บล.กรุงศรีฯ:
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | BGRIM |
| มูลค่าพื้นฐาน | 33.00 |
| คำแนะนำ | HOLD |
- กำไรก่อนการเปลี่ยนแปลงค่าเงินและรายการพิเศษ (NNP) ใน 4Q ที่ 212 ลบ. (0.08 บาท EPS), -63% yoy, -59% qoq.
ปริมาณขายไฟฟ้าให้ EGAT เพิ่มขึ้น 2.3% yoy ใน 4Q (-0.2% qoq) เนื่องจาก EGAT มีปิดซ่อมสายส่งในปีที่แล้ว ปริมาณขายไฟฟ้าให้ผู้ใช้อุตสาหกรรม (IU) ในไทยเพิ่มขึ้น 7.9% yoy จากลูกค้าใหม่ (+43.1MW in 2021) และอุปสงค์ในอุตสาหกรรมสำคัญ; ชิ้นส่วนยานยนต์ (49% ของปริมาณขาย IU), เครื่องใช้ในบ้าน, โลหะ, ก๊าซอุตสาหกรรมและยางรถยนต์ 30%, 16%, 12%, และ 13% yoy ตามลำดับ รายได้จาก IU ในไทยเพิ่มขึ้น 9.1% yoy ต้นทุนขายเพิ่มขึ้น 38.8% yoy จากต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้น 56.4% yoy เป็น Bt335/mmbtu BGRIM มีอัตรา EBITDA ที่ 19.2% ลดลงจาก 29.8% ใน 4Q20 และ 26.3% ใน 3Q21 และ NNP ที่ 212 ลบ. (0.08 บาท EPS), -59% yoy BGRIM มีกำไรอัตราแลกเปลี่ยน 36 ลบ. จาก 268 ลบ. ใน 4Q20 จากค่าเงินบาทแข็งค่า
- ต้นทุนก๊าซยังกดดันกำไรแม้ปริมาณขาย IU เพิ่มขึ้นในไทย
BGRIM คาดต้นทุนก๊าซจะเพิ่มขึ้นเป็น 350-400 บาท/mmbtu ใน 2022 จาก 266 บาท/mmbtu ใน 2021 ทุกต้นทุนก๊าซ 1 บาท/mmbtu ที่เพิ่มขึ้นทำให้กำไรลดลง 17 ลบ.ต่อปี บริษัทวางแผนในการเพิ่มกำลังการผลิต 1GW (ถือหุ้น 60%) ในปีนี้แบ่งเป็นกำลังการผลิตดำเนินงาน MW เพิ่มขึ้น 10-15% จาก M&A (จากปัจจุบัน 2.109MW ในสิ้นปี 2021), เพิ่มสัญญาซื้อไฟฟ้า PPA IU 55MW (43MW ใน 2021) แต่ลดต้นทุน 100 ลบ. เพื่อบรรเทาผลกระทบของต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้น บริษัทตั้งเป้าลดการใช้ก๊าซ 15% สำหรับโรงไฟฟ้า SPP ทดแทนใหม่ 5 แห่งเริ่มใน 2H22
- คงคำแนะนำ ถือ ลด TP SoTP เป็น 33 บาท (จาก 42 บาท); ปันผลงวดสุดท้าย 0.27 บาทต่อหุ้น XD 11 มี.ค.
เราปรับสมมติฐานก๊าซในปี FY22-24F ขึ้นเป็น 390/370/350 บาท จาก 330/340/340 บาท และลด SoTP TP เป็น 33 บาท เทียบเท่า 50x/42x FY22/23F PE กำไร BGRIM ดีขึ้นหาก ERC ตัดสินใจเพิ่มค่า Ft ช่วงเม.ย. – ส.ค. และ ก.ย.-ธ.ค. ทุก 1 ของค่า Ft ที่เพิ่มขึ้นหนุนกำไร 21 ลบ.ต่อปี ซึ่งช่วยบรรเทาผลกระทบจากต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้น
