บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Dohome PCL (DOHOME.BK/DOHOME TB)* ผลประกอบการที่ดีช่วยหักล้างผลจาก dilution ของราคาหุ้น
Event
ประชุมนักวิเคราะห์
Impact
ยอดขายเร่งตัวขึ้นใน 2M65
โมเมนตั้ม SSSG ของ DOHOME ยังคงแข็งแกร่งอยู่ที่ประมาณ 30% YTD หลังจากที่ขยับขึ้นไปถึง 41% ใน 4Q64 (ทำให้ SSSG ในปี 2564 อยู่ที่ 26%) จากการขยายสาขาร้านอย่างต่อเนื่อง ในขณะที่สาขาซึ่งอยู่ในช่วงของการเร่งยอดขายสามารถทำยอดได้ตามเป้า ทั้งนี้ จากการดำเนินกลยุทธ์การตลาดโดยทีมขายทั้งหมด บริษัทตั้งเป้า SSSG ปีนี้ไว้ที่ระดับสองหลัก โดยบริษัทตั้งเป้าขยายสาขาร้าน Size L อีก 5 สาขา ในปี 2565-2566 เพื่อเพิ่มจำนวนสาขาทั้งหมดเพิ่มเป็น 36 ร้านภายในปี 2568F ทั้งนี้ บริษัทได้เตรียม ทำเลสำหรับเปิดสาขาใหม่ทั้งห้าแห่งในปีนี้ไว้พร้อมแล้ว
อัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นจากการขยายสาขา และการใช้กลยุทธ์ขายสินค้า house brand
แม้ว่าอัตรากำไรขั้นต้น YTD จะยังใกล้เคียงกับใน 4Q64 (ประมาณ 17-18%) แต่เรามองว่ายังมีโอกาสจะขยับขึ้นได้อีกจาก i) แผนการขยายสาขาร้าน Size L (อัตรากำไรขั้นต้นของร้าน Size L จะสูงกว่าร้าน Size XL ประมาณ 2-4%) ii) การใช้กลยุทธ์ขายสินค้า house brand (บริษัทตั้งเป้าสัดส่วนยอดขายสินค้า house brand ไว้ที่ 18% เมื่อสิ้นปี 2565 และ 20% เมื่อสิ้นปี 2566) ถึงแม้ว่าบริษัทจะได้อานิสงส์จากราคาเหล็กน้อยกว่าในปี 2564 แต่บริษัทคาดว่าจะยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ (เพราะบริษัทจำหน่ายสินค้าให้กับลูกค้ารายย่อย ซึ่งอ่อนไหวกับราคาเหล็กน้อยกว่า)
แนวโน้มกำไรที่เติบโตดีหักล้างผลจาก dilution ที่เกิดจากการจ่ายหุ้นปันผล
เราปรับสมมติฐานสำคัญใหม่ดังนี้ i) ปรับ SSSG เป็น 18% ในปี 2565 (จากเดิม 3%) ii) ปรับแผนขยายสาขาใหม่เป็นปีละ 5 สาขา (จากเดิม 4 สาขา) iii) ปรับ GPM ปี 2565 เป็น 20.0% (จากเดิม 21.4%) iv) ปรับสัดส่วนสินค้า house brand เป็น 17.5% ในปี 2565 (จากเดิม 18.5%) นอกจากนี้ เรายังได้รวมผลกระทบจาก dilution ที่เกิดจากการจ่ายหุ้นปันผลเข้ามาด้วย ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรสุทธิในปี 2565 จะเพิ่มขึ้น 26% YoY ซึ่งจะไปหักล้างผลจาก dilution พร้อมทั้งทำให้ EPS ปี 2565 เพิ่มขึ้น 4% YoY และ ปี 2566 เพิ่มขึ้น16% YoY ทั้งนี้ เนื่องจากการเติบโตของ EPS ในปี 2565 ไม่น่าประทับใจมากนัก เราจึง de-rate PER จากเดิม 36.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของ Siam Global House (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)* และ Home Product Center (HMPRO.BK/HMPRO TB)* +1.0 S.D) เหลือ 34.0x (+0.5 S.D.)
Valuation & action
เราปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ลงจากเดิมที่ 34.00 บาท เหลือ 27.00 บาท อิงจาก PER ที่ 34.0x แต่ เนื่องจากราคาปิดล่าสุดยังเหลือ upside อีก 14% เราจึงยังคงแนะนำ “ซื้อ”
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าที่วางแผนเอาไว้, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าค้างสต็อกเป็นจํานวนมาก
