TRUE แนะนำ ซื้อ ราคาเหมาะสม 6.40 บาท

12M Target (THB) 6.40

Previous Target (THB) 6.40

What’s new?

• ที่ประชุมบอร์ด TRUE และ DTAC อนุมัติแผนควบรวมกิจการ พัฒนาการดังกล่าวเร็วกว่าที่เราและตลาดคาดราว 1-2 เดือน และน่าจะเร่งให้การควบรวมเกิดขึ้นได้เร็วขึ้น
• เราคาดตลาดปรับกรอบการซื้อ ขาย หุ้น TRUE และ DTAC ขึ้นมาอยู่บนโอกาสเกิดดีลสําเร็จ 50%-70%

Our View

• เราคงราคาเหมาะสมของ TRUE ที่ 6.40 บาท ต่อหุ้น และราคาเหมาะสมของ DTAC ที่ 59.00 บาทต่อหุ้น ซึ่งเป็นราคาเหมาะสมที่อิงโอกาสเกิดดีล 70%
• เราจะปรับเพิ่มราคาเหมาะสมโดยอิงโอกาสเกิดดีลที่ 90% หากการควบรวมมีพัฒนาจาก Regulator อย่างไรก็ดี แม้อิง Prob ที่ 70% หุ้นทั้ง DTAC และ TRUE ก็ยังมี Upside น่าดึงดูด

TRUE CORPORATION เมื่อความน่าจะเป็นขยับขึ้นมาที่กรอบ 50%-70%

มติประชุมบอร์ด TRUE และ DTAC อนุมัติแผนการควบรวมกิจการ…เร็วกว่าคาด

ที่ประชุมคณะกรรมการบริษัทฯ TRUE วันที่ 18 ก.พ. 65 อนุมัติแผนการควบรวมบริษัทฯ กับ DTAC ภายใต้รายละเอียดสำคัญ ดังนี้

1) Merge Co. จะมี Par ใหม่ที่ 4.0 บาทต่อหุ้นใหม่ จากก่อนหน้าที่ Par 1.0 บาทต่อหุ้นใหม่ ส่งผลให้จำนวนหุ้นใน Merge Co. จะเปลี่ยนไปจาก 138,208 ล้านหุ้น เป็น 34,552 ล้านหุ้น และส่งผลให้อัตราส่วนในการแปลงไปเป็น Merge Co. ของหุ้น TRUE และ DTAC เปลี่ยนแปลงเป็น 1 หุ้นเดิม TRUE ต่อ 0.60018 หุ้นในบริษัทฯ ใหม่ (เทียบกับก่อนหน้าที่ 1:2.40072) และ 1 หุ้นเดิม DTAC ต่อ 6.1344 หุ้นในบริษัทฯ ใหม่ (เทียบกับก่อนหน้าที่ 1:24.53775) อย่างไรก็ดี การปรับเปลี่ยน Par ไม่มีผลกับนักลงทุนที่เลือกที่จะแปลงไปเป็นบริษัทฯ ใหม่เพราะไม่กระทบมูลค่า นอกจากนี้ SWAP Ratio ระหว่าง DTAC กับ TRUE ยังคงเดิมที่ 10.22 ซึ่งสะท้อนว่าราคาปัจจุบันการเลือกถือ DTAC เพื่อไปแปลงเป็น Merge Co. ยังถูกกว่า TRUE ราว 12% หรือ DTAC เป็นทางเลือกที่จะเข้าถึงกระแสเงินสดของ Merge Co. ที่ถูกกว่า หากการควบรวมประสบความสำเร็จ

2) บริษัทฯ อนุมัติให้มีการจำหน่ายหุ้นที่ซื้อคืน 24 ล้านหุ้น โดยจะจำหน่ายในตลาดหลักทรัพย์ กำหนดระยะเวลาในการเสนอขายหุ้นที่ซื้อคืนในช่วงวันที่ 7 มี.ค. 65 ถึงวันที่ 31 พ.ค. 65 การจำหน่ายหุ้นที่ซื้อคืนดังกล่าวเป็นส่วนหนึ่งของการทำกฎเกณฑ์การควบรวมกิจการ ไม่ใช่ประเด็นสำคัญ

3) TRUE จ่ายปันผลสำหรับผลประกอบการปี 2564 ที่ 0.07 บาทต่อหุ้น คิดเป็น Yield 1.2% XD วันที่ 11 มี.ค. 65 ตามเงื่อนไขการทำคำเสนอซื้อแบบ VTO บริษัทฯ ซิทริน โกลบอล จำกัด และ Citrine Investment SG Pte Ltd มีสิทธิที่จะลดราคา VTO ที่ 5.09 บาทต่อหุ้น แต่ก็อาจเลือกที่จะไม่เปลี่ยนแปลงก็ทำได้เช่นกัน

4) กฏเกณฑ์การควบรวมกิจการมีประเด็นที่น่าสนใจคือ หากที่ประชุมผู้ถือหุ้นมีมติอนุมัติควบรวม และมีผู้ถือหุ้นที่ออกเสียงคัดค้านการควบรวมดังกล่าว กฎเกณฑ์ระบุว่าบริษัทฯ จะต้องจัดให้มีผู้รับซื้อจากผู้ถือหุ้นที่คัดค้านด้วยราคาปิดวันก่อนหน้าที่ประชุมผู้ถือหุ้นของบริษัทฯ จะอนุมัติการควบรวมหรือในกรณีนี้ คือวันที่ 1 เม.ย. 65 โดยการรับซื้อดังกล่าวจะเกิดขึ้นหลังการทำ VTO กล่าวโดยง่าย ในกรณีที่ผู้ถือหุ้นรายใด Vote No แต่ดีลการควบรวม Vote ผ่าน และผู้ถือหุ้นคนดังกล่าวไม่ยอมขายที่ VTO บริษัทฯ จะต้องจัดหาผู้รับซื้อ (ซึ่งกรณีนี้คือบริษัทฯ ซิทริน โกลบอล) ที่ราคาปิดวันที่ 1 เม.ย. 65 ในภายหลัง

5) Timeline การควบรวมกิจการที่สำคัญ ได้แก่ การขออนุมัติประชุมผู้ถือหุ้นของทั้ง DTAC และ TRUE ในวันที่ 4 เม.ย. 65 การเริ่มทำคำเสนอซื้อหลักทรัพย์แบบ VTO ปลายเดือนมิ.ย. 65 – ต้นเดือนส.ค. 65 และการรับซื้อหุ้นจากผู้ถือหุ้นที่คัดค้าน หรือ Vote No และไม่ยอมขาย VTO ในช่วงเดือนส.ค. 65 โดยระหว่างทางบริษัทฯ จะขอการยินยอมจากหน่วยงานที่เกี่ยวข้อง และ Stakeholders อื่นๆ

ราคาหุ้นควรถูกปรับเพิ่มกรอบการซื้อขายบน Probability to Occur 50%-70%

การผ่านขั้นตอนการ Due Diligence และขั้นตอนการอนุมัติของบอร์ดเร็วกว่าที่เราและตลาดคาดก่อนหน้าจะเกิดขึ้นในปลาย 1Q65 ถึงต้น 2Q65 เมื่อเอกชนสามารถตกลงกันได้แล้ว ทำให้ขั้นตอนผ่านไปแล้วอย่างน้อย 50% ส่วนที่เหลือคือการขออนุมัติจาก Stakeholders ทั้งหมด เริ่มจากผู้ถือหุ้นของ DTAC และ TRUE ดังนั้น ความคืบหน้าดังกล่าวน่าจะทำให้ตลาดปรับเพิ่มโอกาสที่ดีลจะเกิดขึ้น หรือ Probability to Occur มาอยู่ที่กรอบ 50% -70% โดยหากบริษัทฯ ผ่านอุปสรรคสำคัญกฎเกณฑ์ภาครัฐและแรงต่อต้าน ตลาดน่าจะค่อยๆ ซื้อขายบน Probability ที่สูงขึ้นใกล้เคียง 90% ในลำดับถัดไป