนต่อขยาย ii) หนี้ค้างรับ 3 หมื่นล้านบาทจากการให้บริการเดินรถสายสีเขียวส่วนต่อขยาย แต่เรายังคาดว่าประเด็นเหล่านี้น่าจะได้ข้อสรุปหลังจากนี้ เนื่องจากโครงการสายสีเขียวเดิมจะหมดสัมปทานในปี 2572 เรายังคงคำแนะนำซื้อ BTS และประเมินราคาเป้าหมาย SOTP ที่ 12.60 บาท
Risks
COVID-19 ระบาด, เศรษฐกิจฟื้นตัวช้ากว่าที่คาดไว้ และเกิดปัญหาความขัดแย้งทางการเมือง
