บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Singer Thailand (SINGER.BK/SINGER TB)* ผลประกอบการ 4Q64 & 2564: ค่าใช้จ่ายที่ลดลงช่วยหนุนกำไร
Event
กำไรสุทธิของ SINGER ใน 4Q64 อยู่ที่ 213 ล้านบาท (-29% QoQ, +71% YoY) ดีกว่าประมาณการของเรา 21% เนื่องจากยอดขายเครื่องใช้ไฟฟ้าดีเกินคาด ในขณะเดียวกัน กำไรสุทธิปี 2564 อยู่ที่ 701 ล้านบาท (+58%) สูงกว่าประมาณการของเรา 6%
Impact
ยอดขายเครื่องใช้ไฟฟ้าแข็งแกร่งใน 4Q64
รายได้จากกลุ่มเครื่องใช้ไฟฟ้าเพิ่มขึ้นถึง 72% QoQ และ 15% YoY ใน 4Q64 ส่งผลให้ยอดขายในปี 2564 โตถึงสองหลักที่ +13% YoY ซึ่งบริษัทอธิบายว่าเป็นผลมาจากการผ่อนคลายมาตรการ lockdown และการขยายทีมขาย โดยสินค้าประเภทที่ขายดีที่สุดยังคงเหมือนเดิม ได้แก่ตู้เติมมันขนาดเล็ก, ตู้แช่ แอร์ และ TV อย่างไรก็ตาม GPM ลดลงอย่างมากเหลือเพียง 43% ใน 4Q64 (จาก 50% ใน 3Q64 และ 46% ใน 4Q63) ซึ่งน่าจะสะท้อนถึงการยอมเฉือน margin เพื่อกระตุ้นยอดรายได้
สินเชื่อยังขยายตัวอย่างแข็งแกร่ง
สินเชื่อรวมขยายตัว 13% QoQ และ 63% YoY หากเปรียบเทียบเป็นกลุ่มสินเชื่อเช่าซื้อเครื่องใช้ไฟฟ้า (50% ของพอร์ตสินเชื่อรวม) โตเร็วกว่ากลุ่มอื่น (สอดคล้องกับยอดขาย) ที่ 12% QoQ และ 50% YoY ในขณะที่สินเชื่อจำนำทะเบียนโต 14% QoQ และ 79% YoY ส่วน yield สินเชื่อ และ spread เพิ่มขึ้นเล็กน้อย 20bps เป็น 20.3% เนื่องจากสินเชื่อ yield สูงในกลุ่มเช่าซื้อโตในอัตราเร่งขึ้น
NPL ทรงตัว
ในขณะที่ NPL มีแนวโน้มลดลงตลอด 2 ปีที่ผ่านมา สัดส่วน NPL ทรงตัวติดต่อกันมาสองไตรมาสแล้ว โดยอยู่ที่ 3.8-3.9% (ลดลงจากประมาณ 5% ในปี 2563) ซึ่งเมื่อพิจารณาเป็นรายกลุ่ม พบว่า NPL จากสินเชื่อจำนำทะเบียนทรงตัวที่ <1% แต่ NPL จากสินเชื่อ H/P อยู่ที่ 7% แต่เนื่องจากรายได้แข็งแกร่ง บริษัทจึงกำหนด credit cost เพิ่มขึ้นเป็น 1.2% (จาก <0.5% ใน 9M64) เพื่อ write-off หนี้เสีย ทำให้ credit cost สำหรับปี 2564 อยู่ที่ 0.6%
Valuation and action
ถึงแม้ว่าผลประกอบการ 4Q64 และปี 2564 จะออกมาดีกว่าที่เราคาดไว้ แต่เรายังคงประมาณการกำไรปี 2565/2566 เอาไว้เท่าเดิม เนื่องจากการแข่งขันที่เข้มข้นมากขึ้น จากผู้เล่นรายใหม่ที่เพิ่มเข้ามาในตลาด NPL ไม่น่าจะลดลงไปกว่านี้แล้ว และสัญญาณของ NPL ก้อนใหญ่ในกลุ่มสินเชื่อ HP ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำซื้อ SINGER โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2565F ที่ 56 บาท (P/E ที่ 45x)
Risks
ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น, NPLs และตั้งสำรองเพิ่มขึ้น
