บล.ทิสโก้:
PROPERTY : ผลตอบรับจากโรดโชว์
สรุปผลการดำเนินงานหลัง 4Q21 และแนวโน้มปี 2022
เราได้จัดโรดโชว์เพื่อติดตามผลประกอบการรายไตรมาสของภาคอสังหาริมทรัพย์ และแนวโน้มกำไรปี 2022 และพูดถึงการปรับลดคำแนะนำ LH และ SPALI ล่าสุดของเรา ทำให้ AP เป็น Top pick สำหรับกลุ่มนี้ และเป็นที่สนใจ กำไรสุทธิไตรมาส 4 ส่วนใหญ่ดีกว่าคาดตามคาด การเติบโตของกำไรรวมอยู่ที่เพียงหลักเดียว เรายังคงเห็น upside จำกัด สำหรับผู้ประกอบการที่จดทะเบียน จากการประเมินมูลค่าก่อนการประกาศกำไร เราได้ปรับมูลค่าเหมาะสมสำหรับกลุ่มให้สะท้อนถึงการเติบโตของกำไรปี 2021-22 และปรับการประเมินมูลค่าของเราเป็น PE เฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีเทียบกับ -0.5x SD ค่าเฉลี่ยในอดีตโดยเฉลี่ย
Stress test/นักลงทุนมุ่งเน้นมาร์จิ้น
ประเด็นในงานมีทั้งการบรรยายสรุป และประเด็นสำคัญๆ เช่น งานในมือที่จำกัด แรงกดดันด้านต้นทุน และการเปิดตัวที่เพิ่มขึ้นตามแผนในปีนี้ คำถามถูกชี้ไปที่ความเสี่ยงเชิงลบของมาร์จิ้น รวมถึงผลกระทบจาก SG&A โดยรวม โดยเรามองว่าจะมีความเสี่ยงอีกประมาณ 150-200bps และ SG&A ต่อยอดขายที่เพิ่มขึ้น 50-100bps หากภาษีทรัพย์สินถูกเรียกเก็บเต็มจำนวนในปีนี้ ในขณะที่นักพัฒนาส่วนใหญ่วางแผนเปิดโครงการหนักไปทาง 2Q22 และ 3Q22 การขยายส่วนจังหวัดสำหรับ LH, SPALI และ SIRI ยังคงเดินหน้าต่อ ในส่วนของกลุ่มสินค้าการปรับปรุงบ้าน แนะนำ “ซื้อ” DOHOME และ GLOBAL จาก SSSg และอัตรากำไรที่เพิ่มขึ้น
ข้อกังขามีจํากัด
สำหรับมุมมองของเราเกี่ยวกับหุ้นที่นำเสนอและตัวเลือกที่เราแนะนำ ยังคงได้รับผลตอบรับดี นักลงทุนบางรายยังคงตั้งคำถามเกี่ยวกับการกลับมาของ SPALI และ LH เรามอง SPALI ยังคงเป็นอันดับสองในแง่ของ upside ด้วยมูลค่าที่น่าดึงดูดต่ำกว่า PER 10 เท่า และคาดเห็นการปรับปรุงอย่างมีนัยสำคัญหลังเปิดตัวโครงการต่างจังหวัด อย่างไรก็ตาม อาจถูกจำกัดด้วยฐานที่สูงในปี 2021 สำหรับ LH เราเน้นย้ำ การคาดการณ์ของเราไม่รวมกำไรพิเศษจากการขายสินทรัพย์ที่อาจเกิดขึ้น แม้บริษัทน่าจะได้รับแรงหนุนพิเศษจากยอดขายดังกล่าวในช่วง 2Q22 แต่การประเมินมูลค่าค่อนข้างสูงเมื่อเทียบกับคู่แข่ง LH รายงานอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่งในไตรมาส 4/21 แต่อาจมี upside เพิ่มเติมหากบริษัทยังคงผลงานที่แข็งแกร่งในปีนี้
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ AP และเป็น Top pick มูลค่าที่เหมาะสม 13.00 บาท
มูลค่าเหมาะสมของเราสะท้อน PE เฉลี่ย รับแนวโน้มการเติบโตในเชิงบวกของภาค เรายังคงแนะนำ “ถือ” CPN สำหรับความเสี่ยงจากส่วนลดค่าเช่า และการปรับปรุงทางบัญชี ความเสี่ยงของภาคธุรกิจ : การแข่งขันที่รุนแรง, ยอดจองที่อ่อนแอกว่าที่คาด, การเพิ่มขึ้นของสินค้าคงคลัง ส่วนลดการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย และกลยุทธ์การลงทุนใหม่ที่อาจลดกระแสเงินสดของธุรกิจที่อยู่อาศัย ปัจจัยหนุนที่สำคัญของภาคธุรกิจ : อุปสงค์ที่อยู่อาศัยโครงการแนวราบที่เพิ่มขึ้น การก่อสร้างเส้นทางขนส่งมวลชน ความล่าช้าในการขึ้นอัตราดอกเบี้ย และอุปทานโครงการที่ไม่อยู่ในตลท. ลดลง
