บล.กรุงศรีฯ:
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | IRPC |
| มูลค่าพื้นฐาน | 3.30 |
| คำแนะนำ | SELL |
ส่วนต่างการกลั่นที่ดีจะถูกหักล้างด้วยส่วนต่างปิโตรฯ อ่อนแอและส่วนเพิ่มน้ำมันดิบสูงขึ้น ราคาน้ำมันสูงขึ้นกดดันให้เกิดการขาดทุนเชื้อเพลิงสูงขึ้น การดำเนินงานของ IRPC จะพลิกเป็นขาดทุนหากราคาน้ำมันลดลงหรือทรงตัวในไตรมาสถัดๆ ไป ปรับคำแนะนำลงเป็น ขาย ลด TP เป็น 3.3 บาท (จาก 4.0 บาท) เพื่อสะท้อนแนวโน้มปิโตรฯ อ่อนแอ
ส่วนต่างเคมีภัณฑ์อ่อนแอและส่วนเพิ่มน้ำมันดิบสูงขึ้นกดดันการดำเนินงาน 1Q
แม้ส่วนต่างการกลั่นดีเซล, น้ำมันอากาศยานและเบนซินเพิ่มเป็น US$26, US$21 และ US$21 ในมี.ค. เทียบกับ US$16, US$13, และ US$16.5 ในม.ค. และก.พ. ตามลำดับ แต่ส่วนต่างเหล่านี้มีผลต่อการดำเนินงานของ IRPC จำกัด คาดอัตราการกลั่นที่ 92% คงที่ qoq ส่วนค่าการกลั่นตลาดเพิ่มขึ้น US$4/bbl qoq แต่ถูกหักล้างจากส่วนเพิ่มน้ำมันดิบสูงขึ้นและส่วนต่างน้ำมันหล่อลื่นต่ำลง ค่าการกลั่นของ IRPC จะทรงตัว qoq (US$5.1/bbl) ส่วนต่างของ PP, ABS, และ HDPE ลดลง US$53, US$463 และ US$115 qoq เป็น US$505, US$999, และ US$448 ใน 1Q22 เราจึงคาดว่าค่า GIM จะลดลง US$2/bbl qoq เป็น US$9/bbl ใน 1Q22 เทียบกับระดับคุ้มทุนที่ US$11/bbl แต่ราคาน้ำมันดิบที่สูงขึ้น (+US$17/bbl qoq) ใน 1Q22 จะทำให้มีกำไรสต๊อก 3.5 พันลบ. เราคาดกำไร IRPC ที่ 2.5-2.8 พันลบ. ใน 1Q22 เทียบกับ 2.2 พันลบ. ใน 4Q21
ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นสร้างแรงกดดันขาดทุนการผลิตเชื้อเพลิง
2/3 ของ EBITDA ของ IRPC มาจากปิโตรฯ หลักๆจาก PP, ABS, และ HDPE คิดเป็น 78% ของปริมาณขายปิโตรฯ ผู้ผลิตบางรายเริ่มลดการผลิตเนื่องจากส่วนต่างในระดับที่ไม่ดีและจะกลับมาผลิตอีกครั้งหากส่วนต่างฟื้นตัว ซึ่งเรามองว่าอาจฟื้นตัวได้ไม่นานเนื่องจากกำลังการผลิตใหม่ที่จะเข้าสู่ตลาด ราคาน้ำมันที่อยู่ในระดับสูงจะเพิ่มแรงกดดันให้ IRPC เนื่องจาก IRPC มีอัตราการเสียเชื้อเพลิง 7% ในกระบวนการผลิตที่ยาวเทียบกับ 3% ของบริษัทอื่น IRPC จะเพิ่มอัตราการกลั่นเป็น 93-95% ใน 2Q และ 3Q แต่ลดลงเป็น 70% ใน 4Q เนื่องจากการปิดซ่อมบำรุง 30 วัน
ปรับคำแนะนำลงเป็น ขาย และลด TP เป็น 3.3 บาท (จาก 4.0 บาท)
เราปรับสมมติฐานราคาน้ำมันใหม่ (US$100/90 ใน FY22/23F) และปรับส่วนต่าง PP, ABS, HDPE ในปี FY22F ลง US$80 (เป็น US$520/t), US$200 (เป็น US$950/t) และ US$40 (เป็น US$500/t) ซึ่งทำให้ประมาณการกำไรปี FY22F ของเราลดลง 42% เราปรับ TP ของเราลงเป็น 3.3บาทต่อหุ้น อ้างอิง 0.8x FY22F PBV เทียบเท่า 15.1x PE การดำเนินงานของ IRPC จะพลิกเป็นขาดทุนหากราคาน้ำมันลดลงหรือทรงตัว qoq ในไตรมาสถัดๆไป
