บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bangkok Commercial Asset Management (BAM.BK/BAM TB)*
ผลประกอบการ 4Q64 & 2564: การเติบโตเร่งตัวขึ้น
Event
กำไรสุทธิของ BAM ใน 4Q64 อยู่ที่ 986 ล้านบาท (+71% QoQ, +3% YoY) ดีกว่าประมาณการของเรา 21% เนื่องจากมีกำไรจากการขาย NPA เพิ่มขึ้น ในขณะเดียวกัน กำไรสุทธิปี 2564 อยู่ที่ 2.6 พันล้านบาท (+41%) ดีกว่าประมาณการของเรา 6%
Impact
รายได้เพิ่มขึ้น และยอดเก็บเงินสดเร่งตัวขึ้น
รายได้รวม +14% QoQ และ +4% YoY ใน 4Q64 และ +7% YoY ในปี 2564 โดยรายได้ที่เร่งตัวขึ้นใน
4Q64 เป็นเพราะกำไรจากการขายสินทรัพย์ด้อยคุณภาพเพิ่มขึ้น ในขณะเดียวกัน บริษัทตามเก็บเงินสดได้ 4.9 พันล้านบาท ใน 4Q64 และ 1.6 หมื่นล้านบาทในปี 2564 (+22% YoY)
อัตรากำไรดีขึ้น
นอกจากรายได้จะเร่งตัวขึ้นแล้ว yield ของสินทรัพย์ด้อยคุณภาพยังเพิ่มขึ้นเป็น 14.5% ใน 4Q64 (+180bps QoQ และ 100% bps) และเป็น 12.9% ในปี 2564 (+100bps) ซึ่งเป็นไปตามแผนของบริษัทที่จะเพิ่มทั้งรายได้ และ margin ในปี 2564
ไม่เร่งซื้อสินทรัพย์ด้อยคุณภาพมากเกินไป
BAM ซื้อสินทรัพย์ด้อยคุณภาพ 2.3 พันล้านบาทใน 4Q64 และ 3.7 พันล้านบาทในปี 2564 (จาก 1.1 หมื่นล้านบาทในปี 2563) ซึ่งการที่บริษัทซื้อสินทรัพย์ด้อยคุณภาพลดลงทำให้สัดส่วน D/E ลดลงเหลือ 1.9x (จาก 1.9x ใน 3Q64 และ 2.1x ในปี 2563)
ตั้งเป้าเพิ่มยอดเก็บเงินสด 10% ในปี 2565F
หลังจากที่บริษัทตามเก็บเงินสดได้ 1.6 หมื่นล้านบาทในปี 2564 BAM ตั้งเป้าเพิ่มยอดเก็บเงินสดในปีนี้อีก 10% และจะตั้ง JV เพื่อเพิ่มรายได้โดยใช้แบบจำลองธุรกิจที่ใช้สินทรัพย์น้อย (asset-light-model)
Valuation and action
ในช่วงเวลาที่ยากลำบาก และสถานการณ์ที่ไม่เอื้ออำนวย แต่ BAM ยังสามารถเพิ่มรายได้ และตามเก็บเงินเงินสดได้เพิ่มขึ้นติดต่อกันมาถึง 6-7 ไตรมาสแล้ว ซึ่งจากการบริหารจัดการสินทรัพย์ด้อยคุณภาพ (หนี้ที่มีหลักประกัน) อย่างมีประสิทธิภาพ ทำให้บริษัทสามารถขายสินทรัพย์ด้อยคุณภาพออกไปได้ โดยมีเพิ่มขึ้นซึ่งทำให้กำไรเพิ่มขึ้นในปี 2564 และเราคาดว่ากำไรจะดีขึ้นอย่างต่อเนื่องในปี 2565 margin และประเมินราคาเป้าหมายปี 2565F ที่ 25 บาท (P/E ที่ 25x)
Risks
มีความต้องการขายขายสินทรัพย์ด้อยคุณภาพน้อยลง และ margin ลดลง
