บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
กลยุทธ์การลงทุน
ปัจจัยลบในตลาดสหรัฐฯ น่าจะหนุนเม็ดเงินเข้าเอเชียในระยะถัดไป
เพื่อต้อนรับการที่ FOMC น่าจะตัดสินใจขึ้นดอกเบี้ยในวันนี้ เราจึงจะแสดงบางมุมมองต่อตลาดสหรัฐ ซึ่งเป็นสัญญาณว่าหุ้นสหรัฐมี upside จำกัดในช่วงที่เหลือของปีนี้ นอกจากนี้ เรายังมองว่าธีมการลงทุน ทุนไม่น่าสนใจในสหรัฐ (ไม่เกี่ยวกับภาวะเศรษกิจถดถอยในสหรัฐ) จะเป็นบวกกับกระแสเงินทุนไหลเข้าตลาดเอเชีย โดยเฉพาะอย่างยิ่งใน ASEAN
ข้อแรก อัตราดอกเบี้ยขาขึ้น และสภาพคล่องที่ลดลงจะทำให้หุ้นสหรัฐถูก de-rate อีกหลายระลอก
หุ้นในตลาดสหรัฐเริ่มถูก de-rate มาเป็นระลอกๆ ตั้งแต่ 3Q64 เมื่อตลาดการเงินเริ่มพูดถึงเงินเฟ้อที่กำลังเร่งตัวขึ้น, การขึ้นดอกเบี้ยของ Fed และการลดขนาด QE ทั้งนี้ ตั้งแต่เดือนธันวาคม 2564 การปรับขึ้นประมาณการของบริษัทในสหรัฐก็แผ่วลงไปด้วย สำหรับในระยะต่อไป เราคาดว่าจะเร็จการ de-rate หุ้นสหรัฐต่อไปอีกหลายระลอกท่ามกลางแนวโน้มการขึ้นดอกเบี้ย และการลดขนาดงบดุลของ Fed
ข้อสอง ผลประกอบการของบริษัทในสหรัฐจะชะลอตัวลงอีกในปี 2565-2566
ถ้าพิจารณาจาก consensus อัตราการเติบโตของประมาณการกำไรบริษัทในดัชนี S&P500 Index และของแต่ละหมวดในนั้นจะเป็นว่าจุดสูงสุดของวัฏจักรการเติบโตของกำไรได้ผ่านไปแล้ว โดยก๋าไรของบริษัทในสหรัฐโตถึง 106% ในปี 2564 จากการกลับมาเปิดเศรษฐกิจ และฐานกำไรที่ต่ำมากเป็นพิเศษในปี 2563 อย่างไรก็ตาม โมเมนตั้มการปรับประมาณการกำไร ได้เปลี่ยนจากการปรับขึ้นอย่างต่อเนื่องมาเป็นทรงตัวในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา และ consensus ของนักวิเคราะห์ในปัจจุบันคาดว่าอัตราการเติบโตของกำไรบริษัทสหรัฐจะลดลงเหลือเพียง 13% ในปี 2565 และเหลือ 10% ในปี 2566
ข้อสาม ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐอาจแข็งอยู่ได้เพียงชั่วคราว และน่าจะกลับมาอ่อนค่าใน 2H65
ดัชนี US dollar index เริ่มวิ่งขึ้นมาแรงในเดือนพฤศจิกายน 2564 เมื่อตลาดการเงินเริ่มสะท้อนความคาดหวังว่า Fed จะขึ้นดอกเบี้ย โดยในขณะนี้ CME Fed Fund Futures คาดว่าอัตราดอกเบี้ยสหรัฐ (ขอบบน) สิ้นปีนี้จะอยู่ที่ประมาณ 1.50-1.75% แต่เนื่องจากเรามองว่า Fed น่าจะใช้ความระมัดระวังในการปรับนโยบายการเงินให้ตึงตัวมากขึ้น เพราะโดยธรรมชาติของเงินเฟ้อที่เกิดจากทางด้านอุปทาน (cost-push inflation) มักจะส่งผลลบต่อภาวะเศรษฐกิจ เราจึงคิดว่าความคาดหวังต่อ Fed Fund Rate น่าจะถึงจุดสูงสุดในเร็วๆ นี้ ดังนั้น ค่าเงินดอลลาร์ฯ สหรัฐจึงน่าจะแข็งอยู่ได้เพียงชั่วคราว และจะกลับมาอ่อนค่าอีกครั้งใน 2H65 ซึ่งถือเป็นสัญญาณบวกต่อค่าเงิน และกระแส เงินทุนไหลเข้าตลาดเอเชีย
สงครามรัสเซีย-ยูเครน, การ lockdown ในจีน และการที่สหรัฐปรับนโยบายการเงินให้กลับสู่ปกติ จะทำให้ตลาดผันผวนเพิ่มขึ้น แต่เรายังคงแนะนำให้ซื้อสะสมในช่วงที่หุ้นตก
ดังที่ทราบกันทั่วไปอยู่แล้วว่าความผันผวนของตลาดการเงินในระยะสั้นจะถูกกำหนดโดยสงครามรัสเซีย-ยูเครน, การ lockdown ในจีนเพื่อคุมการระบาดของ COVID-19 และการที่สหรัฐปรับนโยบาย การเงินให้กลับสู่ปกติ อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าเหตุการณ์ดังกล่าวจะไม่นำไปสู่ภาวะเศรษฐกิจโลก หรือเศรษฐกิจสหรัฐถดถอย โดยมุมมองของเราในกรณีฐานคือ i) จะมีการบรรลุข้อตกลงหยุดยิงในยูเครนในเร็วๆ นี้ ii) จะมีการใช้มาตรการ lockdown ในจีนเพียงไม่นาน และหลังจากนั้นจะมีอุปสงค์จากการกลับมาเปิดเมืองตามมา iii) หลังจากที่ Fed ขึ้นดอกเบี้ยแล้ว ตลาดหุ้นทั่วโลกอาจจะขยับขึ้นได้อย่างค่อนข้างแข็งแกร่ง ดังนั้น เราจึงยังคงแนะนำให้ซื้อสะสมในช่วงที่หุ้นตก เราชอบหุ้น domestic ที่สามารถส่งผ่านต้นทุนที่เพิ่มขึ้น หรือได้อานิสงส์จากแนวโน้มดอกเบี้ยขาขึ้น อย่างเช่น กลุ่มผู้บริโภค ที่อยู่อาศัย, โรงพยาบาล และธนาคาร ซึ่งได้แก่ CPALL*, MAKRO*, LH*, BDMS*, BH, KBANK* และ BBL*
