บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Tipco Asphalt (TASCO) 4Q64 ต่ำกว่าคาด ปีนี้เผชิญน้ำมันแพง
Company Update
ประเด็นการลงทุน
ผลประกอบการปกติ 4Q64 น่าผิดหวัง และต่ำกว่าคาด ถูกกระทบจากต้นทุนน้ำมันดิบแพง จากแหล่งน้ำมันดิบสำคัญเวเนซุเอลายังถูกแซงก์ชัน และราคาน้ำมันดิบมีราคาแพง ทำให้ผู้บริหารตั้งเป้าหมายปริมาณขายปีนี้จะทรงตัวจากปีก่อน 1.24 ล้านตัน โดยเน้นตลาดรีเทล จากต้นทุนน้ำมันดิบขึ้นแรงกว่าราคาขายยางมะตอย เราปรับประมาณการลดลง กำไรปีนี้จะไม่เด่น ทำให้ราคาเป้าหมายลดลงเหลือ 19.5 บาท จาก 21.50 บาท บนฐานค่าเฉลี่ย 10 ปี Forward P/E+1SD = 14.5 เท่า ตามดัชนีกลุ่มวัสดุก่อสร้าง ราคาหุ้นมีอัพไซด์เพียงเล็กน้อยดังนั้น เราจึงลดเกรดคำแนะนำลงเหลือ ถือ จากเดิม ซื้อ
กําไร4Q64 ต่ำกว่าคาด
4Q64 มีกำไรสุทธิ 552 ล้านบาท (+46%QoQ, -31%YoY) ต่ำกว่าเราคาด 21% แม้ว่าไตรมาสนี้จะมีเงินประกันเข้ามาช่วย 271 ล้านบาท และมีกำไรอัตราแลกเปลี่ยน 125 ล้านบาท แต่กำไรปกติลดลงเหลือเพียง 185 ล้านบาท (-54%QoQ, -73%YoY) เนื่องจากไตรมาสนี้มีภาษีจ่ายที่สูงกว่าปกติถึง 335 ล้านบาท (+197%QOQ, +226%YoY) ถ้าหักรายการพิเศษทางภาษีจะมีกำไรปกติ 439 ล้านบาท (+10%QoQ, -36%YoY) โดยผลประกอบการยังถูกฉุดจากยอดขายที่อยู่ในระดับต่ำ 6,603 ล้านบาท (-4%QoQ, +11%YoY) จากข้อจำกัดซัพพลายทำให้เลือกตลาดขาย และต้นทุนน้ำมันแพง ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ในระดับต่ำต่อ 12.8% เทียบกับ 19.2% ในปีก่อน
ปี 2565 ผู้บริหารตั้งเป้าปริมาณขาย 1.24 ล้านตันทรงตัว เน้นรีเทล
จากการประชุมนักวิเคราะห์ ผู้บริหารยังคงเป้าหมายยอดขายในปี 2565 ต่ำ 1.24 ล้านตัน ทรงตัวจากปีก่อน เนื่องจากน้ำมันดิบจากแหล่งใหม่มีราคาสูง และให้ Yield ในการกลั่นน้อย 50-60% เทียบกับแหล่งเวเนซูเอลา 70% ทำให้ทาง TASCO จะเน้นลูกค้ารีเทลที่มีมาร์จิ้นดี และเลือกตลาดขายที่มีกำไรดี โดย TASCO ยังมีสต็อกน้ำมันดิบและยางมะตอย ซึ่งมีต้นทุนถูกกว่าราคาปัจจุบัน พอเพียงที่จะรองรับยอดขายถึงไตรมาสสอง ปี 2565 ปัจจุบันกำลังรอจังหวะที่จะส่งน้ำมันดิบล็อตใหม่เข้ามา 4 Cargo สำหรับแหล่งน้ำมันดิบจากเวเนซุเอลา ปัจจุบันสหรัฐฯยังคงถูกแซงก์ชัน
ปรับประมาณการลดลง จากต้นทุนน้ำมันดิบแพง
ผู้บริหารมองตลาดในประเทศซึ่งเป็นตลาดที่มีกำไรดี ครึ่งปีแรกจะยังดี โดยส่วนใหญ่จะขายในครึ่งปีแรกมากกว่าครึ่งปีหลัง รวมแล้วตลาดในประเทศจะมียอดขายประมาณ 520,000 ตัน ใกล้ปีก่อน ธุรกิจรับเหมาก่อสร้าง ซึ่งเพิ่งรวมงบในปีก่อน ปีนี้จะเติบโตได้ดี เนื่องจากจะเร่งงานก่อสร้างรันเวย์ที่สามของสนามบินสุวรรณภูมิมากขึ้น แต่ธุรกิจรับเหมายังมีสัดส่วนเพียง 10-15% ของยอดขายรวม จึงช่วยไม่ได้มากนัก ราคายางมะตอยปัจจุบันแม้ว่าจะปรับขึ้น แต่ต้นทุนน้ำมันดิบขึ้นแรงกว่ามาก ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณการกำไรลง 12% คาดกำไรสุทธิ 2,121 ล้านบาท ลดลง 4.4% แต่กำไรปกติจะเพิ่มขึ้น 11% ซึ่งเป็นระดับกำไรที่ไม่เด่น
