บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Global Power Synergy (GPSC.BK/GPSC TB)* สนธยาก่อนฟ้าสาง
Event
ปรับลดประมาณการกำไร, ราคาเป้าหมาย และปัจจัยกระตุ้น
Impact
Flagship ธุรกิจไฟฟ้าของกลุ่ม PTT
เราเชื่อว่าต่อจากนี้ GPSC จะมีความสำคัญในเชิงกลยุทธ์มากขึ้นต่อกลุ่ม PTT (PTT.BK/PTT TB)* และจะมีบทบาทสำคัญในด้านของพลังงานสะอาด และธุรกิจที่สร้าง S-curve ใหม่ให้กับกลุ่ม สิ่งเหล่านี้สะท้อนอย่างชัดเจนจากการที่ PTT เพิ่มสัดส่วนถือหุ้นใน GPSC มาตลอด และจัดสรรงบพิเศษให้ CAPEX 5 ปี สำหรับโครงการพลังงานหมุนเวียน (RE) โดยภายใน 2Q65 PTT จะถือหุ้นใน GPSC เพื่มเป็น 55.23% จาก 44.45% ในปัจจุบัน และ 31.75% ใน 1H64 ทั้งนี้ปัจจุบัน GPSC เป็นผู้ผลิตไฟฟ้าที่ขนาดใหญ่เป็นอันดับที่สามในประเทศไทย โดยมีกำลังการผลิตที่ดำเนินการแล้ว 5,703 Mwe และกำลังการผลิตที่จะเพิ่มเข้ามาในปี 2565-2567 อีก 1,419 MWe (+25%) GPSC ตั้งเป้าจะเป็นหนึ่งในสามบริษัทไฟฟ้าที่ใหญ่ที่สุดในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ และจะเพิ่มสัดส่วนกำลังการผลิต RE เป็นมากกว่า 50% ของกำลังการผลิตทั้งหมดของบริษัทภายในปี 2573 (จากปัจจุบันที่ 37%)
กำไรจะกลับมาโตตามปกติในปี 2566-67F โดยไม่ต้องห่วงเรื่องเพิ่มทุน
เราคาดว่าผลประกอบการจะไม่น่าตื่นเต้นในปี 2565F หลังจากที่ราคาก๊าซและถ่านหินพุ่งสูงขึ้น ในขณะที่การปรับค่า Ft ตามไม่ทัน แต่เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักในปี 2566-67F จะกลับมาแข็งแกร่งจากการที่ราคาก๊าซปรับลดลง และรับรู้กำไรจาก Avaada และโครงการอื่นๆ เพิ่มขึ้น นอกจากนี้ เมื่ออิงตามประมาณการของเรา และเป้าของบริษัท เราคาดว่าบริษัทจะยังไม่ต้องเพิ่มทุน โดยเราคามองว่า D/E จะสูงสุดปี 2566 ก่อนที่จะลดลงมาเมื่อทุกโครงการสร้างรายได้แบบ recurring โดยมี CFO อยู่ที่ 1.6-1.8 หมื่นล้านบาทต่อปี
การเติบโตในสามมิติของ GPSC
i) เพิ่มกำลังการผลิตพลังงานสีเขียว PTT ตั้งเป้ากำลังการผลิต RE ของทั้งเครือไว้ที่ 12,000MV ภายในปี 2573 (จากเดิมที่ 8,000) เราเชื่อว่า GPSC จะมีบทบาทสำคัญในการทำให้ PTT บรรลุเป้าหมายนี้ โดยการเพิ่มกำลังการผลิตดังกล่าวจะดำเนินการผ่าน GRSC (ถือหุ้น 100%), GRP (50:50 JV ระหว่าง GPSC และ PTT) และโครงการ RE ในต่างประเทศ, และ Avaada (ถือหุ้น 41.25% stake) สำหรับโครงการ RE ในประเทศอินเดีย
ii) ธุรกิจ S-curve ใหม่ (แบตเตอรี่) GPSC กำลังศึกษาเทคโนโลยีพลังงาน และระบบเก็บพลังงาน โดยได้ก่อตั้ง NUOVO PLUS (51:49 JV ของ PTT และ GPSC) ขึ้นมาเพื่อพัฒนา value chai แบตเตอรี่ EV ก่อนที่จะ COD โดยตั้งเป้าไว้ที่ 5-10 GWh ในปี 2573 (จากปัจจุบัน 30 MWh)
iii) Synergy กับ GLOW ซึ่งคาดว่าจะสร้าง EBITDA >1.60 พันล้านบาทในปี 2565-67
Valuation and action
ถึงแม้ว่าผลประกอบการของ GSPC จะสะดุด และคาดว่าตลาดจะปรับลดประมาณการกำไรลง แต่เราเชื่อว่า i) ประเด็นเหล่านี้จะผ่านไปในที่สุด ii) ประเด็นความกังวลส่วนใหญ่สะท้อนอยู่ในราคาหุ้นซึ่งตกลงมา 20% YTD ไปเรียบร้อยแล้ว iii) กำไรจะดีดตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งในปี 2566-67F ในขณะที่เรามองว่าแนวโน้มระยะยาวยังคงแข็งแรงจากการสนับสนุนของเครือ (PTT PTT.BK/PTT TB)* และความร่วมมือกับพันธมิตร เราแนะนำให้นักลงทุนเข้าซื้อหุ้นหลังบริษัทประกาศผลประกอบการงวด 1Q65 และราคาน้ำมันกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรเป็น proxies สำหรับเข้าซื้อสะสม โดยเรายังคงคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมาย DCF ใหม่ที่ 82.00 บาท จากเดิม 94.50 บาท
Risks
การปิดซ่อมนอกแผน, ปัญหา cost overruns, ความผันผวนของ FX และอัตราดอกเบี้ย
