บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Muangthai Capital (MTC.BK/MTC TB) ผลประกอบการ 4Q64: กำไรเกินคาด เพราะคชจ.ดำเนินงานสูงขึ้น
Event
กำไรสุทธิของ MTC ใน 4Q64 อยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท (-8% QoQ, -20% YoY) ต่ำกว่าประมาณการของเรา และ consensus 16% เนื่องจากมีการบันทึกค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานก้อนใหญ่ และตั้งสำรองมากกว่าที่คาดไว้ โดยกำไรสุทธิปี 2564 อยู่ที่ 4.9 พันล้านบาท (-5%) เนื่องจากยีสต์สินเชื่อลดลง ค่าใช้จ่ายสำรองเพิ่มขึ้นมาก
Impact
สินเชื่อโตเกินคาด แต่ yield ลดลงตามคาด
สินเชื่อเร่งตัวขึ้น โดยขยายตัว 7% QoQ และ 24% YoY จากสินเชื่อจำนำทะเบียน ในขณะที่สินเชื่อ HP ขยายตัวในอัตราปานกลาง อย่างไรก็ตาม yield สินเชื่อลดลงมากกว่าที่คาดไว้มาอยู่ที่ 18.6% (-20bps QoQ, -270bps YoY) โดยยีสดสินเชื่อที่ลดลงในไตรมาสนี้ถือว่าน้อยกว่าไตรมาสที่ผ่านมา 3 ไตรมาส yield ดังนั้นรายได้ดอกเบี้ยสุทธิเพิ่มขึ้น +6% QoQ +11% YoY ใน 4Q65 และ +8% ในงวดปี 2564
ค่าใช้จ่ายดำเนินงานเพิ่มมาก
ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้นอย่างมาก 13% QoQ และ 26% YoY ใน 4Q64 และเพิ่มขึ้น 13% ในปี 2564 ซึ่งสูงกว่าอัตราการเติบโตของรายได้ถึง 2 เท่า โดยค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก ทำให้สัดส่วนค่าใช้จ่ายรายได้ (CI) เพิ่มขึ้นเป็น 58% ใน 4Q64 (จาก 54% ใน 3Q64) และ 53% ในปี 2564 (จาก 50% ในปี 2563)
NPL เพิ่มขึ้นทำให้ค่าใช้จ่ายสำรองฯ (credit cost) เพิ่มขึ้นตามไปด้วย NPL เพิ่มขึ้น 21% QoQ และ 58% YoY ซึ่งสูงกว่าอัตราการเติบโตของสินเชื่ออย่างมาก โดยสัดส่วน NPL เพิ่มขึ้นเป็น 1.4% ใน 4Q64 จาก 1.2% ใน 3Q64 และ 1% ใน 4Q63 ดังนั้น MTC จึงตั้งสำรอง เพิ่มขึ้น 20% QoQ และ 100% YoY ใน 4Q21 ในขณะที่ตั้งสำรองเพิ่มขึ้นถึง 200% ในปี 2564 (คิดเป็น credit cost t ที่ 91bps ในปี 2564 จาก 38bps ในปี 2563)
Valuation and action
ผลประกอบการของ MTC อ่อนแอตลอดปี 2564 โดยเฉพาะใน 4Q64 ซึ่งทำให้เราระมัดระวังมากขึ้นกับ แนวโน้มการเติบโตในปี 2565 ทำให้เรามีการปรับลดประมาณกำไรปี 2565/2566 ลดลง 6%/4% ตามลำดับ เนื่องมีการเพิ่มใช้จ่ายสำรองฯ และค่าใช้จ่ายดำเนินงาน ภายใต้สมติฐาน PE 21.5 เท่า เทียบ -1SD ของค่าเฉลี่ย PE ระยะยาว ทำให้เราปรับลดราคาเหมาะสมใหม่ 62.5 บาท (จากเดิม 59 บาท) และคงคําแนะนํา ซื้อ
Risks
ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานสำหรับแผนธุรกิจใหม่เพิ่มขึ้น NPL เพิ่มขึ้น และตั้งสำรองเพิ่มขึ้น
