บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
S Hotels & Resorts (SHR.BK/SHR TB) ผลประกอบการ 4Q64: น่าประทับใจ
Event
ผลประกอบการ 4064
Impact
พลิกฟื้นเป็นกำไรปกติ 31 ล้านบาท ซึ่งดีเกินคาด
หากไม่รวมรายการพิเศษ (ผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน) กำไรปกติของ SHR ใน 4Q64 จะอยู่ที่ 31 ล้านบาท จากที่มีผลขาดทุนปกติ 291 ล้านบาทใน 3Q64 โดยออกมาดีกว่าประมาณการของเรา และของนักวิเคราะห์ในตลาดที่คาดว่าจะขาดทุนประมาณ 210 ล้านบาท จากรายได้จากธุรกิจโรงแรมสูงกว่าที่คาดไว้ 14% ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นก็สูงเกินคาดเช่นกัน โดยรวมแล้วผลการดำเนินงานของโรงแรมในทุกทำเลหลักฟื้นตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ YoY ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นยังคงเพิ่มขึ้นเป็น 29.7% (+98.2ppts YoY, +1.4ppts QoQ) ตามการประหยัดต่อขนาดที่เร่งตัวขึ้น
RevPar รวมสูงที่สุดในรอบ 7 ไตรมาส
เนื่องจาก RevPar รวมทำสถิติสูงสุดใหม่ในรอบหลายไตรมาสที่ 2,485 บาท (+276% YoY, +14% QoQ) เนื่องจาก ARR เพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งถึง 55% YoY และ OCC รวมยังทรงตัวได้ที่ 51% แม้จะเป็นช่วง low season ของโรงแรมในอังกฤษ ทั้งนี้ ผลการดำเนินงานของโรงแรมในมัลดีฟส์ยังคงโดดเด่น โดยมี occupancy อยู่ที่ 63% (เพิ่มขึ้นจาก 57% ใน 3Q64) ในขณะที่ ARR กลับไปอยู่ระดับที่สูงกว่าช่วงก่อน COVID ระบาดแล้ว นอกจากนี้โรงแรมในประเทศไทย, ฟิจิ และมอริเชียส ต่างแสดงสัญญาณการฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญจากแผนจะกลับมาเปิดประเทศ
ผลประกอบการจะแผ่วลง QoQ ใน 1Q65F
เราคาดว่าผลประกอบการของ SHR จะแผ่วลง QoQ ใน 1Q65F จากการระบาดของสายพันธุ์ Omicron และเป็นช่วง low season ของโรงแรมในอังกฤษ ทั้งนี้ ของโรงแรมในอังกฤษลดลงเหลือ occupancy 37% ในเดือนมกราคม 2565 (จาก 57% ใน 4Q64) ในขณะที่ของโรงแรมในมัลดีฟส์ยังมี OCC เติบโตได้ดีอยู่ที่ 72% (จาก 63% ใน 4Q64) ในเดือนมกราคม 2565 อย่างไรก็ตาม เรายังเชื่อว่าปัจจัยลบต่างๆ ที่เข้ามาในช่วงนี้จะเป็นระยะสั้น ขณะที่เริ่มเห็นสัญญาณชัดเจนขึ้นว่าจำนวนผู้ติดเชื้อในต่างประเทศฟื้นตัวดีขึ้น ท่ามกลางการเร่งฉีดวัคซีนเข็มกระตุ้น
Valuation & action
ผลประกอบการที่ดีเกินคาดใน 4Q64 ทำให้เรามั่นใจมากขึ้นกับประมาณการของเราที่คาดว่าจะพลิกฟื้นในปีนี้ เรายังคงเลือก SHR เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเรา และมองว่ามีโอกาสเข้าลงทุนในเชิง value play ได้ เรายังคงคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 4.80 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี 2566F ที่ 15.0x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว +0.25 S.D. โดยเราได้ discount ราคาเป้าหมายกลับมา 1 ปี ใช้ WACC ที่ 9.5%
Risks
COVID-19 ระบาดนานเกินคาด
