บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Pruksa Holding (PSH.BK/PSH TB)* กำไรจะปรับตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งในระยะต่อไป
Event
ประชุมนักวิเคราะห์
Impact
มีแผนเปิดโครงการใหม่ ไม่มากนักในปี 2565F ซึ่งอาจทำให้เกิดความกังวลอยู่บ้าง
PSH มีแผนเปิดโครงการใหม่ 31 โครงการในปี 2565F มูลค่ารวม 1.63 หมื่นล้านบาท (-23% YoY) แบ่งเป็น 1) โครงการแนวราบ 1.28 หมื่นล้านบาท (-34% YoY) และโครงการคอนโดมิเนียม 3.5 พันล้านบาท (+107% YoY จากฐานที่ต่ำ) เรามองแผนเปิดโครงการใหม่ของ PSH อนุรักษ์นิยมมากเกินไป ซึ่งอาจจะทำให้เกิดความกังวลต่อความต่อเนื่องของรายได้ในระยะยาว อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าบริษัทมีความสามารถในการปรับตัวเพื่อตอบสนองอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นได้ด้วยการเปิดโครงการใหม่เพิ่ม เนื่องจากบริษัทใช้ระยะเวลาในการก่อสร้างสั้นกว่าคู่แข่ง ในขณะเดียวกัน PSH ยังมีโครงการขนาดใหญ่อยู่ในมืออีกถึงประมาณ 7.6 หมื่นล้านบาท ซึ่งจะคิดเป็นสัดส่วน 300% ของรายได้ต่อปีของบริษัท
ปรับลดประมาณการกําไรปี 2565/66F ลง 7%/4%
เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2565/66F ลงจากเดิม 7%/4% เพื่อสะท้อนถึงการฟื้นตัวของความสามารถในการทำกำไรที่ช้าลง และแผนธุรกิจในปี 2565F
ยังคงเน้นมุมมองว่าธุรกิจผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว และกำไรจะเติบโตถึง 40% YoY ในปี 2565F
เราคาดว่ากําไรปกติในปี 2565F จะดีดตัวขึ้นถึง 40% YoY เป็น 3.3 พันล้านบาท เนื่องจาก
i) ยอดโอนโครงการที่อยู่อาศัยเพิ่มขึ้นเป็น 3.25 หมื่นล้านบาท (+19% YoY) แบ่งเป็น i) โครงการแนวราบ 2.22 หมื่นล้านบาท (+14% YoY) และ ii) โครงการคอนโดมิเนียม 1.0 หมื่นล้านบาท (+30% YoY) เรามองว่ายอดโอนโครงการแนวราบจะได้แรงหนุนบางส่วนจากโครงการที่เปิดใหม่ตั้งแต่ 4Q64 และการปรับพอร์ตโครงการ โดยเน้นไปที่โครงการที่มีระดับราคาปานกลางถึงสูงมากขึ้น ในขณะที่ยอดโอนโครงการคอนโดมิเนียมจะได้แรงหนุนจากการโอน backlog อย่างต่อเนื่อง ในขณะที่มีโครงการคอนโดมิเนียมใหม่อีกเจ็ดโครงการที่จะพร้อมโอน ได้ในปี 2565F
ii) เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของโครงการที่อยู่อาศัยจะฟื้นตัวขึ้น 31.2% (+1.8 ppts YoY) เนื่องจากบริษัทไม่ใช้กลยุทธ์การระบายสต๊อกแบบรุกหนักเหมือนช่วงก่อน เราพบว่าอัตรากำไรขั้นต้นรายไตรมาสขยับขึ้นติดต่อกันแล้ว
Valuation & action
เรา re-rate P/E เป้าหมายของ PSH จากเดิม 9.6x (+0.5 S.D.) เป็น 11.3x (+1.0 S.D.) ทั้งนี้ จากแนวโน้มผลกำไรที่ดูสดใส, ปัจจัยมหภาคที่เป็นบวกในปี 2565F และการเป็นกลุ่มที่ป้องกันความเสี่ยงจากภาวะเงินเฟ้อ เรายังคงคำแนะนำซื้อ PSH และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 17.50 บาท จากเดิม 16.00 บาท
Risks
ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอลง
