DOHOME แนะนำ ถือ มูลค่าพื้นฐาน 23.0 บาท

DOHOME: กําไร 4Q21 ลดลง QoQ จากอัตรากําไรที่หดตัวลง

กำไรสุทธิ 4Q21 อยู่ที่ 333 ล้านบาท (+55%YoY, -2%QoQ) กำไรทั้งปี 2021 อยู่ที่ 1.8 พันล้านบาท (+153%YoY) ต่ำกว่าคาด

• กำไรที่ลดลง QoQ ใน 4Q21 มีสาเหตุจาก 1) อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ลดลงเป็น 17.2% ต่ำสุดรอบ 5 ไตรมาส และ 2) ค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ที่สูงขึ้นจากการขยายสาขาใหม่
• คาดกำไร 1H22 จะชะลอตัวลงเล็กน้อย YoY จาก 1) อัตรากำไรสินค้าจำพวกเหล็กที่ปรับลดลง ซึ่งจะฉุด GPM โดยรวมลงสู่ระดับราว 18% จาก 21.7%-22.7% ใน 1H21 และ 2) การเติบโตของยอดขายที่แข็งแกร่งจะไม่สามารถชดเชยต้นทุนการขยายสาขาใหม่ได้
• ประกาศจ่ายเงินปันผลทั้งปี 2021 ที่ 0.0222 บาท/หุ้น และหุ้นปันผลในอัตราส่วน 5 หุ้นเดิมต่อ 1 หุ้นปันผลใหม่ ขึ้น XD 4 มี.ค. 2022 ประเมินผลลดทอนมูลค่าหุ้นที่ 20%

ลดคำแนะนำจากซื้อเป็น “ถือ” มูลค่าพื้นฐานที่ 23.0 บาท หรือ -18% จากเป้าหมายเดิม อิง 35xPE22E ซึ่งใกล้เคียงค่าเฉลี่ยผู้เล่นรายใหญ่ในกลุ่มสินค้าตกแต่งบ้านในไทย โดยหลังจากขึ้น XD มูลค่าพื้นฐานที่รวมหุ้นปันผลจะกลายเป็น 19.2 บาท

สรุปผลประกอบการ

• กำไรสุทธิ 4Q21 อยู่ที่ 333 ล้านบาท (+55%YoY, -2%QoQ) กำไรทั้งปี 2021 อยู่ที่ 1.8 พันล้านบาท (+153%YoY) ต่ำกว่าคาด
• การเติบโตของกำไรเชิง YoY ใน 4Q21 ได้แรงหนุนจากการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่แข็งแกร่ง +39% และการขยายสาขาใหม่
• กำไรที่ลดลง QoQ ใน 4Q21 มีสาเหตุจาก 1) GPM ที่ลดลงเป็น 17.2% ต่ำสุดรอบ 5 ไตรมาส และ 2) SG&A ที่สูงขึ้นจากการขยายสาขาใหม่
• GPM ใน 4Q21 ลดลงเป็น 17.2% จาก 17.5% ใน 4Q20 ถูกฉุดลงจากอัตรากําไรสินค้าจําพวกเหล็กที่ ลดลง และส่วนแบ่งรายได้ที่ลดลงจากสินค้าที่มีอัตรากําไรสูง
• SG&A ต่อยอดขายใน 4Q21 ลดลงเป็น 11.5% จาก 11.7% ใน 4Q20 จากยอดขายที่โตขึ้น ขณะที่ SG&A นั้นพุ่งขึ้น 48%YoY จากการขยายสาขาใหม่