DELTA แนะนำ TRADING ราคาเหมาะสมสิ้นปี’65 ที่ 430.00 บาท

12M Target (THB) 430.00

Previous Target (THB) 400.00

What’s new?

• DELTA รายงานกำไรสุทธิ 4Q64 ที่ 2.1 พันล้านบาท แต่หากตัดกำไรอัตราแลกเปลี่ยน 168 ล้านบาท กำไรปกติ 4Q64 อยู่ที่ 1.9 พันล้านบาท (+38% QoQ, +18% YoY) ดีกว่าคาดการณ์ของเรา 19% และของ ตลาด 4%
• กำไรที่ดีกว่าคาดมากจากรายได้สกุลดอลลาร์สหรัฐที่ทำได้ดีกว่าคาด 53 ล้านเหรียญ หรือ ราว 8%

Our View

• เราปรับเพิ่มประมาณการปี 2565/66 ขึ้น 7.5% และ 6.3% ตามลำดับ เพื่อให้สะท้อนกำไรที่ดีกว่าคาดใน 4Q64 เราคาดกำไรปกติปี 2565 ที่ 8.9 พันล้านบาท (+47% YoY)
• เราปรับราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2565 ขึ้นเป็น 430.00 บาทต่อหุ้น อิง PER60x แต่คงคำแนะนำ “TRADING” เราชอบ KCE และ HANA มากกว่า จาก Valuation ที่สมเหตุสมผลกว่า

กำไรปกติ 4Q64 ดีกว่าคาด แต่ปันผลต่ำคาด

กำไรปกติ 4Q64 โต QoQ และ YoY ดีกว่าคาดของเราและตลาด

DELTA รายงานกำไรสุทธิ 4Q64 ที่ 2.1 พันล้านบาท แต่หากตัดกำไรอัตราแลกเปลี่ยน 168 ล้านบาท กำไรปกติ 4Q64 อยู่ที่ 1.9 พันล้านบาท (+38% QoQ, +18% YoY) ดีกว่าคาดการณ์ของเรา 19% และของตลาด 4% กำไรที่ดีกว่าคาดมากจากรายได้สกุลดอลลาร์สหรัฐที่ทำได้ดีกว่าคาด 53 ล้านเหรียญ หรือราว 8% สรุปสาระสำคัญดังนี้

1) รายได้สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯทำได้ที่ 713.1 ล้านเหรียญ (+11% QoQ, +21% YoY) เติบโตมากกว่าคาดที่ 661 ล้านเหรียญ หลักๆมาจากธุรกิจ Power Electronics ซึ่งส่วนใหญ่เป็น Data Center เติบโต +11% QoQ, +40% YOY กลุ่มธุรกิจ Infrastructure +13% QoQ แต่ลดลง -12% YoY และกลุ่ม EV Business ลดลง -8% QoQ, -10% YoY จากปัญหาน้ำท่วมในช่วงก่อนหน้าที่กระทบกับ Raw Material ของกลุ่ม EV ทำให้ต้องสั่งสินค้าเร่งด่วน และทำการผลิตได้ไม่เต็มศักยภาพ

2) อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 20.1% (+88 bps QoQ, -208 bps YoY) กลุ่ม Power Electronic margin ลดลง 200 bps QoQ ขณะที่กลุ่ม Automotive margin เริ่มฟื้นตัวที่ 9% เทียบกับ 5% ใน 3Q64 แต่ยังต่ำกว่าภาวะปกติที่ 15%-17% สะท้อนผลกระทบด้าน Raw Material หลังเกิดน้ำท่วมโรงงานยังมีอยู่ และ

3) SG&A อยู่ที่ 2.8 พันล้าน บาท (-0.4% QoQ, +15.8% YoY)

DELTA รายงานกำไรปกติทั้งปี 2564 ที่ 6.08 พันล้านบาท ใกล้เคียงกับประมาณการทั้งปี 2564 ของเราที่ 6.1 พันล้านบาท DELTA ประกาศจ่ายปันผลสำหรับปี 2564 ที่ 1.70 บาทต่อหุ้น คิดเป็น Yield ราว 0.4% XD วันที่ 28 ก.พ.65 เงินปันผลที่จ่ายคิดเป็น Payout Ratio ที่ 32% ต่ำลงเทียบกับปี 2563 ที่จ่าย 58% และปี 2562 ที่จ่าย 76% DELTA ให้เหตุผลว่าเป็นการเตรียมเงินไว้เพื่อลงทุนในการขยายธุรกิจ (CAPEX) และสำหรับ Working Capital

DELTA จะจัด Press Release วันที่ 22 ก.พ. 2565

คงคำแนะนำ “TRADING” … Upside จำกัด ประสิทธิภาพการทำกำไรยังต้องพิสูจน์

ภาพรวมผลประกอบการ 4Q64 ดีกว่าคาดการณ์ของเรา โดยเฉพาะในแง่ของรายได้ธุรกิจ Data Center อย่างไรก็ดี หากพิจารณาภาพรวมทั้งปี 2564 แม้ยอดขายกลุ่ม Power Electronic Group สูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ +53% YoY แต่ DELTA report กำไรของกลุ่มธุรกิจ Power Electronics Group ลดลง YoY สะท้อนว่ารายได้ส่วนเพิ่มไม่ก่อให้เกิดกำไรในปี 2564 นอกจากนี้ SG&A ในปี 2564 ที่สูงขึ้นมาก +31% YoY ซึ่งส่วนมากมาจากค่า R&D และ Selling Expenses ที่สูงขึ้นตามยอดขาย ทำให้บริษัทฯ ยังมีจุดที่ต้องพัฒนาเพื่อให้กำไรเติบโตตามสมมติฐานของเราและตลาด

เราปรับเพิ่มประมาณการปี 2565/66 ขึ้น 7.5% และ 6.3% ตามลำดับ เพื่อให้สะท้อนกำไรที่ดีกว่าคาดใน 4Q64 เราคาดกำไรปกติปี 2565 ที่ 8.9 พันล้านบาท (+47% YoY) เราประเมินราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2565 ที่ 430.00 บาทต่อหุ้น อิง PER 60x ซึ่งเป็นค่าเฉลี่ย +1.0SD ค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีของบริษัทฯ

เราคงคำแนะนำ “TRADING” ราคาหุ้นมี Downside จำกัด แต่มี Valuation ที่ไม่ถูก แนวโน้มธุรกิจแข็งแกร่งในยุค 5G และ EV Car แต่ประสิทธิภารการทำกำไรยังต้องพิสูจน์เพิ่มเติม

ในเชิงเปรียบเทียบ เนื่องจาก DELTA มี Upside จำกัด เราชอบตัวเลือกอื่นในกลุ่มอย่าง KCE และ HANA ที่มี Upside มากกว่าชัดเจน และซื้อขายบน Valuation ที่สมเหตุสมผลกว่า