บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
TISCO Financial Group (TISCO TB) แนวโน้มกำไรชัดเจน
ROE และผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงสุด แนะนำ ซื้อ
TISCO โชว์แนวโน้มกำไรเติบโตดี เนื่องจากอัตราส่วน NPL และ NPL coverage สูง โดยจะนำความเชี่ยวชาญด้านสินเชื่อรถยนต์ และการบริหารความมั่งคั่งมาพัฒนาธุรกิจให้เติบโต เราคาดว่าจะคงอัตราการจ่ายเงินปันผลในระดับสูงไว้เพื่อเพิ่ม ROE แนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 110 บาท (P/BV ปี 65 ที่ 2.1 เท่า ROE 17.2%) หุ้น TISCO ให้ผลตอบแทน ROE และเงินปันผลสูงสุดในกลุ่ม (XD วันที่ 29 เม.ย. ที่ 7.15/หุ้น) ความเสี่ยงที่สำคัญคือต้นทุนสินเชื่อที่สูงกว่าคาด จากอัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นจากราคาอาหารและพลังงาน
ไตรมาส 1/65 กำไรตามคาด คุณภาพสินทรัพย์เยี่ยม
กำไรสุทธิ 1965 อยู่ที่ 1.8 พันลบ. ทรงตัว YoY และ QoQ สอดคล้องกับประมาณการของเรา ในแง่บวก คุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้น และอัตราส่วน NPL ลดลง 29bps QoQ เป็น 2.15% ขณะที่สินเชื่อ Stage-2 ลดลง 9% QoQ เป็น 2.1 หมื่น ลบ. TISCO ตั้งสำรอง 85 ลบ. คิดเป็นต้นทุนสินเชื่อ 0.2% ใน 1Q65 เทียบกับ 0.8% ในไตรมาส 4/64 ในแง่ลบ รายรับค่าธรรมเนียมลดลง 17% YoY และ 26% QoQ มาอยู่ที่ 1.3 พัน ลบ. เนื่องจากผลกระทบจากฐานที่สูงของค่าธรรมเนียมตลาดทุน สินเชื่อลดลง 8% YoY (ทรงตัว QoQ) นำโดยสินเชื่อเช่าซื้อ HP (-10% YoY) สินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์กลับมาเติบโตเป็นบวก 1.5% QoQ ในไตรมาส 1/65 เทียบกับระดับก่อนเกิดโควิดที่ 3.0% ต่อไตรมาส
คาดความต้องการสินเชื่อฟื้นตัวในครึ่งปีหลัง 65
CFO คงเป้าหมายการเติบโตของสินเชื่อไว้ที่ 3-5% ในปี 65 (ประมาณการของเราที่ 42%) นำโดยสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์ที่ให้ผลตอบแทนสูงและสินเชื่อธุรกิจ โดยธนาคารปล่อยสินเชื่อที่ให้ผลตอบแทนสูงหลังเศรษฐกิจกลับมาเปิดใหม่ตั้งแต่ปลายไตรมาส 3/65 ได้สบายๆ จากแนวโน้ม Yield Curve ที่เพิ่มขึ้น เราเห็นบริษัทบางแห่งเปลี่ยนเงินทุนจากหุ้นกู้เป็นเงินกู้ธนาคาร สำหรับสินเชื่อเช่าซื้อ ยอดปล่อยใหม่เพิ่มขึ้น 17% YoY และ 8% QoQ แต่สินเชื่อหดตัวเนื่องจากการชำระคืนยังคงสูงกว่าการปล่อยใหม่ในไตรมาส 1/65 ทั้งนี้ ธนาคารคาดว่าสินเชื่อเช่าซื้อจะกลับมาเติบโตเป็นบวกในครึ่งปีหลัง 65
คุณภาพสินทรัพย์ที่ทำให้ต้นทุนเครดิตต่ำ
เราเชื่อว่าคุณภาพสินทรัพย์ของทิสโก้ดีกว่าคู่แข่ง เนื่องจากธนาคารให้ความสำคัญกับความสามารถในการทำกำไร และการลดขนาดพอร์ตสินเชื่อในช่วง 5 ปีที่ผ่านมา โดยยอดคงค้างของเงินให้สินเชื่อด้อยคุณภาพ gross NPLs ลดลง 28% ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา และอัตราส่วน NPL ลดลงเป็น 2.15% ในไตรมาส 1/65 จาก 2.98% ในไตรมาส 3/64 ยิ่งกว่านั้น เราเห็นว่าเงินสำรองหนี้สูญในปัจจุบันมีมากเกินเพียงพอแล้ว เนื่องจาก NPL coverage สูงถึง 262% ธนาคารตั้งเป้าต้นทุนเครดิต 50 bps เทียบกับที่เราคาดการณ์ไว้ที่ 60bp ในปี 2565
