บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Muangthai Capital PCL (MTC TB) เพิ่มต้นทุนระยะสั้น เพื่อโตแกร่งระยะยาว
ยอมเพิ่มต้นทุนระยะสั้น เพื่อประโยชน์ระยะยาว
เราคาดว่า MTC จะเติบโตอย่างแข็งแกร่งในปี 2565 แต่จะมาพร้อมกับค่าใช้จ่ายดำเนินงาน (Opex) ที่สูง NIM และรายรับค่าธรรมเนียมที่อ่อนแอ ซึ่งการที่จะมียอดสินเชื่อโตแกร่ง MTC จำเป็นต้อง (1) เรียกเก็บอัตราดอกเบี้ยต่ำสุด (2) จ่ายค่าธรรมเนียมอัตราพิเศษเพื่อดึงดูดลูกค้าใหม่ และ (3) ไม่มีการบังคับขายประกัน ซึ่ง MTC เชื่อว่าลูกค้ามาเพื่อกู้เงิน ไม่ใช่มาซื้อประกัน) เราลดคาดการณ์กำไรปี 65-66 ลงเพื่อสะท้อนต้นทุนเครดิตที่สูงขึ้น และ non-nii ที่ลดลง แนะนำ ซื้อ และลด TP เหลือ 63 บาท (4.5x P/BV ปี 65 ที่ 4.5 เท่า P/E 22 เท่า และ ROE ระยะยาว 22.2%)
ตั้งเป้าสินเชื่อโตแกร่ง แต่ OPEX และต้นทุนสินเชื่อสูง
CEO ย้ำว่าการขยายฐานลูกค้า และเพิ่มส่วนแบ่งการตลาดเป็นสิ่งสำคัญที่สุดสำหรับการเติบโตอย่างยั่งยืน โดยบริษัทตั้งเป้าสินเชื่อปีนี้เติบโต 25-30% อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ (CIR) 48-50% และต้นทุนสินเชื่อ 120-140bps นอกจากนี้ ยังเชื่อว่าอัตราผลตอบแทนเงินกู้ และรายได้ค่าธรรมเนียมได้ผ่านจุดต่ำสุดแล้วในไตรมาส 4/64 เราคาดการณ์การเติบโตของสินเชื่อที่ 22% และ CIR ที่ 48.5% เนื่องจากคาดว่า MTC จะเพิ่มสาขาใหม่ 700 สาขาในปี 2565 เราเชื่อว่า MTC จะยอมลดกำไรในระยะสั้นลง (จาก NIM ที่อ่อนแอและ opex ที่สูง) เพื่อให้ได้ฐานลูกค้าเพิ่มขึ้น
Opex และต้นทุนสินเชื่อสูงขึ้นกระทบกำไรไตรมาส 4/64
กำไรสุทธิไตรมาส 4/64 อยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท ลดลง 17% YoY และ 8% QoQ เนื่องจากรายรับค่าธรรมเนียมที่อ่อนแอ Opex และต้นทุนสินเชื่อที่สูง ขณะที่ Non-NII ลดลง 25% YoY และ 19% QoQ เนื่องจากผลกระทบทั้งไตรมาสต่อค่าธรรมเนียมการจัดเก็บหนี้ที่ลดลง NIM ลดลง 20bp QoQ มาอยู่ที่ 15.8% จากผลตอบแทนเงินกู้ที่ลดลง opex เพิ่มขึ้น 26% YoY จากค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับแรงจูงใจในการทวงหนี้และขยายสาขา ต้นทุนต่อรายได้เพิ่มขึ้นเป็น 55.3% ในไตรมาส 4/64 จาก 46.8% ในไตรมาส 4/63 อัตราส่วน NPL เพิ่มขึ้น 22bps QoQ เป็น 1.41% ในขณะที่ต้นทุนสินเชื่อเพิ่มขึ้นเป็น 121bps ในไตรมาส 4/64 จาก 119bp ในไตรมาส 3/64 ในแง่บวก สินเชื่อเพิ่มขึ้น 8% QoQ และ 29% YoY เป็น 9.06 หมื่นล้านบาท
ลดคาดการณ์กำไรปี 65-66 ลง 1-3% จากต้นทุนเครดิตที่เพิ่มขึ้น และการหดตัวของรายได้ค่าธรรมเนียม
แม้ว่าเราจะเพิ่มคาดการณ์การเติบโตของสินเชื่อในปี 65-66 เป็น 18-22% จาก 16-18% แต่เราได้ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิลง 1-3% เนื่องจากต้นทุนสินเชื่อที่สูงขึ้น และ non-ni ที่ลดลง เราคาดต้นทุนสินเชื่อเพิ่มเป็น 1.2-1.3% จาก 0.9% ในปี 65-66 เนื่องจาก MTC จะเติบโตในกลุ่มที่มีความเสี่ยงมากขึ้น เช่น สินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ใหม่ (ผลตอบแทนเงินกู้ 22-24%) และเครื่องใช้ไฟฟ้าภายในบ้าน (17-18%) นอกจากนี้เรายังคาดว่า non-nii จะลดลง 24% YoY เนื่องจากผลกระทบทั้งปีของค่าธรรมเนียมการจัดเก็บหนี้ที่ลดลง
